İş GYO 2018 / 4. Çeyrek Bilanço Analizi
Öneri: TUT
Hisse Fiyatı : 1,06 TL
Hedef Fiyat : 1,05 TL
Net kar beklentiler ile uyumlu. İş GYO, 4Ç18’de hem bizim hem piyasa ortalama beklentisi ile uyumlu yıllık bazda %187,2 artışla 249,7 mn TL net kar açıkladı. Açıklanan net karda son çeyrekte kaydedilen 252 mn TL’lik net yatırım amaçlı gayrimenkul yeniden değerleme geliri etkili oldu. Şirket, 2017’de 79,8 mn TL yatırım amaçlı gayrimenkul değerleme geliri elde etmişti.
Satış gelirlerinde, çeyreksel bazda düşük teslimatlar nedeniyle düşüş yaşandı. Net satış gelirleri piyasa ortalama beklentisinin %12, bizim beklentimizin ise %5 altında yıllık bazda %59,2 artış, çeyreksel bazda ise %53 düşüşle 111,7 mn TL seviyesinde gerçekleşti. Çeyreksel bazdaki düşüşün nedeni, son çeyrekte daha düşük teslimatı gerçekleşen projelerden kaynaklandı. Gelirlerin kırılımına baktığımızda, üst hakkı kullanım gelirleri dahil toplam kira gelirleri beklentimiz ile aynı 55 mn TL seviyesinde gerçekleşirken, proje teslimatları tarafında; Kartal Manzara Adalar ve İnistanbul projelerinin teslimatlarından elde edilen gelir, 28 mn TL ile 36 mn TL’lik beklentimizin altında kaldı. Ayrıca, beklentimiz dahilinde olan, şirketin Kartal Manzara Adalar Karma Projesi bünyesinde geliştirdiği ofis bloklarından 18 adet bağımsız bölümün satışından 25,8 mn TL’lik gelir elde edildi.
Operasyonel sonuçlar beklentimize yakın. İş GYO, 4Ç18’de piyasa ortalama beklentisinin %11 altında, bizim beklentimiz olan 36 mn TL’ye ise yakın 34,7 mn TL FAVÖK açıkladı. FAVÖK, çeyreksel bazda %40 düşüşe işaret ederken, bir önceki çeyreğe göre daha düşük gerçekleşen proje teslimatlarından kaynaklandı. Ancak, FAVÖK marjı 3Ç18’deki %24,4 seviyesine göre 6,7 puan artarak %31,1 seviyesine yükseldi. Net borç ise, bir önceki çeyrekteki 1,32 mlr TL seviyesinden, 4Ç18’de 1,26 mlr TL düzeyine hafif gerileme kaydetti.
İş GYO hisseleri için 1,05 TL seviyesindeki hedef fiyatımızı ve ‘TUT’ tavsiyemizi koruyoruz. Yılbaşından bu yana şirket hisseleri, BIST100’e relatif yaklaşık %16 negatif performans gösterdi. Mevcut konjonktürde, ofis piyasasının durgun olması sebebiyle, kiralanmayı bekleyen varlık portföyündeki ofislerin tam doluluk oranına ulaşmasının zaman alacağını düşünüyor ve hisse performansının baskı altında kalmaya devam edeceğini düşünüyoruz. İş GYO hisseleri için 1,05 TL seviyesindeki hedef fiyatımızı ve ‘TUT’ olan tavsiyemizi koruyoruz.