AEFES; 3Ç20 sonuçları beklentilerin üzerinde gerçekleşti / sınırlı olumlu
Tavsiye TUT
Fiyat/Hisse TRY21.28
Hedef Fiyat/Hisse TRY25.50
Getiri Potansiyeli 20%
Anadolu Efes, 3Ç20’de 8.740 milyon TL gelir (Konsensus: 8.544 milyon TL, Deniz: 8.211 mln TL), 2.080 milyon TL FAVÖK (Kons.: 1.858 milyon TL, Deniz: 1.642 mln TL) ve 460 milyon TL net kar (Kons.: 436 milyon TL, Deniz: 406 mln TL) açıkladı. Hacim büyümesindeki iyileşme, olumlu kur etkisi ve maliyet tedbirlerinin sürdürülmesi 3Ç’de güçlü operasyonel performans sağladı. Operasyonel sonuçlar ve net kar bizim ve ortalama piyasa beklentisinin üzerinde gerçekleşti. Şirket yönetiminin 4Ç’ye dair ihtiyatlı görüşü de dikkate alındığında sonuçların hisse performansı üzerinde sınırlı olumlu bir etkiye neden olabileceğini düşünüyoruz.
Şirket’in konsolide satış hacmi önceki çeyrekteki %12’lik daralmanın ardından 3Ç20’de yıllık bazda %2,5 artışla 32,8 milyon hektolitre (mhl) olarak gerçekleşti.
Türkiye bira operasyonlarında toplam satış hacmi yıllık %4,3 azalış ile 1,6 mhl olarak gerçekleşirken (2Ç20: yıllık -%19,8), uluslararası bira operasyonlarında ise toplam satış hacmi yıllık %6,2 artışla 8,9 mhl oldu (2Ç20: yıllık yatay).
Konsolide net satış geliri, fiyat artışları ve p ozitif kur çevrim farkının (%11,2) etkisiyle hacim artışının oldukça üzerinde büyüme kaydetti.
FAVÖK marjı, hacim artışının yanı sıra maliyet tedbirlerinin de etkisiyle yıllık 395 baz puan artışla %23,8 düzeyine yükseldi.
3Ç19’da (önceki çeyrek dönemde olduğu gibi) uluslararası bira operasyonlarından Türkiye bira operasyonlarına aktarılan nakitten elde edilen kur farkı geliriyle ilgili tek seferlik yatırım geliri, net karın yıllık bazda azalış göstermesine neden oldu.
2020 beklentileri: Bira Grubu hacim beklentisi 2Ç20 sonuçlarıyla birlikte yıllık bazda orta-tek haneli düşüş olarak revize edilmişti (Önceki: düşük-çift haneli düşüş). Şirket yönetimi bu beklentiyi koruduğunu belirtirken, 4Ç20’de tedbirlerin sıkılaştırılması ihtimalinin dikkate alındığını ifade etti.
KCHOL; Net kar piyasa beklentisinin üzerinde açıklandı / olumlu
Tavsiye TUT
Fiyat/Hisse TRY15.20
Hedef Fiyat/Hisse TRY22.70
Getiri Potansiyeli 49%
Koç Holding, 3Ç20’de 2,305 milyon TL net kar (Konsensus: 1,478 milyon TL) açıkladı. Finans dışı segment gelirlerinin önceki çeyrekte görülen sert daralmanın ardından bu çeyrekte toparlanma eğiliminde olduğu görülüyor. Finans segmentinin de dengeli katkısıyla operasyonel sonuçlarda yıllık bazda güçlü artışlar elde edildi. Sonuçların hisse üzerinde olumlu etkiye neden olabileceğini düşünüyoruz.
Holding’in finans dışı satış gelirleri 3Ç20’de önceki yılın aynı dönemine kıyasla %3 oranında artarak 40,227 milyon TL düzeyinde gerçekleşti (2Ç20: %40 daralma).
