2Ç20 Finansal Sonuçlar – Sınırlı Negatif
Öneri: AL
Hisse Fiyatı: 43,04 TL
Hedef Fiyat: 52,16 TL
Getiri Potansiyeli: %21
Beklenenden daha yüksek net zarar. Migros yılın ikinci çeyreğinde, ortalama piyasa beklentisi olan 45 mn TL ve beklentimiz olan 36 mn TL’lik net zarar beklentisinin üzerinde 154,4 mn TL net zarar açıkladı (2Ç19’da: 150,5 mn TL net zarar). Beklentimizin üzerinde kaydedilen net zararda, beklentimizin altında kalan ciro ve operasyonal karlılık etkili oldu. Hissenin son 1 aylık dönemde BIST’e relatif %6, son 3 aylık dönemde %22,7 pozitif performans sergilemesi ve finansalların beklentilerin altında gerçekleşmesi nedeniyle, hissede bilanço sonrası kar realizasyonlarının yaşanma olasılığını göz ardı etmiyoruz. Ancak, borçtaki azalışı ve şirketin ciro hedefini yukarı revize etmesini pozitif olarak değerlendiriyor, hisseye ve sektöre yönelik olumlu görüşümüzü sürdürüyoruz.
Ciro beklentimizin altında. Migros’un geçen yılın yüksek bazına ve Mayıs’taki kısıtlamalara rağmen, 2Ç20’de yıllık bazda %20,2 artışla 6.980 mn TL ciro kaydettiğini izliyoruz. Ancak, açıklanan rakam piyasa ortalama beklentisinin %2,9, beklentimizin ise %8,6 altında bir gerçekleşmeye işaret ediyor. Online hizmet veren mağaza sayısı 1Y19’daki 171 seviyesinden 1Y20’de 556 mağaza sayısına ulaşırken, mağaza satış alanı da yıllık %3,1 artarak 1.561 (bin m²) seviyesine ulaştı. Migros’un toplam FMCG pazarında 1Y19’da %8,0 olan pazar payı 1Y20’de %8,8’e yükselirken; modern FMCG pazarındaki payı da söz konusu dönemde %16,7’den %16,9’a yükseldi.
Piyasa beklentisinin altında operasyonel karlılık. E-ticaret için yapılan ilave istihdam ve mağaza içi hijyenin sağlanması için yapılan giderler operasyonel kaldıraç avantajlarını sınırladı. 2Ç20’de FAVÖK piyasa ortalama beklentisi olan 575 mn TL ve beklentimiz olan 621 mn TL’nin altında, yıllık bazda %12,2 düşüşle 489,3 mn TL seviyesinde gerçekleşirken; FAVÖK marjı da piyasa beklentisinin 1,0 puan, bizim beklentimizin ise 1,1 puan altında %7,0 seviyesinde gerçekleşti. Brüt kar yıllık bazda %16,7 artışla 1.823 mn TL’ye yükselirken, 2Ç20’de brüt kar marjı yıllık bazda 0,8 puan daralarak %26,1 seviyesinde gerçekleşti, Faaliyet giderlerinin net satışlara oranı da yıllık 1,1 puan artarak %22 seviyesine yükseldi.
Net borçtaki azalış dikkat çekici. Şirketin Haziran sonu itibariyle net borcu, 1Y19’daki 5.792 mn TL seviyesinden 1Y20’de 4.323 mn TL’ye geriledi. IFRS 16 etkisi dahil 1Y19 itibariyle 517 mn euro seviyesinde bulunan borç, 1Y20’de 185 mn euro seviyesine gerilerken, söz konusu dönemde TL borcu ise 4.561 mn TL seviyesinden 5.897 mn TL’ye yükseldi. Ayrıca, 2020 Temmuz sonu itibarıyla, döviz açık pozisyonu ise 80 mn euro seviyesinde bulunuyor.
Kaynak: Halk Yatırım