İş Bankası 2018 / 1. Çeyrek Bilanço Analizi
Öneri: TUT
Hedef Fiyat: 7,43 TL
Önceki Hedef Fiyat: 7,43 TL
Artış Potansiyeli: 26%
Beklentilerin üzerinde sonuçlar…
İşbankası 1Ç18 solo finansal sonuçlarında 1,807milyon TL net kar açıkladı. (Çeyreksel bazda 50% artış). Açıklanan net kar rakamı bizim 1,370 milyon TL olan tahminimizin ve 1,426 milyon TL olan piyasa beklentisinin %32 ve %27 üzerinde gerçekleşmiş oldu. Bankanın 3 aylık karı geçen yıla göre de %10.5 artarak %17.5 oranında ortalama öz kaynak getirisine işaret etmektedir.
Banka muhasebe sisteminde değişikliğe giderek iştiraklerinden elde ettiği geliri özkaynak metodu ile değerlemeye başlamıştır. Bu nedenle TRY510mn iştirak geliri karlılığı olumlu etkilemiştir. Ek olarak TRY504mn tutarında karşılığın serbest bırakılarak diğer gelir kaleminde muhasebeleştirilmesi beklentiler ile açıklanan net kar arasında büyük bir fark oluşmasına sebep olmuştur.
Beklentilerin üzerinde gelen 1Ç18 finansal sonuçlara rağmen sektör ortalmasının altında gerçekleşen kredi büyümesi ve TRY678mn ticari zarar nedeniyle hisse üzerinde hafif negatif bir etki bekliyoruz.
Hisse için 17% sermaye maliyeti ve 5% uzun vadeli büyüme oranlarını kullanarak hesapladığımız hedef fiyatımız 7,43 TL olup %26 artış artış potansiyeli bulunmaktadır. Hisse için “TUT” tavsiyemizi koruyoruz. Hisse 2018T 4.7x F/K (Benzerlerine göre %10 iskontolu) ve 0.53x F/DD çarpanlarıyla işlem görmektedir. Bankanın 2018 tahmini sermaye getirisi 12.1%’dir.
1Ç18’de güçlü çekirdek bankacılık gelirleri, net faiz marjında iyileşme, zayıf kredi büyümesi, takipteki kredilerden yapılan tahsilatlardaki yavaşlama çeyreğin öne çıkan unsurları oldu. İşbankası takip ettiğimiz bankalar arasında net faiz marjında iyileşme olan tek banka oldu. Net faiz marjı çeyreksel bazda 11 baz puan artarak 4.5% olarak gerçekleşmiştir. Tüfe endeksli kağıt getirilerindeki artış ve azalan fonlama maliyetleri marjlarda genişlemeye sebep olurken kredi mevduat makası çeyreksel bazda 30 baz puan genişlemiştir.
Aktif kalitesi tarafında takipteki krediler rasyosu azalan tahsilatlar, kredi büyümesinde yavaşlama ve yeni takipteki kredi oluşumundaki artışa paralel olarak 10 baz puan artarak 2.3% seviyesinde gerçekleşmiştir. Banka, enerji sektöründeki bazı proje finansman kredilerini yeniden yapılandırıp ikinci aşama krediler portföyünde sınıflandırmıştır. OTAS kredi ise ikinci aşama krediler grubunda yer almaya devam etmektedir. Bankanın ikinci aşama kredilerinin toplam krediler içindeki ağırlığı 350 baz puan artarak 8.6% olarak gerçekleşmiştir. Son olarak bankanın üçüncü aşama beklenen zarar karşılıkları 4Ç17’deki 86% seviyesinden 71.8% seviyesine gerilemiştir.