Finans segmentindeki büyümenin etkisiyle konsolide satış gelirleri yıllık %31 artışla 51,753 milyon TL olurken, brüt kar yıllık %144 artışla 13,854 milyon TL düzeyine yükseldi.
Eylül sonu itibariyle Holding’in (konsolide olmayan) net nakit pozisyonu 362 milyon USD seviyesindedir (2019 sonu: 673 milyon USD), 89 milyon USD tutarında döviz fazla pozisyonu bulunmaktadır.
2020 Beklentileri: (1) Şirket yönetimi Tüpraş’ın 2020 satış hacmi tahminini 25 milyon tondan 23 milyon tona indirirken varil başına net rafineri marjı tahminini de 3.0-4.0 aralığından 1.0 seviyesine çekti. (2) Aygaz’da hacim tahminleri tüpgazda 285-300 bin, otogazda 660-700 bin aralığında tutuldu, (3) Ford Otosan’da ve Tofaş’ta üretim ve satış tahminleri yukarı yönde revize edildi, (4) Arçelik’te ciro artışı beklentisi %10- 15 aralığından %20-25 aralığına, FAVÖK marjı beklentisi %10,5-11,0 aralığından %11,5 üzerine revise edildi, (5) Türk Traktör’de yurtiçi satış tahminleri yukarı yönde revize edilirken, ihracat tahmini değiştirilmedi, (6) YKB beklentilerinde önemli bir değişiklik yapılmadı; net faiz marjı tahmini +30bp, ücret ve komisyon geliri büyümesi tahmini tek haneli daralma olarak bırakıldı.
ULKER; Net kar beklentinin üzerinde gerçekleşti / sınırlı olumlu
Tavsiye AL
Fiyat/Hisse TRY22.14
Hedef Fiyat/Hisse TRY23.50
Getiri Potansiyeli 6%
Ülker Bisküvi, 3Ç20’de 2,229 milyon TL gelir (Konsensus: 2,167 milyon TL), 386 milyon TL FAVÖK (Konsensus: 369 milyon TL) ve 323 milyon TL net kar (Konsensus: 239 milyon TL) açıkladı. Şirket’in operasyonel sonuçları beklentilere yakın gerçekleşirken, net kar ortalama piyasa beklentisini %35 aştı. Şirket yönetimi İstanbul saati ile 17:00’de 3Ç20 sonuçlarına dair telekonferans gerçekleştirecek. Sonuçların hisse performansı üzerinde hafif pozitif etkisi olacağını düşünüyoruz.
Şirket’in satış gelirleri 3Ç20’de yıllık %18 artışla 2,229 milyon TL’ye, FAVÖK ise marjlardaki ılımlı artışın (yıllık +70 baz puan) da etkisiyle yıllık %23 artışla 386 milyon TL’ye yükseldi. Satış gelirleri ve FAVÖK ortalama piyasa beklentisinin sırasıyla %3 ve %5 üzerinde oluştu.
3Ç20 konsolide satış hacimlerine bakıldığında, satışlar içinde en büyük paya sahip olan bisküvi kategorisinde %1,5 azalış görülürken, çikolata kategorisinde %6,2 artış, kek kategorisinde %11,6 düşüş yaşanmıştır. Bununla birlikte satış gelirlerinde bazında, bisküvi ve çikolata kategorilerinde sırasıyla %19,6 ve %21,9 artış, kek kategorisinde %4,6 azalış gözlemlenmiştir.
Türkiye operasyonlarında satış hacmi 3Ç20’de yıllık %1,7 azalışla 94.807 tona gerilerken, satış gelirleri ise katma değeri yüksek yeni ürün lansmanları ve pakt büyüklüğü ayarlamalarının sonucu olarak yıllık %11,2 artış ile 1,311 milyon TL’ye yükseldi.
Uluslararası operasyonlarında satış hacmi yıllık %4,5 artışla 42.858 tona yükseldi. Satış gelirleri hacim artışının yanı sıra fiyat ayarlamaları, kur etkisi ve McVitie ürünlerinin olumlu katkısıyla %28,5 oranında artarak 917 milyon TL seviyesinde gerçekleşti.
