Havacılık Sektörü (THYAO TI & TAVHL TI & PGSUS TI)
Toparlanan 2022, beklenen 2023
THYAO
Mevcut Fiyat (TL) 154.60
Hedef Fiyat (TL) 202.40
Getiri Potansiyeli (%) 31%
TAVHL
Mevcut Fiyat (TL) 89.50
Hedef Fiyat (TL) 139.80
Getiri Potansiyeli (%) 56%
PGSUS
Mevcut Fiyat (TL) 527.00
Hedef Fiyat (TL) 680.60
Getiri Potansiyeli (%) 29%
Pandemi sonrası artan yolcu trafiği nedeniyle havacılık sektörü toparlanma sürecine girdi. Türk Hava Yolları (THYAO TI) için 12-aylık hedef fiyatımızı 202,40 TL, TAV Havalimanları (TAVHL) için hedef fiyatımız 139,80 TL ve Pegasus (PGSUS TI) için ise 680,60 TL olarak belirlerken, her üç hisse için de AL önerimizi sürdürüyoruz. Hedef fiyatlarımız sırasıyla %31, %56 ve %29 getiri potansiyellerine işaret ediyor.
■ 2022’de neler yaşandı? Hatırlayalım:
➢ Yılın ilk aylarında pandemi ve Omicron varyantı havacılık sektörü üzerinde baskı yapmaya devam etti.
➢ Rusya – Ukrayna savaşı hem hava sahasının kapatılmasına hem de turist sayısındaki azalışlara neden olduğu için küresel havacılık sektöründe endişeler yaşandı.
➢ Zayıf TL ile Türkiye cazip tatil noktası haline geldi. Rus ve Ukraynalı turist sayılarında gözlemlenen azalış Avrupalı turistler ile kompanse edildi.
➢ Avrupa havalimanı ve havayollarındaki personel eksikliği kaynaklı operasyonel aksaklıklar yıl boyunca gündemde yerini korudu.
➢ Pandemi ile beraber önem kazanan havayolu kargo taşımacılığı yılın ikinci yarısında normalleşme sürecine girdi.
➢ Ukrayna’daki savaş, güçlü küresel ekonomik aktivite ve yetersiz ham petrol arzı, 2022’nin başlarında ham petrol fiyatlarının yükselmesine neden olurken, artan taleple birlikte jet yakıtı fiyatları daha da hızlı yükselmiştir.
➢ 2022 yılı içerisinde 5 kez artırılan tavan fiyat 9 ayda 500 TL’den 1.149 TL’ye ulaşmıştır.
■ 2023’te havacılık sektörü olan THYAO, TAVHL ve PGSUS hisselerinde bizi neler bekliyor? Ne düşünüyoruz?
➢ Haziran’da yayınlanan IATA Annual Review 2022 raporuna göre, havacılık sektörü kendini toparlayarak yükseliş dönemine geçti. Covid-19 pandemi etkilerinin azalmasıyla tarihindeki en kötü gerilemeden dönüldüğü ve 2023’ün sonunda çoğu bölgenin pandemi öncesi talep seviyelerine ulaşması ya da bu seviyeleri aşması beklendiği belirtildi.
➢ Asya pazarının açılmış olması ve Amerika’daki talebin yüksek olmasıyla Türk Hava Yolları, filosuna katmayı planladığı uçuklar ile uçuş ağını ve frekanslarının artmasını ön görmekteyiz.
➢ Filo modernizasyonuna devam eden Pegasus’un, filosuna katacağı 11 yeni Airbus uçaklar ile daha fazla yolcuya hizmet vermesi, yakıt tasarrufu sağlaması ve uçuş ağını genişletmesini beklemekteyiz.
➢ Yüksek yatırım döneminde olan Tav Havalimanları’nın 2023 yılında 89 milyon yolcuya hizmet vermesini öngörmekteyiz.
