Şirket Toplantı Notu
Enflasyonist ortamda güçlü nakit pozisyonu ile öne çıkıyor
Öneri: AL
Hedef Fiyat (TL) 19.70
Mevcut Fiyat (TL) 13.17
Getiri Potansiyeli (%) 49.6%
Şok Marketler’i i) güçlü seyreden gıda enflasyonu ile beraber yüksek ciro büyümesi ii) yeni mağaza açılışlarında kuvvetli trendin sürmesi iii) borçsuz yapısı ve güçlü nakit pozisyonu iv) sürdürülebilir iş modeli v) online mağazacılık tarafında potansiyelin devam etmesi ve vi) endeksin gerisinde kalması dolayısıyla beğeniyoruz.
■ Güçlü seyreden gıda enflasyonu ve öne çekilen tüketici talebiyle birlikte yüksek ciro büyümesinin devam etmesini bekliyoruz. Şok Marketler 2021 yılında oldukça başarılı bir performans sergileyerek yılın tamamında %33 net satış büyümesi yakalayarak 28.412 milyon TL ciro elde etmiştir. Aynı mağaza büyümesi %20 olarak gerçekleşirken yılın tamamında %9.2 FAVÖK marjıyla çalışmıştır. 1Ç22’de benzer mağaza satışları ve güçlü fiziksel mağaza büyümesi ile beraber hem ciro hem FAVÖK tarafında güçlü sonuçlar açıklamasını bekliyoruz.
■ Mağaza büyümesinde artan trend devam etmektedir. 2016 yılından itibaren yılda ortalama 1000 yeni mağaza açılışı trendine sahip olan Şirket yılın ilk çeyreğinde de bu trende paralel yeni mağaza açılışlarına devam ediyor. 2022 yılını da 1000 yeni mağaza açılışı üzerinde tamamlayacağını tahmin ediyoruz.
■ Borçsuz yapısı ve güçlü nakit pozisyonuyla defansif olarak öne çıkıyor. Şirket işletme sermayesi gün sayısını önemli ölçüde düşürerek mağazacılıktaki maliyetleri erken ödemeler ile telafi ediyor. Ayrıca güçlü nakit pozisyonuyla artan enflasyon ortamında mağaza açılışları ve operasyonel harcamalarına rahatlıkla devam edebiliyor.
■ Sürdürülebilir iş modeli sayesinde değişen ve gelişen ekonomik koşullara kolaylıkla uyum sağlamaktadır. İş modeli; i) yakınlık ii) fiyat iii) ürün stratejisi iv) çeşitlilik v) alışveriş deneyiminden oluşmaktadır. Açtığı mağazalarla daha yakın olmayı hedeflediği müşterilerine “tek yerden ve en yakın noktadan alışveriş” deneyimi sunan ŞOK Marketler’in toplam 9.247 adet mağazası bulunmakta ve müşterileri için ulaşılabilir olmayı amaçlamaktadır. Tüketici ihtiyaçları doğrultusunda sadece ŞOK mağazalarında bulunan Mis, Piyale, Mintax, Amigo ve Evin gibi bilinen ve nostaljik markalarına 100’ün üzerinde yeni öz markalı ürün eklemiştir. Öz markalı ürünlerini “Her gün düşük fiyat” etiketiyle ulusal markalı eşdeğer ürünlerle yan yana sunarak, müşterilerinin alım gücünü, düşük fiyat politikasının yanı sıra, çeşitli promosyonlarla da desteklemektedir.
■ Online mağazacılık tarafında potansiyel devam ediyor. Pandemide hızlı ve güvenli alışveriş olanağı sunmak için hayata geçirdiği “Cepte ŞOK”un siparişleri 2021 yılında da hızla artmaya devam etmiş ve müşterilere adrese teslim, kesintisiz ve güvenilir hizmet sağlanmıştır.
■ Şok Marketler, yılbaşından itibaren endeksin %20 gerisinde performans sergilemiştir. Geriye dönük 12 aylık verilere göre hisse 24.8x F/K ve 3.7x FD/FAVÖK çarpanlarıyla işlem görmektedir.
Analist Değerlendirmesi
Tüketicilerin fiyat artışlarından korunmak amacıyla erkene çekilen talep ve gıda harcamalarında talebin düşük fiyatlı ürünlere kaymasıyla indirim mağazacılığının önümüzdeki dönemde daha fazla rağbet göreceğini düşünüyoruz. Şirket, üretici fiyatlarında yaşanan artışlardan korunmak amacıyla ödeme vadelerini öne çekerek brüt kâr marjını yükseltmiştir. Aynı zamanda enerji maliyetleri ve personel giderlerindeki yükseliş iyileşen brüt kâr ile telafi ediliyor.
Enflasyonist ortamın maliyet yönlü baskılarını göz önünde bulundurarak 2022 yılında şirket beklentilerine paralel %9.0 FAVÖK marjı tahmin ediyoruz. Ancak, şirketin %45 ciro büyümesinin gelinen ortamda muhafazakâr kaldığını düşünerek 1Ç22 sonuçlarının ardından tahminlerinde revizyona gideceğini düşünüyoruz. Şirketin borçsuz yapısı ve güçlü nakit pozisyonu, şirketi faiz hadlerindeki olası yükselişlere karşı korunaklı kılıyor. Ayrıca şirket güçlü nakit pozisyonu sayesinde enflasyonist ortamda hem CAPEX hem operasyonel harcamalarına devam ediyor. Şirketin 2022 yılının tamamında 1.5 milyar TL (+/- 100 mn TL) yatırım harcaması gerçekleştirmesini bekliyoruz.
Getir tarafında görüşmelerin durdurulmasını şirketin kendi organik büyümesine odaklanması ve online tarafta “Cepte ŞOK” ile devam eden potansiyelin değerlendirilebileceği şeklinde okuyoruz.
Önümüzdeki dönemde şirket için öne çıkardığımız riskler ise şöyle; i) Perakende yasa tasarısı, ii) rekabet kurumu tarafından yürütülen soruşturmanın 2.ayağına geçilmesi iii) mağaza açılışlarının beklenenden daha muhafazakâr gerçekleşmesi iv) maliyet kalemlerindeki yükselişler. SOKM için 12 aylık hedef fiyatımız 19.70 TL ve tavsiyemiz AL yönünde. Açıklanacak olan ilk çeyrek finansalların ardından hedef fiyat revize etme hakkımızı saklı tutuyoruz.
Kaynak: Deniz Yatırım