Petkim Hisse Yorumu
ENDEKSE PARALEL GETİRİ Yükselme Potansiyeli %13
Talep zayıf ancak marjlarda iyileşme var …
Küresel petrokimya pazarında, 2014 yılının ilk çeyreğinde talep zayıf seyrederken, nafta fiyatları hem geçen yılın aynı dönemine hem de bir önceki çeyreğe göre geriledi. Ancak, ürün fiyatlarındaki gerileme hammadde fiyatlarındaki gerilemeden fazla olduğundan geçen yıla göre kar marjları olumsuz etkilendi.
2014 yılı ilk çeyreğinde geçen yıla göre PETKİM’in miktarsal (ton bazında) satışları %1,4 azalışla 397 bin ton, satış gelirleri ise %20,2 artışla 1.190 milyon TL oldu. Bu durum ortalama ürün fiyatlarının geçen yıla göre neredeyse %21,6 arttığını gösteriyor ancak bu artışta ABD Doları’nın TL karşısında %24,5 değerlenmiş olmasının etkisi önemli olmuş. Yılın ilk çeyreğinde yerel seçimler öncesinde yurtiçi talep cansız seyrederken, şirketin ihracatının cirosu içindeki payı da 2013 yılı ilk çeyreğinde %37 iken, 2014
yılında %33’e geriledi. Yurtiçi talebin ikinci çeyrekte daha güçlü olması beklenirken, Avrupa pazarlarında toparlanma ile birlikte önümüzdeki dönemlerde şirketin ihracatında da canlanma beklemekteyiz.
PETKİM’in kapasite kullanım oranı 2013 yılının ilk çeyreğine göre 5 puan artarak %86 seviyesinde gerçekleşti. Artan kapasite kullanım oranı, ABD Dolarındaki güçlenme ve şirketin uygulamakta olduğu pazar odaklı dinamik planlama politikaları şirketin operasyonel karlılık marjlarını iyileştirdi.
2014 1.çeyrek döneminde bir önceki yılın aynı dönemine göre PETKİM’in temel hammaddesi olan nafta fiyatlarındaki gerileme dolar bazında %4,5 ile ürün fiyatlarındaki dolar bazında %1,8’lik gerilemeden daha fazla olduğundan, şirketin brüt kar marjında iyileşme var. Hammadde olarak LPG kullanımını artırmakta olan şirketin brüt kar marjlarının bir önceki çeyreğe göre iyileşmesinde
ise LPG fiyatlarında gerçekleşen düşüşün etkisinin olduğu söylenebilir
Talep zayıf ancak marjlarda iyileşme var…
Şirketin son yıllarda Socar Gaz şirketinden daha uygun fiyatla doğal gaz alımı gibi enerji maliyetlerini azaltıcı uygulamaları sonucunda enerji giderlerinde de iyileşme var. 2013 yılından itibaren üretim artarken ton başına üretimde kullanılan miktarsal enerjide (kcal) düşüş yaşanmaktadır. Buna ek olarak, Şirketin 2015 yılında I. Evresini ve 2016 yılında da tamamını devreye almayı planladığı 51MW kurulu güçteki Rüzgar Enerji Santrali ile enerji birim maliyetlerinde daha da düşüş beklemekteyiz. Gerek hammadde, gerekse enerji maliyetlerindeki iyileşmeler sonucunda şirketin brüt kar marjının önceki yılın aynı çeyreği ile karşılaştırıldığında %5,6’dan %7,8’e yükselmiş olduğu görülüyor.
2014 yılı birinci çeyreğinde şirketin faaliyet gider marjı önceki yılın aynı çeyreğine göre azalarak %3,4 olarak gerçekleşti. Faaliyet gider marjındaki iyileşmeyi, şirketin ürün fiyatları $ ile faaliyet giderleri ise TL ile fiyatlandığından, $ karşısında zayıflayan TL ile açıklayabiliriz. Böylece, geçen yılın birinci çeyreğine göre hem brüt kar marjı hem de faaliyet gider marjındaki iyileşmeler FAVÖK marjına da olumlu yansımış. Satışlardaki artış ve karlılık marjlarındaki iyileşmeler sonucunda şirketin net karı geçen yılın aynı çeyreğinde 3,1 milyon TL iken bu yıl 37,3 milyon TL’ye yükseldi.
Şirket 2013 yılı karından toplam 47 milyon TL (%4 net) temettünün 01.07.2014 tarihinde dağıtılmasını planlamaktadır. Buna göre şirketin 2013 yılı temettü verimini %1,33 olarak hesaplıyoruz. 2011 yılı karından 55,8 milyon TL (%5,58 net) temettü dağıtan şirket 2012 yılında temettü dağıtmamıştı.
3 Şubat 2014 tarihinde şirket iştiraki Petlim ile ilgili olarak stratejik finansal fırsatların değerlendirilmesi amacıyla SOCAR Türkiye Enerji ve Goldman Sachs ile görüşmelere başladığını açıklamıştı. Ancak, konuyla ilgili net bir karar henüz alınmadığından, değerlememizde bu durumun hisse fiyatı üzerindeki olası etkilerini göz önüne almadık.
PETKİM hisse senetleri için 06/03/2014 tarihinde 3,10 TL olarak belirlemiş olduğumuz hedef fiyatımızı daha önce varsaydığımız risksiz getiri oranındaki 150 baz puanlık düşüş ve şirketin 2014 yılı brüt kar marjı tahminlerimizdeki iyileşmelerin etkisiyle 3,40 TL olarak yukarı yönde güncelliyor ve “Endekse Paralel Getiri” önerimizi koruyoruz.
Raporun tamamı için tıklayın.
TÜM HİSSE YORUMLARI İÇİN TIKLAYIN!