2022 havacılık sektörü
■ 2021 yılının son aylarında Omicron varyantı ile pandeminin etkileri tekrar gözlendi. FlightAware veri takip sitesinde, normal zamanda dünya genelinde hareketliliğin çok yüksek olduğu Noel sezonunda bile 5.900 uçuşun iptal edildiğini paylaşılırken, havayolu şirketleri 2022 yılının ilk ayları için planladıkları uçuş sayılarını azalttı. Bu paralelde, havacılık sektörü Nisan – Mayıs ayına kadar Omicron varyantının etkilerini yaşadı.
■ Rusya, Ukrayna ile başlattığı savaştan hemen sonra hava sahasını diğer ülkelere kapattı. Uçak izleme internet sitesi Flightradar 24’ün verilerine göre; Rusya – Ukrayna savaşı, Doğu ile Batı arasında yapılan yolcu seferlerinin süresini olumsuz etkiledi. Verilere göre, savaş öncesi, Paris’ten Pekin’e, Rusya üzerinden yapılan uçuş 9 saat 21 dakika sürerken, Rus hava sahası kullanılmadığında yolculuk 1 saat 13 dakika uzadı. Londra’dan havalanan yolcu uçağı Rusya üzerinden uçtuğunda 11 saat 30 dakikada Tokyo’ya varırken Rus hava sahasından uçmadığında ise seyahat 14 saat 16 dakika olarak gerçekleşti.
■ Ukrayna’daki savaş, güçlü küresel ekonomik aktivite ve yetersiz ham petrol arzı, 2022’nin başlarında ham petrol fiyatlarının yükselmesine neden olurken, artan taleple birlikte jet yakıtı fiyatları daha da hızlı yükselmiştir.
■ OPEC+ 5 Ekim’de Viyana’da yaptığı toplantıda petrol üretiminde günlük 2 milyon varil kesintiye gidilmesi kararını aldı. OPEC+’ın bu kararı ile halihazırda sıkışık olan piyasada arz daha da azalmış oldu.
■ Avrupa havalimanlarında yaşanan sıkıntılar gündemini korumaya devam ediyor. Pandemi döneminde personel çıkartan hava yolu şirketleri, pandeminin etkisinin azalması ve toparlanma sürecinin başlamasının ardından personel sıkıntısı ve grevler ile karşı karşıya kaldı. Londra, Amsterdam, Roma ve Frankfurt gibi şehirlerdeki büyük havalimanları uçuş iptalleri/gecikmeleri ve uzun yolcu kuyrukları gibi sorunlar ile uğraşmak durumunda kaldı.
■ Pandemi ile beraber önem kazanan havayolu kargo taşımacılığı 2022 yılının ikinci yarısından itibaren normalleşme sürecine girdi. IATA Annual Review 2022 verilerine göre; havayolu kargo taşımacılığı, küresel tedarik zincirlerinin bel kemiği olduğunu pandemi boyunca göstermiştir. Havayolu kargo taşımacılığı yolcu taşımacılığının tam tersine, ülkeler sınırlarını kapattıkça ve seyahat kısıtlamaları oldukça önemini artırmıştır. Havayolu kargo taşımacılığı için küresel talep, 2019’daki Covid öncesi seviyesine göre %6,9 ve 2020’deki seviyeye göre ise %18,7 artmıştır. 2021’in ikinci yarısında büyümenin yavaşladığı ve 2022 yılında daha da normalleşeceği öngörülmüştür.
■ 2022 Ocak – Kasım döneminde Türkiye’yi ziyaret eden yabancı sayısı geçen yılın aynı dönemine göre %84,77 artış göstererek 42.164.954’e ulaştı. 2021 yılında Rusya’dan gelen turistlerin payı %19,96 ile ilk sırada yer alırken, 2022 yılında ise bu oran %11,73’e düşmüştür. Türkiye, TL’nin zayıf kalmasıyla cazip turizm destinasyonu haline gelmiştir. Rus turist sayısındaki azalış Avrupalı turist sayılarıyla kompanse edilmiştir. 2022 yılında %13’lük pay ile Almanya ilk sıraya yerleşirken, Rusya %11,71 pay ile ikinci, İngiltere %7,83 pay ile üçüncü sırada yer almıştır.
