Politeknik Metal Sanayi Hisse Yorumu / Neta Yatırım – (25.02.2014)

Politeknik Metal Sanayi Hisse Yorumu

RAPORUN KONUSU: Bu rapor Sermaye Piyasası Kurulu’nun 12/02/2013 tarih ve 5/145 sayılı kararına dayanılarak Neta
Yatırım Menkul Değerler A.Ş tarafından, Piramit Menkul Kıymetler A.Ş. tarafından Politeknik Metal Sanayi Ve Ticaret A.Ş için hazırlanmış olan Değer Tespit Raporu’nu değerlendirmek amacıyla hazırlanmış olup, yatırımcıların pay alım satımına ilişkin herhangi bir öneri ya da teklif içermemektedir.

ŞİRKET BİLGİLERİ

Genel Bilgiler : Politeknik Metal Sanayi Ve Ticaret A.Ş 01/08/1985 tarihinde kurulmuştur. Alüminyum yüzey işlem kimyasalları üretimi, alüminyum yüzey işleme tesisi projelendirmesi, mühendislik ve taahhüt hizmetleri faaliyet konusudur. 1985-1997 yılları arasında İstanbul Maltepe’de merkez ofis ve yine İçerenköy’de üretim atölyesi olmak üzere iki lokasyonda faaliyetlerine devam ederek 1997 yılında bugün bulunduğu Gebze tesisine taşınmıştır.

Şirket’in kayıtlı adresi: Köşklüçeşme Mah. 562. Sokak No:4, 41100 Gebze Kocaeli/Türkiye.

Şirket’in 2013 yılındaki ortalama çalışan sayısı 25’tir (31 Aralık 2012 – 25). Politeknik, bu sektörde kullanılan tüm kimyasalları kendi tesislerinde üretip müşterilerin hizmetine sunan, dünyadaki az sayıdaki firmadan biri ve ülkemizdeki ilk ve tek firmadır.
Şirket, faaliyetlerini Kuzey ve Güney Amerika’da genişletmek amacıyla 100.000 USD sermayeli ve %85 pay ile Politeknik (USA) Inc. (“Politeknik USA”) ünvanlı bir bağlı ortaklık edinmiştir.

Halka Arz Gelirinin Kullanım Yerleri

Yeni üretim tesisi yatırımı :Politeknik, Politeknik ile ilgisi olmayan üçüncü kişilerden daha geniş bir alanda yeni bir üretim
binası inşa ettirmeyi veya satın almayı ve kapasite artırımını planlamaktadır. Üretim kapasitesini artırması ve faaliyetlerini daha verimli şekilde kullanabilmek için halka arzla birlikte elde edilecek geliri öncelikle bu alanda değerlendirecektir. Tahmini üretim tesisi yatırımının yaklaşık 4.000.000TL’ye mal olması planlanmaktadır. Yeni üretim tesisinin finansmanında leasing yoluyla
ödeme alternatifleri de değerlendirilecektir.

 Makine ve Ekipman Temini :Politeknik’in fiili kapasite kullanım oranı %80 seviyesinde olması nedeniyle yeni üretim tesisinde kapasite artırımı amacıyla 500.000 TL tutarında makine ve ekipman alımı planlanmaktadır. Makine finansmanında leasing yoluyla ödeme alternatifleri de değerlendirilecektir.

 Ar-Ge Kapsamında Modernizasyon :Politeknik’in mevcut Ar-Ge laboratuvarının modernizasyonu için 500.000 TL tutarında yatırım ihtiyacı bulunmaktadır. Ekipman finansmanında leasing yoluyla ödeme alternatifleri de değerlendirilecektir.

Yurt dışı Satış – Pazarlama Ofisleri: Politeknik’in yurt dışı yeni satış-pazarlama ofislerinin ABD (18.03.2013 tarihinde gerçekleştirildi), Rusya, Kazakistan, Beyaz Rusya, Kolombiya, Arjantin, Ekvator pazarına yönelik kurulması planlanmıştır. Bu amaçla ön görülen yatırım tutarı ve yıllık personel gideri toplamı 500.000 TL’dir.

İşletme Sermayesi : Politeknik’in mevcut satışları ortalama 90 günlük vadede oluşmaktadır. Müşterilere ek vade tanınması ile satış hacminde artış sağlanacaktır. Ek vade talebi işletme sermayesi ihtiyacını artırmaktadır. Halka arzdan sağlanan ve yatırım amaçlı kullanılmayan tutar (takriben 300.000 TL) ek işletme sermayesi olarak kullanılacaktır. Ek işletme sermayesi ile satışlarda vade süresinin uzatılarak müşteri ve ciro artışı hedeflenmektedir. Diğer yatırım kalemlerinden tasarruf edilecek tutarlar veya diğer ödeme alternatifleri, finansal kiralama vb. alternatiflerin yukarıda yer alan yatırımlarda değerlendirilmesi sonucu bu kalemlerden
artan tutarlar da işletme sermayesine eklenecektir.

Değerleme Hakkında Verilen Özet Bilgi :Politeknik’ın halka arz edilecek paylarının birim fiyatının tespitinde yer alan değerleme çalışmasında İndirgenmiş Nakit Akımları Yöntemi ve Piyasa Çarpanları Analizi yöntemleri kullanılmıştır.

