Tofaş Oto 2018 / 3 Aylık Bilanço Analizi / Vakıf Yatırım – (27.04.2018)

Tofaş Oto 2018 / 1. Çeyrek Bilanço Analizi

Sıkı maliyet yönetimi beklentimiz ışığında, tahminimize yakın FAVÖK marjı (=)

Tofaş Oto 1Ç18 operasyonel sonuçları piyasa beklentisine ve bizim tahminimize paralel gerçekleşirken, net kar öngörülerin ötesinde gerçekleşti. 1Ç18’de oluşan güçlü marjların yılsonu tahminlerimize yakın seyretmesi, ihracatta gözlenen daralmaya rağmen 2018 sonu için 276 bin adet olan satış hacmi öngörümüzün ulaşılabilir olduğu düşüncemiz nedeniyle 37,35 TL/hisse olan hedef fiyatımızda değişikliğe gitmiyor, “Endeks Üzeri Getiri” tavsiyemizi koruyoruz. Şirketin bugün saat 16.30’da 1Ç18 sonuçlarına yönelik düzenleyeceği telekonferansın notlarını ayrıca paylaşacağız.

Operasyonel Sonuçlar

 Tofaş 1Ç18’de 282 mn TL olan beklentimizin yaklaşık %15 üzerinde 325 mn TL (y/y +%24, ç/ç -%23) net kar açıkladı. Research Turkey konsensüs tahminleri 278 mn TL olması yönündeydi. Operasyonel tarafta açıklanan sonuçlar tahminlerimize paralel gerçekleşmesine rağmen, beklentilerimizin üzerindeki net karda faaliyet dışı giderlerin öngörümüzün altında gerçekleşmesi etkili oldu. 1Ç18’de Şirketin 31 mn TL düzeyinde vergi gideri kaydedeceği tahminimize karşın, 4 mn TL vergi geliri elde edildi.

 Tofaş’ın toplam satış hacmi 1Ç18’de geçen yılın %10 altında 87.290 adet gerçekleşmesine rağmen, satış gelirleri kurdaki yükselişin etkisiyle yıllık %8 büyüme ile beklentimize yakın 4,44 mlr TL (Research Turkey: 4,39 mlr TL) düzeyinde oluştu. Tofaş’ın yurt içi satış hacmi 1Ç18’de yıllık bazda %6 azalırken, satış gelirleri %15 yükselerek 961 mn TL’ye ulaştı. Yurtdışı satış gelirleri ise adet bazındaki %11’lik düşüşe karşın, kurdaki pozitif etki sayesinde sadece %7 artarak 3,44 mlr TL olarak gerçekleşti.

 Şirketin 1Ç18’de brüt kar marjı geçen yıla kıyasla maliyet yönetimindeki başarılı performans sayesinde, yıllık bazda 0,8 puan artarken, “al ya da öde” etkisinin de olduğu 4Ç17’nin 2,7 puan altında %11,1 seviyesinde oluştu. Tofaş’ın 1Ç18’de faaliyet giderleri, gelir artışının üzerinde yıllık bazda %12 oranında yükselse de, faaliyet giderlerinin satışlara oranı %3,7 (1Ç17: %3,6, 4Ç17: %4,7) gibi düşük seviyede gerçekleşti. Faaliyet giderlerindeki bu performansta; toplu iş sözleşmeleri dolayısıyla oluşan yaklaşık %25’lik personel maliyeti artışının, personel sayısının azaltılması (1Ç18’de 702 kişi, toplam personelin %7,3’ü) yoluyla telafi edilmesinin etkili olduğunu gözlüyoruz.

 Şirketin 1Ç18’de FAVÖK’ü 516 mn TL olan beklentimize paralel, yıllık %19 artışla 515 mn TL (Research Turkey beklentisi: 504 mn TL) olarak gerçekleşti. FAVÖK marjı ise %11,5 seviyesindeki tahminlerimize yakın %11,5 (4Ç17: %13, 1Ç17: %10,5) düzeyinde oluştu. Research Turkey ortalama beklentileri ise %11,5 seviyesindeydi.

 Tofaş 2018 yılı pazar tahminlerini korudu. 2018’de i- yurtiçi otomotiv pazarı öngörüsü 930-950 bin adet, ii- kendi yurtiçi satış hacmi 110-120 bin adet, iii ihracat hedefi 270-290 bin adet, iv- üretim hacmi beklentisi 370-390 bin adet, yatırım harcamaları tutarı 150-170 mn € aralığında idi.

 Sonuç olarak 1Ç18’de oluşan güçlü marjların yılsonu tahminlerimize yakın seyretmesi, ihracatta gözlenen daralmaya rağmen 2018 sonu için 276 bin adet olan satış hacmi öngörümüzün ulaşılabilir olduğu düşüncemiz nedeniyle 37,35 TL/hisse olan hedef fiyatımızda değişikliğe gitmiyor, “Endeks Üzeri Getiri” tavsiyemizi koruyoruz.

HİSSENİ SEÇ, ANALİZİ E-MAİLİNE GELSİN!

Raporun tamamı için tıklayın.
SİZ DE BİNLERCE YATIRIMCI GİBİ PARA & BORSA MOBİL UYGULAMASINI ÜCRETSİZ İNDİREREK GÜNCEL PİYASA YORUMLARINA ULAŞMAK İÇİN HEMEN BURAYA TIKLAYIN
Google Play'den ücretsiz indirin