Tekfen Holding 2022 4. Çeyrek Bilanço Analizi / İntegral Yatırım – (8.03.2023)

Tekfen Holding (TKFEN) 4Ç22 döneminde 554 milyon TL olan piyasa beklentisinin üzerinde 1,660 milyon TL net kar açıkladı.

Şirket bir önceki yılın aynı döneminde 353 milyon TL zarar açıklamıştı. Şirket’in net dönem karı bir önceki çeyreğe göre ise %126 artış gösterdi. Karlılığın artmasında mühendislik ve taahhüt alanındaki karlılık artışından kaynaklı brüt kar marjındaki iyileşme, genel yönetim giderlerindeki sınırlı artış, Azfen’ın dönem karından kaynaklanan özkaynak yöntemiyle değerleme karı ve 630 milyon TL ertelenmiş vergi geliri etkili oldu. Kur farkı gelirlerindeki ciddi azalma ise net dönem karını baskıladı. Net karın 765 milyon TL’si mühendislik ve taahhüt alanından (4Ç21: -1,666 milyon TL), 895 milyon TL’si kimya sanayi alanından (4Ç21: 834 milyon TL), 123 milyon TL’si hizmet alanından (4Ç21: 58 milyon TL) gelirken tarımsal üretim alanı 2 milyon (4Ç21: -43 milyon TL) ve yatırım alanı 128 milyon TL (4Ç21: 447 milyon TL) ile negatif katkı sağlamıştır. Şirket’in net dönem kar marjı ise 4Ç22 döneminde bir önceki yılın aynı dönemine göre %-6,79’dan % 17,57’ye yükselmiştir.

Satışlar yıllık bazda %82 artış gösterdi…

Şirket’in 4Ç22 satış geliri 9 milyar TL olan piyasa beklentisinin üzerinde 9,4 milyar TL olurken bir önceki yılın aynı dönemine göre %82 artış göstermiştir. Şirket’in gelirinin artmasında, satış gelirlerinin %35’ini oluşturan mühendislik ve taahhüt işlerinin %50 artışla 3,3 milyar TL’ye yükselmesi ve %59’unu oluşturan kimya sanayi işlerinin %103,6 artışla 5,5 milyar TL’ye yükselmesi etkili oldu. Aynı dönemde tarımsal üretim alanı %62,2 artarak 120 milyon TL, hizmet alanı %148 artışla 434 milyon TL ve yatırım alanı ise %100 artışla 40 milyon TL olarak gerçekleşti. 4Ç22 döneminde yıllık bazda brüt kar marjı %-4,96’dan %9,31’e yükselmiştir.

İnşaat ve taahhüt grubundaki FAVÖK marjı iyileşme gösterdi…

Şirket’in 4Ç22 dönemindeki FAVÖK’ü 761,1 milyon TL olan piyasa beklentisinin altında 558,7 milyon TL olarak gerçekleşti. Şirket’in 4Ç21 dönemindeki FAVÖK’ü ise -353,3 milyon TL olarak gerçekleşmişti. FAVÖK’deki artışta -1,3 milyar TL olan mühendislik ve taahhüt alanındaki FAVÖK’ün 979 milyon TL’ye yükselmesi etkili oldu. Şirket’in FAVÖK marjı ise aynı dönemde %-9,15’den %5,91’e yükseldi. Mühendislik ve taahhüt alanındaki FAVÖK marjındaki artış Şirket’in FAVÖK marjını olumlu etkilerken kimya sanayi alanındaki FAVÖK marjındaki azalış ise baskı oluşturdu. Kimya sanayi alanındaki FAVÖK marjının azalmasına neden olarak, gübre fiyatlarının düşeceğine yönelik beklentiler, kuraklık ve özel gübre satışlarının %44 düşmesi gösterilebilir.

Kalan iş miktarındaki azalma devam etti…

Tekfen’in 31 Aralık 2021 tarihi itibariyle 1,26 milyar ABD Doları seviyesinde olan backlog miktarı, 2022 yılının içerisinde tamamlanan projelerle ile birlikte, 1,16 milyar ABD Doları olarak gerçekleşmiştir. Şirket’in 31 Aralık 2022 tarihi itibariyle yurtdışındaki kalan iş miktarı, tüm işlerin %80’ini oluşturmaktadır.

Nakit pozisyonu 1,3 milyar TL’ye geriledi…

Şirket’in 2021 yılı sonu itibariyle 1,68 milyar TL (129 milyon $) olan net nakit pozisyonu 2022 sonu itibariyle 1,3 milyar TL’ye (69 milyon $) gerilemiştir. 2022 yılı sonu itibariyle 1,4 milyar TL döviz fazlası bulunan Şirket’in net borç / FAVÖK oranı
-0,5 olarak gerçekleşmiştir.

12 Aylık Sonuçlar…

2022 yılına baktığımızda Şirket’in satış geliri yıllık bazda %89 artışla 30,7 milyar TL’ye yükseldi. Brüt kar marjı 3,9 puan artışla %11,77 seviyesinde, FAVÖK marjı 4,1 puan artışla %8,11 seviyesinde gerçekleşti. FAVÖK yıllık bazda %284 artış gösterdi ve 2,5 milyar TL olarak hesaplandı. Bu sonuçlarla birlikte Şirket’in 12 aylık net dönem karı %314 artışla 3,47 milyar TL’ye yükseldi. 2021 yılında Şirketin Rusya’da devam eden Kharampur Gaz Sahası ile Gazprom Ana Boru hattı ve Suudi Arabistan’da devam eden Haradh Uydu Kompresör İstasyonları Boru Hatları projelerinde Covid 19 Pandemisi ve İşveren kaynaklı bazı gecikmeler sebebiyle meydana gelen maliyet artışlarının olumsuz etkisiyle negatif olan FAVÖK marjı, 2022 yılında 15 yıllık ortalama seviyesinde gerçekleşmiştir.

2023 yıl sonu beklentileri…

Şirket 2023 yıl sonu için, kimya-gübre alanında 2 milyon ton toplam satış miktarı, %27 yurt içi Pazar payı ve %78 kapasite kullanım oranı, hizmet – terminal alanında 4,7 milyon ton dökme katı/sıvı – genel kargo elleçleme miktarı, %80 tank terminali doluluk oranı beklemektedir.

Değerlendirme…

Tekfen Holding’in 4Ç22 finansal sonuçlarını nötr karşılıyoruz. Beklentinin üzerinde gelen finansal sonuçlara piyasanın tepkisi pozitif olabilir. Şirket’in mühendislik ve taahhüt alanının dönem karı üzerinde pozitif etki oluşturmasına karşın kimya sanayi alanındaki olumsuz faktörlerin devam ediyor olması ve mühendislik ve taahhüt alanındaki kalan iş miktarının dolar bazında azalması 2023 yılında karlılık üzerinde baskı oluşturabilir.

Kaynak: İntegral Yatırım