■ Eurocontrol 2022 yılı Analiz Raporu’nda yer alan hava trafik istatistiklerine göre; Türkiye 948 bin uçuş ile Avrupa’da en yoğun iniş/kalkış yönetimine sahip ülkeler arasında 6. sırada yer almıştır. Ankara Saha Kontrol Merkezi (ACC) 2022 yılı içinde ortalama 1 milyon 273 bin uçuşa hizmet vererek en yoğun 4. ACC olmuştur. 2022 yılında en fazla uçuş gerçekleştiren şirket arasında Türk Hava Yolları günlük ortalama 1.245 uçuş ile 3. sırada yer almıştır.
■ Tavan fiyat uygulaması. Ulaştırma Bakanlığı tarafından 30 Ağustos itibarıyla tavan fiyat 1.149 TL olarak güncellenmiştir. 2022 yılı içerisinde 5 kez artırılan tavan fiyat 9 ayda 500 TL’den 1.149 TL’ye ulaşmıştır.
2023’e başlarken havacılık sektör görünümü
■ Eurocontrol Kapsamlı Değerlendirme Raporu’nda yer alan 05 – 11 Ocak 2023 dönemi hava trafik istatistiklerine göre; Türkiye, günlük ortalama 2.305 uçuş ile Avrupa’da en yoğun trafik hacmine sahip ülkeler arasında 6. sırada yer almıştır. (2019 yılına göre +%5). Bu dönemde en fazla uçuş gerçekleştiren havayolu şirketleri arasında Türk Hava Yolları günlük ortalama 1.280 uçuş ile 2. sırada yer alırken, İstanbul Havalimanı günlük ortalama 1.260 uçuş ile Avrupa’daki en yoğun havalimanı olmuştur.
■ Havacılık sektörüne ilişkin araştırmalar yapan Cirium tarafından “Dünyanın Bağlantısı En Fazla Havalimanları” listesi yayımlandı. Cirium’un verilerine göre; İstanbul Havalimanı, dünyanın “bağlantısı en fazla” havalimanları arasında 2. sırada yer aldı. Lufthansa’nın Almanya’da bulunan ana merkezi Frankfurt Havalimanı ise 330 destinasyona bağlantısıyla listenin ilk sırasında yer aldı.
■ Eurocontrol verilerine göre, hava trafiğindeki büyüme geçmişi ve 2027 yılına kadar baz senaryo büyüme tahmini verilmiştir. 2023 yılında Türkiye’nin baz senaryo büyümesi %13, EU28 ülkelerinin baz büyümesi ise %8’dir. 2023 yılından sonra büyüme performanslarının normalleşerek pandemi öncesi seyrine dönmesi beklenmektedir.
■ Sabiha Gökçen Havalimanı’nın 2009 yılında başlayan ikinci pistinin inşaatı 2023 yılında bitirilerek hizmete alınması planlanmaktadır. Antalya Havalimanı dış hat terminali yatırımıyla birlikte havalimanının kapasitesi, mevcut kapasitenin iki katı olan 80 milyona çıkaracak olması ve Ankara Esenboğa Havalimanı yapılan yatırım kapasite sorununun kalmayacak olması Türkiye’nin havacılık sektöründeki büyümesine dair pozitif işaretler vermektedir.
