Pegasus Hava Yolları 2017 / 4. Çeyrek Bilanço Analizi
Öneri: AL
Hedef Fiyat: 39.60 TL
Önceki Hedef Fiyat: 38.00 TL
4Ç17 Beklentilerin üzerinde sonuçlar…
Pegasus Hava Yolları, 4Ç17’de, piyasa ortalama beklentisi olan 36mn TL net zararın üzerinde (Şeker Yatırım T.: -5mn TL), 8.1mn TL net kar açıklamıştır. Pegasus, 4Ç17’de yıllık %40.0 yükselişle, piyasa ortalama beklentisi olan 1,191mn TL’ye paralel olarak (Şeker Yatırım T.: 1,138mn TL), 1,186mn TL tutarında net satış gelirleri elde etmiştir. Ana performans göstergelerindeki kuvvetli iyileşme ile, Şirket’in 4Ç17 FAVÖK’ü, -33mn TL olan piyasa ortalama beklentilerinin üzerinde (Şeker Yatırım T.: -23mn TL), -15mn TL olarak gerçekleşmiştir. Pegasus’un 4Ç17’de kapasitesi yıllık %6 oranında artarken, AKK başına elde ettiği birim gelirleri € bazında yıllık %3 yükselmiştir. Yakıt harici AKK başı birim maliyetlerinde yıllık %18, toplam AKK başı birim maliyetlerinde de yıllık %10 azalış gerçekleşmiştir. Şirket’in FAVKÖK marjı böylelikle yıllık 9.6 y.p. artarak %11.4’e ulaşmıştır. Bunun yanında Şirket, 4Ç17’de 44mn TL tutarında net vergi geliri kaydetmiştir. Beklentilerin üzerinde gerçekleşmiş olan 4Ç17 sonuçlarının Şirket payları performansını olumlu etkilemesini beklemekteyiz.
FAVKÖK marjı kuvvetli, yıllık 9.6 y.p. artış göstermiştir – Pegasus’un 4Ç17’de iç hat yolcu birim gelirleri yıllık %14 oranında artarak 66.6 TL’ye yükselmiş, dış hat yolcu birim gelirleri ise € bazında beklendiği üzere yıllık %2 oranında azalarak €47.0 olarak gerçekleşmiştir. Yolcu trafiğindeki %16 oranındaki artış, dış hat yolcu sayısının toplam yolcu sayısı içerisindeki payının artması ve yolcu doluluk oranlarındaki yıllık 6.1 y.p. yükseliş ile Şirket’in AKK başı birim gelirleri, yıllık %3 artarak €¢3.33’e yükselmiştir. Pegasus’un yakıt harici AKK başı birim giderleri ise, kur, yönetimin maliyet önlemleri, uçak başına daha fazla AKK üretimi etkileriyle yıllık bazda %18 gerileyerek €¢2.43 olarak gerçekleşmiş, böylelikle, yakıt maliyetlerinin artış göstermesine rağmen, toplam AKK başı birim maliyetler yıllık %10 azalışla €¢3.59 seviyesinde gerçekleşmiştir. Böylece, Pegasus’un 4Ç17 FAVKÖK marjı, hesaplamalarımıza göre yıllık 9.6 y.p. artış göstermiş ve Şirket, 4Ç17’de yıllık %754 oranında artışla 136mn TL tutarında FAVKÖK elde edebilmiştir. Satış gelirlerindeki kuvvetli artış sonucunda FAVÖK marjı da yıllık 14.2 y.p. artış göstermiş ve Pegasus 4Ç17’de -14.6mn TL tutarında FAVÖK kaydetmiştir. Şirket’in 4Ç17 sonundaki net borcu, 1.6mlyr TL’ye yükselmiştir (3Ç17 sonu: 1.2mlyr TL).
Pegasus için pay başına hedef fiyatımızı hafif olarak yukarı yönde revize ederek 39.60 TL olarak belirliyor ve “AL” önerimizi sürdürüyoruz – Pegasus’un Türkiye hava yolcu trafiğindeki iyileşmeden faydalanmaya devam etmesini beklemekteyiz. EUR’un US$ karşısında olası değer artışı da Şirket’in karlılığını olumlu etkileyebilecektir. Bunun ynaında, artan yakıt maliyetleri, 2018 yılında kapasite ve maliyet kontrollerinin önemini sürdürmesine neden olacaktır. Pegasus için yakın dönem tahminlerimi hafif revize ederek ve benzerlerine göre değerlemesini güncelleyerek pay başına hedef fiyatımızı 39.60 TL olarak belirlemekte ve “AL” tavsiyemizi sürdürmekteyiz.