Operasyonel olmayan kalemlere bakıldığında Yatırım Faaliyetlerinden Gelirler altında kaydedilen kambiyo karlarının finansman giderleri altında kaydedilen kambiyo zararlarını büyük ölçüde telafi etmesi sonucunda operasyonel taraftaki büyümenin net kara yansıdığını görüyoruz.
Eylül sonu itibariyle Şirket’in 726 milyon TL net borç pozisyonu bulunmaktadır (2019 sonu 381 milyon TL). Net borcu FAVÖK’e oranı 0,48x düzeyindedir (2019 sonu 0,3x).
AKSEN; 3Ç20 VAFÖK ve net karını yıllık %18 ve %99 artırdı / hafif olumlu
Tavsiye Değerlenmemiş
Fiyat/Hisse TRY6.99
Hedef Fiyat/Hisse n.a
Getiri Potansiyeli n.a
Aksa Enerji 3Ç20 finansallarında 1,8 milyar TL satış, 400 milyon TL VAFÖK ve 133 milyon TL net kar açıkladı. Şirketin sonuçlarına dair bir konsensus bulunmazken, operasyonel karlılık (VAFÖK) ve net kar geçen yıla kıyasla sırasıyla %18 ve %99 artış gösterdi. Sonuçların hisse performansı üzerinde hafif olumlu bir etki yapmasını bekliyoruz.
Şirket 3Ç19’da 102 milyon TL net finansal gider kaydetmişken, 3Ç20’de 75 milyon TL gider kaydedildi.
Yurtdışı satışlar 3Ç19’da 466 milyon TL seviyesindeyken, 3Ç20’de 337 milyon TL seviyesinde gerçekleşti.
1.946MW kurulu kapasite gücüne sahip olan Aksa Enerji’nin, yurtiçinde 1.317MW kapasitesi bulunmakta.
ZOREN; 3Ç20 Sonuçlar Beklentinin Biraz Üzerinde / hafif olumlu
Tavsiye Değerlenmemiş
Fiyat/Hisse TRY2.61
Hedef Fiyat/Hisse n.a
Getiri Potansiyeli n.a
Zorlu Enerji 3Ç20’de 2,1 milyar TL satış (Kons.: 2,0 milyar TL), 651 milyon TL VAFÖK (Kons.: 600 milyon TL) ve 34 milyon TL net kar (Kons: -81 milyon TL) kaydetti. Hem operasyonel sonuçlar, hem de net kar rakamı beklentinin biraz üzerinde gerçekleşti. 3Ç20 sonuçlarının hisse performansı üzerinde hafif olumlu etki yapmasını bekliyoruz.
3Ç20’de 422 milyon TL net finansal gider kaydeden şirket, 3Ç19’da 430 milyon TL gider kaydetmişti.
ASUZU; 3Ç20’de zayıf FAVÖK ve net zarar açıkladı / hafif olumsuz
Tavsiye Değerlenmemiş
Fiyat/Hisse TRY16.55
Hedef Fiyat/Hisse n.a
Getiri Potansiyeli n.a
Anadolu Isuzu, 3Ç20’de 272 milyon TL gelir, 12 milyon TL FAVÖK ve 4 milyon TL net zarar açıkladı. Şirketin faaliyet karlılığında yıllık bazda düşüş gözlemlenirken finansman giderlerinin olumsuz etkisiyle net zarar açıkladı. Sonuçların hisse performansı üzerinde hafif negatif bir etkisi olacağını düşünüyoruz.