Türk Hava Yolları
■ 2019 yılında 74.282.064 olan toplam yolcu sayısı, 2022 yılında %3,3 azalışla 71.817.525 olarak gerçekleşmiştir. Yurt içi yolcu sayısı 19.291.528 iken 2022 yılında %10,5’luk daralma ile 17.268.513 olarak gerçekleşmiştir. Yurt dışı yolcu sayısı ise 2019 yılına göre %5,7 artarak 46.328.867’ye ulaşmıştır. Toplam Arz Edilen Koltuk (Km) 2019 yılında 187.717.316 km iken, 2022 yılında %7,5 artarak 201.734.516 km olarak gerçekleşmiştir.
■ 2019 yılında 350 uçakla hizmet veren Şirket, 2022 yılında 394 uçakla hizmet vermiştir. Koltuk kapasitesi 2019 yılında 69.023 iken 2022 yılında %15,9’luk artışla 80.012’ye ulaşmıştır. Şehir bazında uçulan noktalar ise 318’den 337’ye yükselmiştir.
■ THY, pandemi döneminde Amerika uçuşlarına ara vermemiş ve hatta bu dönemde geniş gövdeli uçaklarının Amerika seferlerine yetmediği bile olmuştur. Kuzey Amerika yolcu sayısı 2019 yılında 21.686.125 iken 2022 yılında %43,2’lik artışla 31.046.864’e ulaşmıştır. Orta & Güney Amerika yolsu sayısı ise 4.731.692 iken 2022 yılında %86,6’lık artışla 8.827.509’a ulaşmıştır. 2022 yılı Aralık ayına kadar Asya hatlarında kısıtlamalar devam etmiştir. Bahse konu bu hatların açılmasıyla Uzak Doğu’nun payının artması beklenmektedir.
■ Avrupa’nın en büyük ve dünyanın en büyük 3. kargo terminaline sahip olan Türk Hava Yolları, 2019 yılında 1.544.342 ton kargo+posta taşırken, 2022 yılında %8,7’lik artışla 1.678.953 tona ulaşmıştır. Kargo gelirleri 2019’un aynı dönemine göre 2x fazla artmıştır. 2022 yılının 3. çeyreğinden itibaren kargo birim gelirleri itici güç olmaktan çıkmış, normalleşme sürecine girmiştir. Turkish Cargo, World Air Cargo Data’nın (WACD) yayınladığı 2022 yılının Haziran ayı verilerine göre, kargo pazarında dünyanın en büyük 4. havayolu kargo taşıyıcısı olmuştur.
■ Türk Hava Yolları’nın Aralık ayında piyasa değeri, Almanya’nın bayrak taşıyıcı hava yolu şirketi Lufthansa’nın piyasa değerinin üstüne çıkmıştır.
2023 yılı beklentimiz
■ Şirket, 2023 yılı sonuna dek 427 uçakla hizmet vermeyi planlamaktadır. Filoya katılan yeni uçaklarla kapasitenin %17-20 arasında artması beklenirken, 2022 yılı Aralık ayında açılmaya başlayan Asya’nın (Çin’de kaldırılan pandemi önlemleri önderliğinde) ise 2023 yılında pozitif katkısı beklenmektedir. Bu paralelde, filodaki geniş gövdeli uçak sayısındaki artışla Amerika’da yeni noktalarda hizmet vermeyi, frekans artışları ve Asya’nın pandemi öncesi uçuş rakamlarına yakınlaşması öngörülmektedir.
■ Anadolu Jet ile iç hat büyümesi hedefleyen Şirket, filosunu 67 uçağa çıkartmayı planlamaktadır. Filonun büyümesine paralel olarak iç hatlarda %50’ye yakın frekans artışı olması beklenmektedir.
■ Kargo birim gelirlerinde ise 2022 yılının 2. yarısında başlayan normalleşmenin 2023 yılında da devam etmesi beklenmektedir.
■ 2023 yılında Türk Hava Yolları’nın 19.501 mn USD olan satış geliri, 4.485 mn USD FAVÖK ve 2.387mn USD net kar elde etmesini öngörmekteyiz.
