Tekfen Holding 2019 6 Aylık Bilanço Analizi / İntegral Yatırım – (06.08.2019)

TKFEN 2019/06 Bilanço Analizi

Tekfen Holding (TKFEN) 2Ç19’da beklentilerin üzerinde 399.6mn TL net kar açıkladı. Net kar yıllık %43 artarken, çeyreksel bazda %49 düştü. Yıllık %43 artışta satış gelirlerindeki artış ve kur farkı etkili olurken, çeyreksel düşüşte şirketin 1Ç19’da idareden almış olduğu ilave ödemelerin etkisi bulunuyor.

Satış gelirleri beklentilerin hafif altında 3.718mn TL olurken, yıllık %31, çeyreksel %19 daraldı. FAVÖK beklentilerin hafif üzerinde 451.2mn TL oldu ve yıllık %53 artarken, çeyreksel %52 geriledi.

Bir önceki çeyreğe göre rakamların daha küçülmesinde ilk çeyrekte idareden almış olduğu ilave ödemelerin etkisi bulunuyor. Ayrıca USDTRY ve EURTRY kurundaki nispeten gerilemede kar marjlarında etkili olmuş görünüyor.

Kar marjları 2Ç18’e göre 1-2 puan yukarıda oluşurken, önceki çeyreğe göre karlılık 8-9 puan gibi ciddi oranda geriledi.

Bu sonuçla birlikte TKFEN 2019 yılının ilk yarısını %127 artışla 1.182 mn TL net kar ile tamamladı. Satış gelirleri %63 büyüyerek 8.306 mn TL ve FAVÖK %143 artışla 1.390 mn TL seviyesine ulaştı.

Şirket’in 2019 Beklentileri
Şirket 2019 yılı beklentilerini açıkladı. Buna göre 2019 yılında 15.033mn TL (2018: 12147mn TL) satış geliri, 2.250 mn TL (2018: 1.469 mn TL) FAVÖK karı ve 1.815 mn TL (2018: 1.403mn TL) net kar hedefliyor. Hedeflenen net kar yılın kinci yarısında ilk yarısına göre daha az kar etmeyi beklediğini gösteriyor. Bu piyasa tarafından olumsuz algılanmış olabilir.

1Y19 döneminde Şirket’in satış gelirlerinin %71’i Taahhüt Grubundan, %27’si gübre grubundan ve %2’si Gayrimenkul grubundan oluştu. Taahhüt satış gelirleri %64, Gübre grubu satış gelirleri 559 ve gayrimenkul satış gelirleri ise %65 büyüdü. Şirket taahhüt grubunda %17, gübrede %14 esas faaliyet kar marjı ile çalışıyor. Gayrimenkul grubundan zarar ediyor.

Döviz ve Nakit Zengini. Nakitlerde ise azalma var
Haziran sonu itibari ile Şirket’in 126.7 mn $ ve 73 mn € döviz fazlası bulunuyor. TKFEN’in toplam taahhüt projesi 1.8 milyar $ düzeyinde bulunuyor ve %90’ı yurtdışında bulunuyor.
Aynı dönemde Şirket 3.606 mn TL net nakit varlığa sahip. Borç sorunu yok. Cari oran 1.36x ve likidite oranı 1.17x gibi konforlu bir noktada. Nakit akış tablosunda ise yılbaşına göre nakitlerinde 289mn TL azalma görülüyor. Bunda net borç ödemeleri, temettü çıkışı ve işletme sermayesindeki azalma etkili olmuş. İlerleyen çeyreklerde bu konunun izlenmesi gerekli. Ancak şirket yüksek işletme sermayesine sahip.

Projeksiyon ve Hedef Fiyat
Şirket’in açıkladığı beklentileri baz alıyoruz. Buna göre 2019 yılında 15.033mn TL satış geliri, 2.250mn TL FAVÖK ve 1.815mn TL net kar bekliyoruz.

TKFEN için 2018/06 döneminden bu yana 23TL olan hedef fiyatımızda revize yapma fırsatımız olmadı. Buna karşın Şirket’in son bir yılda finansallarındaki büyüme devam etti. Bu nedenle yeniden fiyatlama yapma gereksinimi yüksek. Buna göre fd/favök, f/k ve fd/satış çarpanlarının son iki yıllık ortalamalarına göre TKFEN için 12 aylık hedef fiyatımızı 28TL olarak belirliyoruz. Buna göre borsa kapanış fiyatı olan 22.30TL’ye göre %25 yükseliş potansiyeli bulunuyor.

Şirket’in 2Ç19’daki kar marjlarındaki sert düşüş, nakit akışlarındaki zayıflama zaten hedef fiyatına yakın noktada bulunan hissede kar satışlarının gelmesine neden olmuş görünüyor. Geri çekilmenin devam etmesi durumunda orta ve uzun vadeli alım fırsatı oluşacağına inanıyoruz. Şirket güçlü gelir büyümesine sahip, nakit zengini bir firma. 20-21TL gibi seviyelerden hissede tepki yükselişlerinin gelmesi beklenebilir.

HİSSE SENETLERİNİ CANLI TAKİP ETMEK İÇİN TIKLAYIN!

SİZ DE BİNLERCE YATIRIMCI GİBİ PARA & BORSA MOBİL UYGULAMASINI ÜCRETSİZ İNDİREREK GÜNCEL PİYASA YORUMLARINA ULAŞMAK İÇİN HEMEN BURAYA TIKLAYIN
Google Play'den ücretsiz indirin