Ak Yatırım tarafından hazırlanan hisse raporunda İş GYO değerlendirilerek hedef değer belirlendi. Ak Yatırım şirketin projelerini inceledi ve temettü ödemesinde artış olacağı yorumunu yaptı.
Raporda şu değerlendirme yapıldı:
“İş GYO için 12 aylık hedef fiyatımızı 2,06TL seviyesine yükseltiyoruz. Topkapı konut projesini değerlememize dahil etmemiz ve devam eden projelere ilişkin güncelleme çalışmamız hedef fiyat revizyonumuzun arkasındaki etken. İş GYO’yu beğenmeye devam ediyoruz. Hissenin, hızlı büyüyen gayrimenkul portföyü ve güçlü kira getirisi (toplam kira gelirinin %43’ü döviz bazlı) ile yeniden değerlenmeyi hak ettiğini düşünüyoruz. Ayrıca İş GYO, %8’lik bono getirisi karşısında %14 gibi oldukça cazip bir brüt kira getirisi sunmaktadır. Dolayısıyla hissenin şu an %50 net aktif değer iskontosunun açıklanabilir olmadığını düşünüyoruz. Bu yüksek iskontonun, devam eden projelerin tamamlanması, sektöre yönelik olumlu beklentiler ve mortgage faizlerinde 1Y15 içerisinde yaşanabilecek düşüşle kapanmasını bekliyoruz. İş GYO hisse fiyatının 2Y bono fiyatıyla 2014 yılındaki korelasyonu %84 seviyesindedir. Dolayısıyla 1Y15 yılında faizlerde yaşanacak düşüşten faydalanacağını düşünüyoruz. Hisse geçtiğimiz 3 aylık dönemde BIST100 toplam getiri endeksinin %1 gerisinde kaldı. Dolayısıyla güçlü büyüme potansiyelinin henüz fiyatlanmadığını düşünüyoruz.
Devam eden projeler kira gelir büyümesini destekleyecek. İş Bankası’na 25 yıllığına kiralanan Tuzla operasyon merkezinden 2015’in son çeyreğinden itibaren yıllık 24mn dolar kira geliri bekleniyor. Kiranın para birimi henüz belirlenmemiş durumda (TL’de olabilir). Ayrıca Tuzla’da yer alan ve 2016 başında faaliyete geçmesi beklenen diğer bir karma projeden de yıllık 8 milyon dolar kira geliri bekleniyor. İş GYO 4Ç16’dan itibaren İzmir – Ege Perla projesinden de yıllık 9mn dolar kira geliri elde edecek. Tüm projelerin tamamlanmasıyla İŞ GYO’nun yıllık kira gelirinin %68 artışla 84mn dolara (2016T) ulaşmasını (2014T 50mn dolar) bekliyoruz. 2014T-2017T dönemi için İŞ GYO’nun kira gelirlerinde ortalama %23 bileşik büyüme tahmin ediyoruz.
Konuttaki büyüme göz ardı ediliyor. İstanbul Topkapı’daki (%50 NEF ortaklığı) konut projesi ve Kartal projesinin piyasa tarafından yeterince değerlendirilmediğini düşünüyoruz. Aralık ayında satışına başlanan Kartal projesinde 975 konut, 145 bin metre kare satılabilir alan, 55 bin metre karelik kiralanabilir alan (yıllık 9mn dolar kira getirisi) bulunmaktadır. Topkapı projesinde ise tahmini 3,500 konut, 280 bin metre kare satılabilir alan bulunurken metre kare satış fiyatı ortalama 6 bin TL civarında olması bekleniyor. Şirket Topkapı projesinin inşaat ruhsatını Ocak ayında almayı ve projenin lansmanını gerçekleştirmeyi planlıyor. Bu iki projeyi değerlememize dahil ederek ISGYO için %14 ortalama bileşik büyümeyle 2018 sonunda 1,5 milyar dolar net aktif değer hesaplıyoruz (2014T 0.9 milyar dolar).
Yatırımların tamamlanmasıyla temettü ödemesi artacak. İş GYO 2015-2018 döneminde proje geliştirmesinde 750mn dolar harcayacak. 2015 yılında finansal borç oranının toplam aktife oranının %35’e ulaşmasını tahmin ederken, bu oranın 2018’de hızlıca gerilemesini bekliyoruz. Yönetim, ödenmiş sermayenin %5’i oranındaki temettü dağıtım politikasının giderek artırılmasını hedefliyor. 2014T %3,6 seviyesindeki temettü veriminin 2018’e doğru yaklaşık %7’ye yükseleceğini tahmin ediyoruz.
TÜM HİSSE YORUMLARI İÇİN TIKLAYIN!