Pegasus
■ 2019 yılında 30.76 milyon olan toplam yolcu sayısı, 2022 yılında %12 azalışla 26.94 milyon olarak gerçekleşmiştir. Yurt içi yolcu sayısı 16.09 milyon iken, 2022 yılında %32’lik daralma ile 16.09 milyon olarak gerçekleşmiştir. Yurt dışı yolcu sayısı ise 2019’a göre %9 artarak 16.04 milyona ulaşmıştır. Toplam Arz Edilen Koltuk (Km) 2019 yılında 43,947 mln km iken, 2022 yılında %8 artarak 47,643 mln km olarak gerçekleşmiştir.
■ Pegasus, havayolu şirketleri arasında en genç filoya sahip olan şirketlerden birisi olarak karşımıza çıkarken, filo yaşı ise 4,88 yıldır. Şirket, filo yapısını, eski uçaklara göre %15-17 arasında yakıt tasarrufu sağlayan Airbus A320neo ve A321neo uçaklarına kaydırmaktadır. Siparişi verilen 42 adet A320neo tipi uçağın tamamı teslim alınmıştır. 64 adet sipariş verilen A321neo uçakların 16 tanesi teslim alınırken, geri kalan siparişler teslim planına göre devam etmektedir. 2022 sonu itibariyle uçak sayısı planlanan doğrultuda 96-97 uçak olarak gerçekleşecektir.
■ Pegasus, 39 iç hat, 89 dış hat olmak üzere 47 ülkede, 125 destinasyonda hizmet vermektedir.
■ Şirket, sahip olduğu nakit sayesinde pandemi sürecini personel çıkarımı yapmadan atlatırken, bu süreçte elindeki nakdi kullanmıştır. Pandeminin etkilerinin azalmasıyla Şirket, 2022 yılında tekrar nakit pozisyonunu güçlendirmeye başlamıştır.
■ Pegasus, 2019 yılında %33,3 ile rekor FAVÖK marjına ulaşırken 2022 yılında da FAVÖK marjını bu seviyelere çıkartmayı başarmıştır.
2023 yılı beklentimiz
■ Şirket, 2023 yılında filosuna yaklaşık 10 yeni Airbus321 uçağı katarak filosunu genişletmeyi planlamaktadır. Yeni uçakların katılmasıyla yakıt tasarrufu yapmayı planlayan Şirket, yeni uçuş noktaları eklemeyi ve frekans artırmayı planlayarak daha fazla km üretmeyi hedeflemektedir. 2023 yılında %20 ASK büyümesi öngörülmektedir. Şirket, uçuş ağını genişletmek için düzenli çalışmalara devam ederken, özellikle dış hatlarda büyümeyi hedeflemektedir.
■ Şirket’in 2022 yılında yakaladığı yan gelir büyümesinin 2023 yılında da devam etmesi beklenmektedir.
■ 2023 yılında Pegasus’un 2.721 mln EUR satış geliri, 898 mln EUR FAVÖK ve 384 EUR mln net kar elde etmesini öngörmekteyiz.
TAV Havalimanları
■ TAV Havalimanları, 2019 yılında 89.055.519 milyon yolcuya hizmet verirken, 2022 yılında %12 azalışla 78.457.645 milyon yolcuya hizmet vermiştir. Toplam yurt içi yolcu sayısı 2019 yılında 33.585.733 milyon iken, 2022’nin yılında %16’lık daralma ile 28.181.067 milyon olarak gerçekleşmiştir. Yurt dışı yolcu sayısı ise 2019’a göre %9 azalarak 50.276.578 milyona gerilemiştir. Dış hat yolcu sayısı Ekim ayından bu yana 2019 rakamlarının üzerinde gerçekleşmiştir.
