Piyasa beklentilerinin üzerinde net karlılık
Öneri: AL
Hedef Fiyat: 31.50 TL
Yükseliş potansiyeli: %26.0
Önceki hedef fiyat: 26.00 TL
TAV Havalimanları Holding, 3Ç19’da işletmekte olduğu havalimanlarının hemen hemen hepsinde dış hat trafiğinin kuvvetli artış göstermesi ile, piyasa ortalama beklentisi olan €80mn’un ve tahminimiz €77mn’un üzerinde, €88.8mn net kar açıklamıştır. TAV’ın 9A18 ve 9A19 finansal tabloları, Grup’un konsolide satış gelirleri ve FAVÖK’ünden Istanbul Atatürk Havalimanı’nın işletme haklarına sahip olan TAV Istanbul rakamları hariç tutularak raporlanmıştır. TAV Istanbul rakamları, Grup’un gelir tablosunda ‘durdurulan faaliyetler’ olarak raporlanmıştır. Bu bağlamda, TAV’ın 6 Nisan 2019 tarihi itibariyle İstanbul Atatürk Havalimanı’ndaki faaliyetlerinin sonlanmış olmasıyla, net karı yıllık bazda %21.0 oranında gerilemiştir. Grup’un IFRIC-12’ye göre düzeltilmiş (TAV İstanbul hariç) satış gelirleri ise, kuvvetli artış göstermiş olan dış hat trafiği ile yıllık bazda %10.5 oranında artarak, piyasa medyan beklentisi olan €233mn’un üzerinde ve tahminimiz €245mn’a paralel olarak, €247.1mn olarak gerçekleşmiştir. Grup’un IFRIC-12’ye göre düzeltilmiş FAVÖK’ü de yıllık bazda %5.6 oranında artarak piyasa medyan beklentisi olan €146mn’un ve tahminimiz €142mn’un üzerinde, €155.9mn olarak gerçekleşmiştir. FAVÖK marjı Grup’un Istanbul Ataturk Havalimanı’ndaki faaliyetlerin sonlanmasının çoğu hizmet şirketlerinin faaliyet karlılığını olumsuz etkilemesi ile 3Ç19’da yıllık bazda 2.9 y.p. gerileyerek %63.1 oranında gerçekleşmiştir. TAV’ın 3Ç19’da durdurulan faaliyetlerinden elde ettiği gelirler, €5.3mn’a gerilemiş (3Ç18: €44.1mn), ancak kur farkı giderleri, kur volatilitesinin azalmış olmasıyla €3.0mn gelire dönüşmüştür. Grup’un net karı böylelikle yıllık bazda %21.0 azalarak €88.8mn olarak gerçekleşmiştir. TAV’ın konsolide net borcu 3Ç19 sonunda €807mn’a gerilemiştir (2Ç19 sonu: €948mn). Beklentilerin üzerinde açıklanan sonuçlar, kısa dönem pay performansını olumlu etkileyebilecektir.
AL önerimizi sürdürmekteyiz – TAV Havalimanları Holding, 3Ç19 sonuçlarının açıklanmasından sonra, 2019 yılı öngürülerini korumuştur. Tahminlerimizi ve değerlememizi, Grup’un açıklanan sonuçları ve benzerlerine görece olarak değerlemesini güncellememiz ile Grup payları için 12 aylık hedef fiyatımızı 31.50 TL olarak yinelemekteyiz. TAVHL payları hâlihazırda yurt dışı benzerlerinin 2019T FD/FAVÖK’lerine göre yaklaşık olarak %46 ıskonto ile işlem görmektedirler. Grup, yıl sonuna kadar DHMI’nin Istanbul Atatürk Uluslararası Havalimanı’ında kalan 21 aylık imtiyaz süresine dair telafi miktarının belirlenmesini beklemektedir. Bu konu ile ilgili gelişmelerin ve Grup’un önümüzdeki dönemlerde faaliyetlerini genişletme yönündeki girişimleri ile ilgili adımlarının Grup paylarının adil değerlerine yaklaşmasında katalist görevi görebileceğini düşünmekteyiz. Grup payları üzerindeki AL önerimizi sürdürmekteyiz.