SAN-EL Mühendislik Hisse Yorumu / Camiş Menkul Değerler (25.11.2013)

SAN-EL Mühendislik Hisse Yorumu

1 Halka Arza İlişkin Genel Bilgiler 

BİRİM FİYAT; 3,98

H.A.Ö. ÖDENMİŞ SERMAYE; 8.500.000

H.A.Ö. PİYASA DEĞERİ ;33.830.000

ORTAK SATIŞI; 300.000

SERMAYE ARTIRIMI; 3.000.000

H.A.S. ÇIKARILMIŞ SERMAYE ;11.500.000

H.A.S. PİYASA DEĞERİ 45.770.000

TALEP TOPLAMA TARİHİ 25-26-27 Kasım 2013

HALKA ARZ ŞEKLİ Borsada Birincil Piyasada Sabit Fiyatla Talep Toplama

SATMAMA KARARI ;Ortaklar, halka arz tarihinden itibaren 12 ay süre ile bedelli sermaye artırımı ve ortak satışı yapmama taahhüdü vermiştir.

HALKA ARZ SONRASI HALKA AÇIKLIK ORANI; 28,70%

2. Şirket Hakkında Özet Bilgi

SAN-EL Mühendislik Elektrik Taahhüt San. ve Tic. A.Ş. (Şirket), demir-çelik, çimento, kimya ve kağıt gibi ağır endüstriyel tesisler, AVM, hastane, otel ve toplu konut gibi sosyal tesisler için elektrik otomasyon alanında anahtar teslimi projeler gerçekleştirmek amacıyla 2005 yılında İstanbul’da kurulmuş, 2013 yılında A.Ş.’ye dönüşmüştür. Kurulduğu 2005 yılında 400.000 TL olan cirosunu 2012 yılında 47 mn TL ciroya ulaşmıştır. İSO 500 listesinde yer alan bir çok işletme, bugün Şirket’in müşterisidir.
Şirket ’in faaliyet alanları:

Elektrik panoları üretimi, Mühendislik ve Dizayn (yüksek katma değerli ve cirolu) ,  Bakım Servis ve Hizmetleri

3 .Finansal Durum  Şirket 2013 yılının ilk 6 ayını %12,13 faaliyet kar marjı ile kapatmıştır. 2010 yılından bugüne ciro ve kar marjında istikrarlı bir iyileşme görünmektedir. Şirket’in 5 yıl sonundaki hedefi, satışını doğrudan gerçekleştireceği 6.500 göz elektrik pano imalatı yaparak 81 mn TL ciro ve 7,5 mn TL net kar yaratmaktır. Karşılaştırma açısından 2013/6A sonunda gerçekleşen elektrik pano üretimi 1.032, ciro 14,7 mn TL, net kar ise 1,6 mn TL olmuştur.

4. Değerleme Hakkında Görüş

Piramit Menkul tarafından yapılan Fiyat Tespit Raporu incelenmiştir. Fiyat Tesipitinde İNA %50, Sektör Çarpanları %30, BİST Tüm Endeks çarpanları %20 ağırlıkla değerlendirme yapılmıştır. Söz konusu ağırlıklandırmaları uygun bulunmaktayız.

İNA Analizi: 54.4 mn TL

2013-2017 yılları arası, 5 yıllık bir dönem için yapılan projeksiyonda faaliyet kar marjı varsayımları %11 civarında alınmış olup, 2013 gerçekleşmelerine göre makul görünmektedir. Net kar marjı da önümüzdeki 5 yılda %9 larda alınmış olup, şirket bu marjı yakalayabileceğini geçmiş yıl performanslarıyla göstermiştir. Nakit akımlarını iskonto ederken kullanılan AOSM (%14,50-%13,76) maliyetleri makul bulunmuştur.  İNA yöntemi ile bulunan Şirket değerinin %70 lik kısmı, 2017 sonrasında gerçekleşecek %4,5’luk sürekli büyüme oranı ile hesaplanan değerden gelmektedir. Şirketin bu hızda bir büyümeyi yakalaması mümkün görünmekle beraber, daha kötümser bir senaryo gerçekleşmesi riski bulunmaktadır.

Çarpan Analizi: (52,2 mn TL – 45,8 mn TL)

BİST Tüm endeksinde sadece 11,53 F/K çarpanı kullanılmış, FD/FAVÖK, PD/DD, FD/Satışlar çarpanları dikkate alınmamıştır. Söz konusu çarpanların da değerlendirmeye katılması daha uygun olurdu görüşündeyiz.  Sektör çarpanlarından ise borsada işlem gören inşaat, taahhüt ve elektrik şirketlerinden 10 tane benzer şirket bulunarak sektör çarpanları hesaplanmıştır. F/K (14,95) FD/FAVÖK (9,31) olarak değerlendirmeye alınmıştır.  Söz konusu iki çarpanla bulunan değerler ve İNA birbirinden çok farklılık göstermemekler beraber, değerlendirmede daha fazla çarpan analizi yapılması daha uygun olurdu düşüncesindeyiz.

Sonuç olarak,

Halka arzda kullanılan %35 oranındaki iskontonun olumlu, 3,98 TL birim fiyattan gerçekleşecek halka arz sonrasında oluşacak çarpanların makul ve geleceğe yönelik kullanılan varsayımların gerçekçi olması sebebiyle yapılan değerlemenin uygun olduğu görüşündeyiz.

Raporun tamamı için tıklayın.

Camiş Menkul Değerler

Tüm SAN-EL Mühendislik hisse yorumları için tıklayın!

TÜM HİSSE YORUMLARI İÇİN TIKLAYIN!

Hisse senetleri ve piyasalar konusunda sormak istediklerinizi piyasa uzmanımıza aşağıdaki form yardımıyla iletebilirsiniz.

İletişim Formu

İletişim formu için buraya tıklayın

Google Play'den ücretsiz indirin
SİZ DE BİNLERCE YATIRIMCI GİBİ PARA & BORSA MOBİL UYGULAMASINI ÜCRETSİZ İNDİREREK GÜNCEL PİYASA YORUMLARINA ULAŞMAK İÇİN HEMEN BURAYA TIKLAYIN


Bir cevap yazın

E-posta hesabınız yayımlanmayacak. Gerekli alanlar * ile işaretlenmişlerdir