■ %30-40’ı Rus turistlerden oluşan Antalya Havalimanı için Rusya- Ukrayna savaşının başlaması büyük endişelere yol açarken, Şirket, Avrupalı turist sayısındaki artışla Rus turist sayısını kompanse etmiştir. 2022 yılında 31.210.119 yolcuya hizmet veren Antalya havalimanı 2019 yılının %13 gerisinde kalırken, 2021 yılının ise %42 üzerinde rakamlara ulaşmıştır. Tav Havalimanları 2021 yılının sonunda kazandığı ihale ile Antalya Havalimanı’nda 25 yıllık dönemde işletme imtiyazına sahip olmuştur. Şirket, Antalya Havalimanında yaklaşık olarak 765 milyon EUR yatırımla terminal genişlemesi, hava tarafı genişlemesi ve 70 bin m2’lik yeni dış hat terminali yapımının tamamlanmasıyla birlikte havalimanının kapasitesini, mevcut kapasitenin iki katı olan 80 milyona çıkaracaktır. Yaklaşık 600 milyon EUR olarak öngörülen ilk etap yatırımının, 2 ila 3 yıl arasında tamamlanması planlanmaktadır. Geri kalan 165 milyon Euro yatırımın öngörüldüğü ve 2040 yılında hizmete girecek olan yeni dış hatlar terminalinin yapımına ise 2038 yılında başlanacaktır.
■ TAV Havalimanları 2022 yılında Ankara Havalimanı’nda 8.644.967 yolcuya hizmet vermiştir. Şirket, 2022 yılının Aralık ayında kazandığı ihaleyle Mayıs 2025 ile Mayıs 2050 tarihleri arasındaki 25 yıllık dönemde Ankara Esenboğa Havalimanı’nın işletme imtiyazına sahip olmuştur. Yaklaşık 210 milyon EUR’luk ilk etap yatırımının öngörüldüğü mühendislik, tedarik ve inşaat sözleşmesi kapsamında; yeni pist, otopark, 5 MW güneş paneli ve diğer çeşitli yatırımlara 2023 yılında başlanılacak olup, 2 ila 3 yıl arasında tamamlanması planlanmaktadır. Yaklaşık 90 milyon EUR yatırımın öngörüldüğü, terminal genişlemesi ve hava tarafı yatırımlarını içeren ikinci etaba ise en geç 2038 yılında başlanacaktır. İkinci etabın da 2 ila 3 yıl arasında tamamlanması planlanmaktadır. İkinci etap yatırımın tamamlanmasıyla birlikte işletme süresi sonuna kadar herhangi bir kapasite sorunu öngörülmemektedir.
■ Şirket, 2022 yılında Kuzey Makedonya’da bulunan Ohrid ve Üsküp havalimanlarındaki işletme süresini 2 yıl uzatmıştır. Bu dönemde yeni büyüme hedefleri doğrultusunda, Nijerya – Lagos Havalimanı’nın dış hat yolcu ve kargo terminallerinin 20 yıl süreyle işletilmesi ve geliştirilmesi ihalesinde Şirket “tercih edilen işletmeci” olarak seçilmiştir.
■ Almatı, 2022 yılının parlayan yıldızı olmuştur. Rus hava sahasını kullanamayan hava yolları için Almatı Havalimanı bir alternatif oluştururken, gelirinin %70-%75’i jet yakıt satışı kaynaklıdır. Kargo gelirleri de 2022 yılında 2019 yılına göre %100’ün üzerinde artış göstererek büyümeye katkı sağlamıştır.
2023 yılı beklentimiz
■ Yoğun yatırım döneminde olan Şirket’in 2023 yılında 2019 rakamlarına ulaşmasını ve 89 milyon yolcuya hizmet vermesini öngörmekteyiz.
■ Almatı’de yeni terminal ve genişletilecek olan yer hizmetleriyle 2023 yılında da pozitif katkısının devam etmesini beklemekteyiz.
■ 2023 yılında TAV Havalimanları’nın 1.207 mln EUR satış geliri, 324 mln EUR FAVÖK ve 97 EUR mln net kar elde etmesini öngörmekteyiz.
Kaynak: Deniz Yatırım