Tüpraş 2016 / 9 Aylık Bilanço Analizi / Oyak Yatırım – (01.11.2016)

Fiyat (TL) 63.05

Hedef Fiyat (TL) 73.00

Yükseliş Potansiyeli 16%

Tüpraş yılın üçüncü çeyreğinde 581 milyon TL net kar açıklarken bu rakam piyasa beklentisi olan 449 milyon TL’yi aşmış oldu. Özellikle 87 milyon TL’lik ertelenmiş vergi gelirinin net karı yukarıya çektiği görülüyor. Bunun yanında faaliyet karının da beklentileri aşması net karı destekleyen bir diğer unsur oldu. Şirketin VAFÖK rakamı 807 milyon TL seviyesinde gerçekleşirken piyasa beklentisi 783 milyon TL seviyesindeydi.

Üçüncü çeyrekte akdeniz marjlarının 3.2 dolar seviyesinden 3.8 dolar seviyesine çıkması Tüpraş’ın da karlılığını destekleyen en önemli etken oldu. Ürün marjlarındaki daralmaya rağmen ağır petrollerin fiyatları ile Brent petrol arasındaki farkın açılması karlılığı destekleyen en önemli unsur oldu. Bunun etkisiyle Tüpraş rafineri marjı ikinci çeyrekteki 5.2 dolar seviyesinden üçüncü çeyrekte 5.8 seviyesine yükselmiş oldu.

Eylül ayı sonundan itibaren ise ürün marjlarının toparlanmaya başladığı görülüyor. Bu trendin devam etmesi özellikle Tüpraş’ın dördüncü çeyrek karlılığına olumlu yansıyacaktır. Şirket üçüncü çeyrek rakamları sonrası beklentilerinde bir değişikliğe gitmeyerek rafineri marjını 2016 için 4.5-5.0 dolar aralığında beklediğini açıkladı. Biz özellikle son çeyrekte artmaya başlayan ürün marjlarının katkısı ile rafineri marjının 2016 yılı için 5.1 dolar seviyesini yakalayabileceğini düşünüyoruz. Şirketin temettü dağıtımı için baz teşkil edecek olan vergi öncesi karın 1.7 milyar TL seviyelerinde gerçekleşebileceğini düşünüyoruz. Bu da Tüpraş’ın temettü veriminin cari fiyatlarla %9’a yaklaşabileceğine işaret ediyor.

Şirketin net borcu ise üçüncü çeyrekte iyileşme ile 6.9 milyar TL seviyesinden 5.2 milyar TL seviyesine gelmiş bulunuyor. Bunda özellikle ticari borçlardaki artan ödeme günü etkili oldu. Ağır petrollerdeki rekabetin şirketin bu yönde pazarlık gücünü artırdığı görülüyor.

Üçüncü çeyrek finansalları sonrasında Tüpraş için beklentilerimizi revize ettik. Bu revizyon sonrasında hedef fiyatımızı 70TL seviyesinden 73 TL seviyesine yükseltirken %16 artış potansiyeli ile Endekse Paralel Getiri tavsiyemizi koruyoruz.

Rapora ulaşmak için tıklayınız.

TÜM BİLANÇO ANALİZLERİ İÇİN TIKLAYIN!