TRKCM 2019/06 Bilanço Analizi
TRKCM 2Ç19 döneminde 171 mn TL net kar açıkladı. Geçen yılın aynı dönemine göre karını %41 azalttı. Satış gelirleri 1.731 mn TL olurken, FAVÖK rakamı 298 mn TL oldu. Bununla birlikte Şirket 2019 yılının ilk yarısını 320 mn TL net kar ile kapatmış oldu. Şirketin kar marjlarındaki düşüş, 2018 yılına göre daha düşük
Şirket 1.731 mn TL satış geliri ile geçen yılın aynı dönemine göre %31 artış kaydetti. 2019 yılının ilk yarısını ise 3.265 mn TL satış geliri ile tamamlamış oldu. Satış gelirlerine, Hindistan ve İtalya Manfredonia’daki faaliyetleri hariç tutuluyor. Gelirlere kurların %22, ürün miksi ve fiyatlamanın %4 etkisi olduğu dikkat çekiyor. Toplam satışların %64’ü Mimari camlardan, %36’sı otomotiv camlarından oluşuyor. Uluslararası operasyonların payı %65, yurtiçi satışların payı ise %35 olarak görülüyor.
Marjlar zayıf
TRKCM brüt satış karı 2Ç19 döneminde 538 mn TL olurken, brüt satış kar marjı ise %31.11 oldu. Aynı zamanda, FAVÖK marjı %17.27 olarak açıklandı. 2Ç18 dönemine göre marjlarda azalma olduğu görülüyor. Karlılıktaki zayıf seyirde yurtiçi talep koşulları ve üretimdeki zayıf seyrin etkisi söylenebilir.
Toplam düz cam üretimi 2Ç19 döneminde 595 bin ton olurken, Bulgaristan’daki soğuk bakım çalışması üretimin yıllık bazda %9 azalmasına neden oldu. 2Ç19 döneminde Bulgaristan’daki 55 bin ton kapasiteli ve İtalya’da 48 bin ton kapasiteli fabrikaları soğuk bakım nedeniyle aktif değildi. Bulgaristan’daki fabrikasının bakımı temmuz başında tamamlanırken, üretime temmuz sonunda başlanması bekleniyor.
Toplam otomotiv cam üretimi hacmi, Türkiye ve Bulgaristan’daki zayıf üretim nedeniyle %10 düşüş kaydetti. Yurtiçi satış hacminin toplam hacim içindeki payı %57’den %44’e geriledi. Yurtiçi talebindeki zayıflamanın olumsuz etkisi görülüyor. İnşaat ve otomotiv sektörlerindeki daralmanın etkisi yurtiçi satışların düşüşüne neden oldu.
Şirketin 2.072 milyon TL net borç pozisyonu bulunuyor. Net Borç/FAVÖK rasyosu 1,7x seviyesinde. Cari oran 1,38x ve likidite oranı 1,06x düzeyinde. Borç çevirme sorunu bulunmuyor. Oranlar ideal.
Şirketin 683 mn TL döviz pozisyonu bulunuyor. 202 mn $ döviz fazlası, 79 mn Euro döviz açığı var. 2Ç19 döneminde 26 mn $ ve 43 mn Euro ihracat, 17 mn $ ve 96 mn Euro ithalat gerçekleştirmiş görünüyor. Şirketin ihracat tarafının güçlü olduğu görülüyor.
Yatırım harcamaları 297 mn TL düzeyinde gerçekleşti. Bu harcamaların 87 mn TL’si Bulgaristan ve Manfredonia’daki soğuk bakım tesislerine yapıldı.
Şirket, Ocak-Haziran 2019 döneminde 1.173 Bin Ton düzcam ve buzlu cam üretimi gerçekleştirdiğini belirtti. Ocak-Haziran 2018 döneminde 1 Milyon 171 Bin Ton düzcam ve buzlu cam üretimi gerçekleşmişti.
Projeksiyon ve Hedef Fiyat
TRKCM için 2019 yılında satış gelirlerinin %10 artışla 6.463 milyon TL seviyesine ulaşabileceği yönündeki beklentimizi koruyoruz. Ancak %19.5-20 FAVÖK marj beklentimizin gerçekleşmesinin zor olduğunu görmekteyiz. Bu beklentimizi %17.50 seviyesine aşağı yönlü revize yapıyoruz. Buna göre FAVÖK beklentimizi ise 1.260 milyon TL’den 1.131 milyon TL seviyesine düşürmekteyiz. Şirket için 2019 yılı net kar beklentimiz 633 milyon TL düzeyinde bulunuyor.
Buna göre İNA, fd/favök ve fd/satış yaklaşımlarına göre TRKCM için 12 aylık hedef fiyatımızı 4.62TL’den 4.22TL seviyesine çekiyoruz. Kar marjlarındaki ilk hesaplamaya göre görülen düşüş ve piyasa çarpan ortalamasının düşmesi fiyatın aşağı revizesinde etkili olmakta. Hissenin borsa fiyatı olan 2.87TL seviyesine göre %47 yükseliş potansiyeli bulunmakta.