Trakya Cam Hisse Yorumu
%24 Getiri Potansiyeli…
Temettü Verimi (%) 2,23
Piyasa Değeri (mn) 3.853
Yurtdışı Satışlar Gelirleri Domine Ediyor…
2018 EBITDA-Net Kar ve ileriye dönük çarpanların tarihi ortalaması ile belirlediğimiz 12 aylık hedef fiyatımızı 3,45 TL’den 4,23 TL’ye yükseltiyor ve Trakya Cam için Endeksin Üzerinde Getiri önerimizi sürdürüyoruz. Trakya Cam, uluslararası rakiplerine göre daha güvenli mali veriler, yüksek büyüme, güçlü temettü verimi ve düşük risk seviyesi ile ayrışırken sektörüne göre %23 EV/EBITDA17T iskontosu ile işlem görüyor. Rakiplere ek olarak şirket F/K17T’de kendi tarihi ortalamasının altında fiyatlanıyor. Şirketin yılın ikinci yarısında olumlu mali tablolar açıklamaya devam edeceğini beklerken değerleme modelimiz, 2018 yılında net satış, EBITDA ve net kardaki büyümenin daha normalize olacağını öngörmektedir.
Konsolide gelirlerde yurtiçi payı azalıyor. Şirketin ikinci çeyrekte net satışları geçtiğimiz senenin aynı dönemine göre %49 artarak çeyreksel bazda 1,1 mn TL olarak gerçekleşmiştir. Düz cam fiyatlarındaki zam ve otocam satışlarındaki büyüme yurtiçi satışları desteklerken Balkanlardaki güçlü talep ve Güney Avrupa’daki zamlar konsolide satışlara pozitif katkı sağlamıştır. 2017 yılının ilk altı ayında Avrupa ve Rusya’nın konsolide satışlardaki payı artmıştır. İtalya’daki düzcam şirketinin varlıklarının devralınması, Avrupa’da düzcam fiyatlarında iyileşme, Ruble’nin TL karşısında değer kazanması ve Rusya ekonomisindeki iyileşme bu durumu sağlayan en önemli faktörlerdir.
Yurtiçi pazarın lideri. Türkiye’de %69 pazar payı ile lider olan şirket, Avrupa’da %3, küresel olarak da %4 pazar payını 2017 yılının ikinci çeyreğinde korumuştur. Yılın ikinci çeyreğinde güçlü satış büyümesine ek olarak brüt kar marjında yaklaşık 3,5 puanlık iyileşme EBITDA’nın çeyreklik olarak %93 artarak 230 mn TL olarak gerçekleşmesini beraberinde getirmiştir. Net dönem karı ise geçtiğimiz sene elde edilen tek seferlik gelirin cari dönemde normalize olması ile %54,1 gerileyerek 147,4 mn TL olarak meydana gelmiştir.
Düzenli Temettü. 2017 yılında %2,2 temettü verimi sağlayan şirketin 2018 yılında %4,9 temettü verimi üreteceğini beklemekteyiz.
Düşük Borçluluk. İkinci çeyrekte güçlü likidite rasyoları dikkat çekerken Şirket, Net Borç/EBITDA ve Faiz Karşılama rasyoları ile yatırım yapılabilir kredi notuna sahip. İşletme sermayesinde iyileşme gözlenirken şirketin sabit sermaye ve işletme sermayesi yatırımları ile alternatif getiriden daha az vergi sonrası faaliyet karı ürettiğini gözlemlemekteyiz. (Negatif EVA)
Riskler. Gelirlerin önemli bir kısmını oluşturan AB ve Rusya ile ilgili ekonomik ve siyasi risklerin yaratabileceği şoklar, hammadde ve ürün fiyatlarının beklentilerden farklılaşması değerlemede baz senaryo hedef fiyatımız için riskler olarak görülmektedir.