Soda Sanayi Hisse Yorumu / Bizim Menkul – (18.01.2017)

Soda Sanayi Hisse Yorumu

Cam Elyaf Yatırımı…

Temettü Verimi 7,3%

Piyasa Değeri (mn) 4.403

Cam Elyaf Yatırımı. Şişecam grubu Almanya merkezli PD Group ile yeni bir cam elyaf fabrikası yatırımı konusunda başlatılan görüşmeler ve değerlendirmelerin olumsuz sonuçlandığını, Yönetim Kurulu’nun 17 Ocak 2017 tarihinde almış olduğu karar doğrultusunda cam elyafı alanında, yaklaşık 400 Milyon TL’lik bir yatırım ile 70 Bin ton/yıl kapasiteli bir cam elyaf tesisi kurmak amacıyla gerekli çalışmaların Şişecam Topluluğu bünyesinde yapılmasına karar verildiğini açıkladı, 2018 yılının ikinci yarısında devreye girmesi öngörülen bu yatırım Soda Sanayii A.Ş. tarafından gerçekleştirilecek.

Türkiye cal elyaf pazarı ekonomik büyümenin oldukça üzerinde performans sergiliyor. Cam elyaf pazarı global ölçekte 5,1 mn ton kapasite seviyesinde olup 2015-2020 arasında küresel talebin %4-4,5 arasında olacağı beklenmekte. Küresel anlamda sektördeki kapasite kullanım oranı %95 seviyesinde yer alıyor. Avrupa’da talep artışının gelecek yıllarda yıllık %3 olarak gerçekleşeceği öngörülüyor. Türkiye’de cam elyaf talebinin hacimsel olarak yıllık büyümesi ise %6 ile Avrupa ve dünya ortalamasının oldukça üzerinde.

106 mn euro yatırım.Şişe grubu cam elyaf konusunda bünyesinde barındırdığı şirketler ile önemli bir know-how’a sahip. Soda Sanayii bünyesinde gerçekleştirilecek yeni yatırımda söz konusu tecrübenin kullanılması planlanıyor. Yeni kurulacak cam elyaf tesisinin yıllık kapasitesinin 70 bin ton olması planlanırken toplam yatırım tutarı ise 106 mn euro (400 mn TL). Cam elyaf pazarının dominant oyuncularının oluşturduğu konsantrasyon nedeniyle gelecek dönemde büyük bir kapasite artışı beklenmiyor. Soda Sanayii söz konusu yatırım için 2017 yılında 29 mn euro, 2018 yılında 71 mn euro 2019 yılında ise 6 mn euro yatırım gerçekleştirecek.

Yatırımın geri dönüş süresi makul. Yatırımın 2018 yılının ikinci yarısında devreye girmesi planlansa da 2019 yılında yatırımdan elde edilecek normalize gelir beklentisi 70 mn euro. Üretilen cam elyaf; otomotiv, tekstil, enerji (özellikle RES) ve havacılık gibi stratejik ve büyüme potansiyeli yüksek sektörlere satılacak. Şirketin söz konusu satışlardan %26-31 arasında EBITDA marjı elde edeceğini öngörmekteyiz. Taban marj seviyesinden dahi elde edilecek ilave EBITDA 18,2 mn euro olarak ölçülmekte. Bu durum yaklaşık 5,8x EV/EBITDA ile yatırımın yapıldığı anlamına gelmekte. Yatırımın tamamının borçsuz yapılması varsayımında (ki muhtemelen tamamı özkaynak olmayacak) ilave yatırımdan kaynaklanacak işletme sermayesi, bakım yatırımı ve vergiyi dikkate almadığımızda yatırım geri dönüş süresinin 5,8 yıl gibi oldukça makul sayılabilecek bir seviyede olduğu anlamına gelmekte.

İlave yatırıma yönelik bilgilerin netleşmesi ile değerlememizi güncelleyeceğiz. Söz konusu yatırımın 2017 yılında beklediğimiz %7,5 temettü verimini etkilemeyeceğini 2018 yılında ise temettü de kısmen gerileme olacağını öngörmekteyiz.

Raporun tamamı için tıklayın.

TÜM HİSSE YORUMLARI İÇİN TIKLAYIN!