Anadolu Isuzu, 3Ç20’de gelirlerini yıllık %7 arttırarak 272 milyon TL’ye yükseltirken brüt kar rakamı yıllık bazda 22%’lik artışla 55 milyon TL seviyesinde gerçekleşmiştir. Türkiye otomotiv pazarının pandemi sonrası hızlı toparlanması ile birlikte yıllık bazda yurtiçi satış adetlerini arttırmayı başarsa da ihracat adetlerindeki sert düşüş toplam satış hacminin 27% azalmasına neden olmuştur. 3Ç20 FAVÖK rakamı yıllık bazda 35%’lik düşüş ile 12 milyon TL’ye gerilerken FAVÖK marjında da düşüş gözlemlenmiştir. Şirketin, 9A19 sonunda 433 milyon TL seviyesindeki net borç yükü 9A20 sonu itibari ile 462 milyon TL seviyesindedir.
NETAS; 3Ç20’de yıllık bazda güçlü FAVÖK artışı görülürken net zarar açıkladı / nötr
Tavsiye Değerlenmemiş
Fiyat/Hisse TRY22.84
Hedef Fiyat/Hisse n.a
Getiri Potansiyeli n.a
Netaş Telekom, 3Ç20’de konsolide 392 milyon TL gelir, 12 milyon TL FAVÖK ve 26 milyon TL net zarar açıkladı. Şirketin faaliyet karlılığında yıllık bazda yükseliş gözlemlenirken kur farkı giderlerinin olumsuz etkisiyle net zarar açıkladı. Sonuçların hisse performansı üzerinde nötr bir etkisi olacağını düşünüyoruz.
Netaş Telekom, 3Ç20’de satış gelirlerini yıllık 47% arttırarak 392 milyon TL’ye yükseltmiş olup FAVÖK rakamını da yıllık bazda 97%’lik arttırarak ile 12 milyon TL’ye çıkartmayı başarmıştır. Şirketin, 3Ç20 FAVÖK marjı 80 baz puanlık yükseliş ile 3.1% seviyesine çıkmıştır. Şirketin, 9A20 sonunda alınan sipariş miktarı yıllık bazda 4%’lük artış ile 152 milyon USD seviyesindeki gerçekleşmiştir. Hisse son 6 aylık dönemde 109% oranında değer kazanırken, endeksin 63% üzerinde performans gösterdiğini belirtmek gerekiyor.
MPARK; 3Ç20 sonuçları beklentilerin üzerinde geldi / hafif olumlu
Tavsiye Değerlenmemiş
Fiyat/Hisse TRY17.75
Hedef Fiyat/Hisse n.a
Getiri Potansiyeli n.a
MedicalPark, 1,075 milyon TL gelir (Konsensus: 1,017 milyon TL), 271 milyon TL FAVÖK (Konsensus: 230 milyon TL) ve 4 milyon TL net zarar (Konsensus: 30 milyon TL zarar) açıkladı. Şirketin faaliyet karlılığı ve net kar beklentilerin üzerinde geldi. Sonuçların hisse performansı üzerinde hafif pozitif bir etkisi olacağını düşünüyoruz.
Medicalpark, 3Ç20’de gelirlerini yıllık %20 arttırarak 1,075 milyon TL’ye yükseltirken FAVÖK rakamını etkin maliyet yönetimi sayesinde yıllık bazda 42%’lik yükseliş ile 271 milyon TL’ye yükseltmeyi başarmıştır. Şirket, yüksek finansman gideri rakamına rağmen, operasyonel performanstaki iyileşme, Ankara VM Hastanesi’nin devir alınması sonucu oluşan şerefiyenin katkısı ve Uşak Hastanesi’nin devri sonucu elde edilen sabit kıymet satış geliri sayesinde 3Ç20’de net zarar 4 milyon TL ile sınırlı kaldı. 3Ç20 sonu itibari ile Net borç/FAVÖK oranı 2,1 seviyesinde gerçekleşti. Hisse son 6 aylık dönemde 33% oranında değer kazanırken, endeksin 4% üzerinde performans göstermiştir. Geriye dönük 12 aylık verilere göre hisse 34,7x F/K ve 15.0x F/DD çarpanları ile işlem görmektedir.
Kaynak: Deniz Yatırım Günlük Bülten