Güçlü büyüme devam ediyor, ancak çoğunlukla fiyatlandı
Endekse Paralel Getiri
Fiyat (TL/hisse) 41.70
Hedef Fiyat (12A, TL/hisse) 44.93
Potansiyel Getiri %8
Mevcut genel bakış ve iş kategorisine göre görünüm: Logo’nun gelirleri, mevcut müşteriler ve yeni müşteri kazanımları sayesinde 2021’in ilk yarısında 317 milyon TL’ye (yıllık +%45) ulaşmıştır. 1Y21’de şirket %63 artışla 135 milyon TL FAVÖK ve yıllık %132 artışla 120 milyon TL net kar elde etmiştir. Bu artışta tekrarlayan gelirlerin önemli etkisi olmuştur. Tekrarlayan gelirlerin toplam satışlar içindeki payı, 2020 yılında %62’den 2021’in ilk yarısında %64’üne ulaşmıştır. 2020 yılı sonunda 56 bin olan eLogo (e-devlet çözümleri) müşteri sayısı 1Y21 sonunda 71 bin’e yükselmiştir. Kullan öde gelirleri, müşteri sayısındaki artış ve pandemi sonrası açılışlar sayesinde 2021’in ilk yarısında %79 artmıştır. Yıl sonuna kadar eLogo müşteri sayısının 75-80 bin civarında olacağını düşünmekteyiz. Buna göre, kullan öde gelirlerinin 2021T sonunda yıllık +%61 oranında artışla 196 milyon TL’ye ulaşmasını beklemekteyiz. Yazılım satışları, iş kollarının yumuşak karnını oluşturmuş ve 1Y21’de bir önceki yıla göre %16 artarak 116 milyon TL’ye ulaşmıştır. Bu nedenle, yıllık %35 büyüme tahminimizi %30’a düşürüyoruz ancak pandemi sonrası ortamın bölümsel faaliyeti destekleyeceğini düşünmekteyiz.
Beklentilerimizdeki değişiklikler: Gelir tahminimizi 720 milyon TL’den 751 milyon TL’ye (+%4,3), FAVÖK tahminimizi 250 milyon TL’den 266 milyon TL’ye (+%6,4) ve net kar beklentimizi 168 milyon TL’den 186 milyon TL’ye (+10,7%) revize ediyoruz. FAVÖK marjı beklentimiz ise %34,7’den %35,4’e yükselmiştir. 2021 yılı için şirket 728 milyon TL gelir (yıllık %33 büyüme), 260 milyon TL FAVÖK (%47 yıllık büyüme) ve %35,7 FAVÖK marjı beklemektedir. 1Y21’de FAVÖK marjı %42,6 idi ve 2Y21 marj tahminlerimizde oldukça muhafazakar davrandık. Pandemi sonrası ortamın yıl sonuna kadar şirketin beklentisinden daha yüksek rakamlar yaratacağına inanıyoruz. Modelimizde FAVÖK marjı varsayımımızın uzun vadede %34,3’te normalleşeceğini varsaymaktayız. Tahminlerimizdeki değişiklikler Görsel 5’te sunulmaktadır.
Hedef fiyatımızı 38,49 TL’den 44,93 TL’ye yükseltirken, Endekse Paralel Getiri tavsiyemizi sürdürmekteyiz. İNA modelimiz, %16 risksiz oran ve %5,5 öz sermaye risk primi varsaymakta olup, hisse başına 44,93 TL gerçeğe uygun değer ve 2021 yılı beklentilerimize göre 14,9x FD/FAVÖK ve 22,4x F/K çarpanları ile %8 yukarı potansiyele işaret etmektedir. Bu çarpanlar, özellikle büyüme görünümü göz önüne alındığında, benzer şirketlere göre daha düşük kalmaktadır.
Kaynak: Gedik Yatırım