Tekfen Holding 2020 12 Aylık Bilanço Analizi / İntegral Yatırım – (26.02.2021)

4Ç20 döneminde 190.8 mn TL zarar

Tekfen Holding 4Ç20 döneminde 219 mn TL kar beklentisinin oldukça altında 190.8 mn TL zarar açıkladı. Bir önceki yılın aynı çeyreğinde

19.5 mn TL net zarar yazmıştı. Kimya sanayi grubunun net karı yıllık bazda 30 mn TL’den 194 mn TL’ye yükselse de mühendislik ve taahhüt işlerinden 289 mn TL, yatırım faaliyetlerinden 99 mn TL zarar yazması, 149 mn TL finansman gideri ve 92.7 mn TL vergi gideri net zarar açıklanmasında etkili olmuş görünüyor.

Mühendislik ve taahhüt grubu geliri %11,5 azaldı

Satış gelirleri geçen yılın aynı çeyreğine göre %1,5 artışla 3.356 mn TL’ye yükseldi. Satış gelirlerinde ana kalem olan mühendislik ve taahhüt işlerinden elde edilen gelir %11,5 azalışla 2.051 mn TL olurken, diğer güçlü gelir grubu olan kimya sanayi tarafında ise %36 artışla 1.096 mn TL gelir elde edildi. Kimya sanayi tarafındaki güçlü büyüme sayesinde toplam ciroda artışı sağlandı.

Kar marjları 3Ç20’ye göre iyileşse de zayıf seyrini sürdürdü

İnşaat ve taahhüt grubunun FAVÖK marjı geçen yılın aynı çeyreğinde

%1,9 seviyesinde iken bu çeyrekte -8,7% seviyesinde oluştu(3Ç20:-14%) ve şirket bu dönemde taahhüt grubundan 179 mn TL FAVÖK  zararı yazdı. Toplam FAVÖK  şirketin hesaplamasına göre

4. Çeyrekte yıllık %33 azalışla 82 mn TL oldu. Brüt kar marjı yıllık 1,8 puan azalırken, bir önceki çeyreğe göre 1,5 puan artışla %5,9 seviyesinde gerçekleşti. FAVÖK marjı ise yıllık 1,3 puan azalışla %2,4 seviyesinde gerçekleşti. Şirket 2020 yılında %3,9 seviyesinde olan FAVÖK marjının 2021 yılında inşaat ve taahhüt tarafının iyileşme göstermesiyle birlikte %8,9 seviyesinde gerçekleşmesini bekliyor.

Kalan iş miktarı azaldı

Tekfen’in kalan iş miktarı (Backlog) Covid-19’un taahhüt sektörünü olumsuz etkilemesi nedeniyle 2020 yılsonunda 1.403 mn USD seviyesinde bulunuyor. Bu rakam 2020 yılı Eylül ayı sonunda 1.589 mn USD seviyesindeydi. (2019: 1.715 mn USD) Yurtdışındaki kalan iş miktarı tüm işlerin %96’sını oluşturmaktadır.

Nakit pozisyonu 1.047 mn TL oldu

Eylül sonu itibarıyla 899 mn TL olan net nakit pozisyonu 2020 yılsonunda 1.047 mn TL oldu. 2019 yılsonunda şirketin 3.390 mn TL net nakdi bulunuyordu. Cari oranı 1.21x, likidite oranı 0,81x seviyesinde bulunan şirketin borç çevirmede zorluk yaşayacağını düşünmüyoruz.

12 aylık sonuçlar

2020 yılına baktığımızda, şirketin satış gelirleri yıllık %20 azalışla 11.730 mn TL seviyesinde gerçekleşti. İnşaat ve taahhüt grubu maliyetlerindeki artış nedeniyle brüt kar marjı 8,7 puan azalışa %7,8 seviyesinde, FAVÖK marjı da 9,7 puan azalışla %3,4 seviyesinde gerçekleşti. FAVÖK %79 azalışla 398 mn TL seviyesine geriledi. Zayıf finansal sonuçlar ile şirketin 12 aylık net dönem zararı 60 mn TL oldu. 2019 yılında 1.420 mn TL net dönem karı elde edilmişti. İlgili dönemde mühendislik ve taahhüt grubundan -667 mn TL(2019: 991 mn TL) ve tarımsal üretim grubundan -66 mn TL(2019: -19 mn TL) net zarar yazılırken, kimya sanayi grubu %40 artışla 451 mn TL, hizmet grubu %65 artışla 132 mn TL net kar elde etti. Yatırım grubunun karı ise 41 mn TL’den 83 mn TL’ye yükseldi.

2021 yılı beklentileri

Tekfen 2021 yılı beklentilerini açıkladı. 2021 yılında cironun %20 artışla 14.093 mn TL, FAVÖK’ün %172 artışla 1.250 mn TL, net karın ise 631 mn TL olması bekleniyor. 2021 yılında inşaat ve taahhüt tarafının iyileşme göstermesiyle birlikte FAVÖK marjının %8,9 seviyesinde gerçekleşmesi bekleniyor.

Hedef fiyat ve değerlendirme

Tekfen Holding 2020 yılı öngörülerinin oldukça altında zayıf finansal sonuçlar açıkladı. Beklenti altında kalan zayıf finansal sonuçlar nedeniyle piyasa tepkisinin olumsuz olmasını bekliyoruz. 4. Çeyrekte ana gelir kalemi olan mühendislik ve taahhüt grubundan 155 mn TL kar beklentisine karşılık 289 mn TL zarar yazmasını negatif buluyoruz. Ayrıca, 2021 yılı öngörülerinde paylaşılan 631 mn net kar tahmini de beklentimizin altında kalmaktadır. Bu sonuçlar doğrultusunda TKFEN için belirlediğimiz 25 TL olan 12 aylık hedef fiyatımızı kaldırıyoruz ve yeniden değerlemeye alacağımızı belirtmek istiyoruz.

2021 yılının ikinci yarısında mühendislik ve taahhüt iş kolunun toparlanması ve yeni iş fırsatları Tekfen Holding için önemli bir katalizör olabilir. Özellikle petrol fiyatlarındaki yükseliş, altyapı harcamalarına ayrılan bütçelerin yeniden artış göstermesi ve pandeminin neden olduğu zorlukların azalması backlog tutarının yeniden artış göstermesinde etkili olacaktır.

Kaynak: İntegral Yatırım

Google Play'den ücretsiz indirin
SİZ DE BİNLERCE YATIRIMCI GİBİ PARA & BORSA MOBİL UYGULAMASINI ÜCRETSİZ İNDİREREK GÜNCEL PİYASA YORUMLARINA ULAŞMAK İÇİN HEMEN BURAYA TIKLAYIN