DEĞERLENDİRME

1) İndirgenmiş Nakit Akışları Analiz Yöntemi :İndirgenmiş Nakit Akımları Yöntemi’ne göre projeksiyon dönemi 5 yıl olarak alınmıştır. 2014-2018 yılları kapsayan projeksiyon dönemine göre 2014 yıl için Şirket’in net satışlarında %20.9’luk artış
öngörülmüştür. 2015- 2016- 2017- 2018 yıllarında sırası ile %21.1, %16.3, %12.3, %8.79 oranında artış öngörülmüştür. Satış tahminlerinde yer alan oranlara bakıldığında; 2017 ve sonrası yıllarda Türkiye ekonomisinin büyüme beklentisi ve 2013 yılında satış gelirlerindeki daralma göz önünde bulundurulduğunda kullanılan varsayımların daha muhafazakar tutulmasının uygun olacağı görüşündeyiz. Şirket’in ilk halka arzı olması nedeniyle Beta katsayısının 1 olarak alınmasının makul olduğunu düşünmekteyiz. İndirgenmiş Nakit Akımları Yöntemi’ne göre iskonto ederken kullanılan AOSM (% 16,00- % 15,04) maliyetleri makul bulunmuştur.

2) Piyasa Çarpanları Analizi : Politeknik Metal Sanayi ve Ticaret A.Ş ‘nin piyasa çarpanları analizi yönteminde kullanılan benzer şirket çarpanları için F/K ve FD/FAVÖK oranları hesaplamalara dahil edilmiştir. Benzer şirketler için seçilen veriler, şirketlerin son yıllık finansal tabloları henüz açıklanmadığından, son açıklanan bilançolarından (Eylül 2013) geriye doğru 4 çeyrek baz alınarak ve ilgili tarihlerdeki hisse fiyatları üzerinden hesaplanmasının makul bir uygulama olduğu görüşündeyiz. Politeknik Metal Sanayi Ve Ticaret A.Ş ‘nin mühendislik ve Ar-Ge temelli bir şirket olduğu göz önünde bulundurulduğunda PD/DD çarpanının hesaplamalara dahil edilmemesinin doğru bir yöntem olduğu kanaatindeyiz. Politeknik Metal Sanayi Ve Ticaret A.Ş ‘nin piyasa çarpanları analizi yönteminde benzer şirketleri çarpanları ile birlikte BIST- KİMYA, PETROL, KAUÇUK VE PLASTİK ÜRÜNLER Sektör endeksi F/K çarpanı ve BIST-PP GENEL endeksi F/K çarpanı hesaplamalara dahil edilmiştir. Piyasa çarpanları analizinde benzer şirket çarpanları % 30, sektör endeksi %10 ve BIST-PP endeks çarpanı % 10 olarak kullanılmıştır.

SONUÇ :Politeknik Metal Sanayi Ve Ticaret A.Ş için Piramit Menkul Kıymetler A.Ş. tarafından hazırlanan değer tespit raporunda halka arz fiyatı belirlenirken; İndirgenmiş Nakit Akımları Yöntemi’ne göre ulaşılan 32.262.664 TL Şirket piyasa değeri hesaplamada %50 oranında ağırlıklandırılmıştır. Benzer şirket çarpanlarına göre Politeknik Metal San. Ve Tic. A.Ş.’nin piyasa değeri 25.169.823 TL olarak hesaplanmış ve %30 oranında ağırlıklandırılmıştır. BIST- KİMYA, PETROL, KAUÇUK VE
PLASTİK ÜRÜNLER endeksi F/K çarpanına göre Politeknik Metal San. Ve Tic. A.Ş.’nin piyasa değeri 22.017.210 TL olarak hesaplanmış ve %10 oranında ağırlıklandırılmıştır. Borsa İstanbul A.Ş BIST-PP endeksi F/K çarpanına göre ise Politeknik Metal San. Ve Tic. A.Ş.’nin piyasa değerine 22.237.382 TL olarak ulaşılmış ve %10 oranında ağırlıklandırılmıştır. Belirtilen hesaplamalar
doğrultusunda Ağırlık fiyatlandırma sonrası şirketin piyasa değeri 28.107.738 TL ve 9,37 TL hisse fiyatına ulaşılmıştır. Halka arz teşviki olarak hisse fiyatına % 10,8 iskonto uygulanarak Politeknik Metal San. ve Tic. A.Ş.’nin halka arz hisse fiyatı 8,36 TL olarak belirlenmiştir. Politeknik Metal Sanayi ve Ticaret A.Ş’nin fiyat tespit raporunda yer alan bilgilerin ve hesaplamaların yeterince açıklayıcı olduğunu düşünmekteyiz. Nihai halka arz fiyatı belirlenirken hesaplanan değere uygulanan %10,8 oranındaki halka arz
iskontosunun düşük olduğu kanaatindeyiz.

Raporun tamamı için tıklayın.

TÜM HİSSE YORUMLARI İÇİN TIKLAYIN!

Google Play'den ücretsiz indirin
SİZ DE BİNLERCE YATIRIMCI GİBİ PARA & BORSA MOBİL UYGULAMASINI ÜCRETSİZ İNDİREREK GÜNCEL PİYASA YORUMLARINA ULAŞMAK İÇİN HEMEN BURAYA TIKLAYIN


Bir cevap yazın

E-posta hesabınız yayımlanmayacak. Gerekli alanlar * ile işaretlenmişlerdir