Hedef fiyatı 33 TL’ye yükseltiyor, TUT tavsiyemizi sürdürüyoruz.
Tavsiye: TUT
Hedef fiyat: 33TL
Getiri potansiyeli: %5
1Y17’de beklentilerin üzerinde açıklanan FAVÖK rakamı, makro tahminlerdeki değişikliklerin yansıtılması ve risksiz getiri oranının 50 baz puan aşağı revize edilmesi sonrası hedef fiyatımızı 33 TL’ye (önceki 28TL) yükseltiyoruz. Tofaş 1Y17’de, FAVÖK marjındaki iyileşmeyle birlikte beklentilerin üzerinde operasyonel performans açıkladı. Şirketin maliyet kısıcı önlemleri ve yurtiçi perakende kanalında gerçekleşen marj iyileşmeleri operasyonel kârlılığı destekledi. Ancak Tofaş’da hisse fiyatında görülen artış nedeniyle düşük yükseliş potansiyeli öngörüyoruz. Tofaş, 8,9x 2017T FD/FAVÖK çarpanıyla bir yıllık ortalamasının %10 üzerinde işlem görüyor.
2Ç17 sonuçları beklentilerin üzerinde açıklandı – Tofaş 312 milyon TL net kâr açıkladı ve sonuç bizim beklentimiz 310 milyon TL’ye paralel ve konsensusun (270 milyon TL) üzerinde gerçekleşti. FAVÖK rakamı beklentimizin üzerinde açıklanmasına rağmen şirketin beklentimizin altında finansal gelir ve ertelenmiş vergi geliri elde etmesi tahminimize yakın net kâr gerçekleşmesine neden oldu. Net satışlar beklentiler dahilinde %23 yıllık 4.499 milyon TL seviyesine yükseldi. Net satışlardaki artış Türkiye’de fiyat artışları ve EUR/TL’deki güçlü seyirin katkısıyla sağlanırken, toplam hacimler 106bin adet seviyesinde korundu. FAVÖK %39 yıllık artışla 470 milyon TL seviyesine yükselirken, FAVÖK marjı 10,4% olarak gerçekleşti. Bizim beklentimiz %9,2 FAVÖK marjıydı. Şirketin maliyet kısıcı önlemleri ve yurtiçi perakende kanalında gerçekleşen marj iyileşmeleri operasyonel kârlılığı destekledi. Net kâr %31 yıllık artışla, FAVÖK’teki artışın gerisinde kaldı. Bunun ana nedeni ertelenmiş vergi gelirindeki azalıştır.
Şirket yurtiçi satış hacimlerini 5bin adet yükseltti – Yönetim, toplam satış beklentisini 5bin adet 415-455bin adet seviyesine yükseltirken, yurtiçi satış beklentisini 115-125bin adede yükseltti. Yurtiçi hafif araç pazarı tahmini ise 920-940bin adet (%4-6 yıllık aşağıda) seviyesine artırıldı. Şirket yurtiçi piyasada 2Y17’de, Egea 1,6 DS AT ve station wagon modellerin katkısıyla pazar payı kazanımının sürdürülebilir olduğunu düşünüyor. Yurtdışı satış beklentisi ise 300-330bin adette korunmaktadır. 2Y17’de ihracatta sevkiyatların artacağı beklentisi mevcuttur ve şirket yeni pazar olarak Latin Amerika ve Afrika’da yeni ülkeler ve Rusya’yı hedeflemektedir. Yönetim ayrıca FCA Group’la beraber Tipo üretiminin artırılması doğrultusunda gerçekleşecek yeni yönetim modellerine sıcak bakabileceklerini belirtti.
Raporun tamamı için tıklayın.
TÜM BİLANÇO ANALİZLERİ İÇİN TIKLAYIN!