3Ç19 Finansal Sonuçlar – Pozitif
Öneri: AL
Hisse Fiyatı: 21,64 TL
Hedef Fiyat: 33,14 TL
Getiri Potansiyeli: %53
Beklentimizin üzerinde net kar. Migros yılın üçüncü çeyreğinde, ortalama piyasa beklentisi olan 155 mn TL ve bizim beklentimiz olan 140 mn TL’lik net kar beklentisinin üzerinde 178,9 mn TL net kar açıkladı (3Ç18’de: 670,3 mn TL net zarar). Operasyonel performansın beklentimizin üzerinde gerçekleşmesi ve kaydedilen 14,3 mn TL’lik ertelenmiş vergi geliri net karın beklentimizin üzerinde gerçekleşmesinde etkili oldu. 3Ç18’de 1.053 mn TL seviyesinde gerçekleşen net finansman giderinin 3Ç19’da 140,2 mn TL seviyesine gerilemesi Migros’u kara geçirdi. Beklentilerin üzerinde gelen finansal sonuçların hisse performansına pozitif yansımasını bekliyoruz.
Pazar payı kazanımı bu çeyrekte devam etti. Satış alanında yıllık %1,6 seviyesinde gerçekleşen sınırlı büyümeye karşın, mevcut Migros mağazalarındaki güçlü müşteri trafiğinin desteğiyle, 3Ç19’da konsolide net satış gelirleri hem bizim hem de piyasa ortalama beklentisi ile uyumlu, yıllık bazda %21,3 artarak 6.464 mn TL seviyesinde gerçekleşti. Bir önceki çeyrekte %28,4 ciro büyümesi kaydeden Migros, bu çeyrekte gıda enflasyonundaki yavaşlamanın etkisiyle %21,3 ciro büyümesi sergilese de, 9A19 itibariyle %24,7 ciro büyümesi kaydederek şirket yönetiminin yılsonu hedefi olan %23-25 ciro hedefinin üst bandına yakın bir ciro büyümesi sergilemeyi başardı. Migros’un toplam FMCG pazarında 9A18’de %7,1 olan pazar payı 9A19’da %7,9’a yükselirken; modern FMCG pazarındaki payı da söz konusu dönemde %16,9’dan %17,7’ye yükseldi.
Beklentilerin üzerinde operasyonel karlılık. Kira sözleşmelerinin aktifleştirilen maliyetlerinin vadeleri boyunca bilançoya dahil edilmesiyle TFRS 16 etkisi dahil operasyonel karlılık beklentimizin %16,9, ortalama piyasa beklentisinin ise %13,5 üzerinde, yıllık bazda %83,2 artışla 683,7 mn TL seviyesinde gerçekleşirken; FAVÖK marjı da piyasa beklentisinin 1,2 puan, bizim beklentimizin ise 1,4 puan üzerinde %10,6 seviyesinde gerçekleşti. Meyve-sebze ve taze et kategorilerinde yapılan fiyat indirimleriyle müşterilere daha fazla değer yaratarak, 3Ç19’da brüt kar marjı yıllık bazda 1,4 puan artışla %27,4 seviyesinde gerçekleşirken, faaliyet giderlerinin net satışlara oranı da yıllık 0,3 puan düşüşle %20,2 seviyesine geriledi.
Euro borç tutarında azalış. Şirketin 1Y19 itibariyle net borcu kira sözleşmelerinin aktifleştirilen maliyetlerinin borçluluğa yansıtılmasının da etkisiyle, 1Y19’daki 5,8 mlr TL seviyesinden 9A19’da 5,2 mlr TL’ye geriledi. Bu etki hariç baktığımızda da, 1Y19’daki 2,76 mlr TL seviyesinden 9A19 itibariyle 2,06 mlr TL’ye gerilediğini söyleyebiliriz. 6A19’da TFRS 16 dahil 517 mn euro seviyesinde bulunan borç, 9A19 itibariyle 462 mn euro seviyesine geriledi.