AEFES; 1Ç21 net karı beklentilerin üzerinde geldi / sınırlı olumlu
Tavsiye TUT
Fiyat/Hisse TRY24.54
Hedef Fiyat/Hisse TRY25.50
Getiri Potansiyeli 4%
Anadolu Efes, 1Ç21’de 6.159 milyon TL gelir (Konsensus: 5.756 milyon TL), 656 milyon TL FAVÖK (Kons.: 639 milyon TL) ve 295 milyon TL net kar (Kons.: 194 milyon TL) açıkladı. FAVÖK beklentilere paralel gelirken net kar konsensusun %52 üzerinde gerçekleşti. Sonuçların hisse performansı üzerinde sınırlı olumlu bir etki yaratacağını düşünüyoruz.
1Ç21’de bira grubu konsolide satış hacmi uluslararası operasyonların desteğiyle yıllık %4,3 yükselerek 7,3 mhl’ye ulaşmıştır. Bölge bazlı hacimleri incelediğimizde Rusya’da orta tek haneli, Kazakistan ve Moldova bira operasyonlarında çift haneli büyüme olduğu görülüyor. Ukrayna ve Türkiye bira satış hacimlerinde ise daralma yaşanmıştır.
1Ç21 konsolide net satış geliri, fiyat artışlarının da pozitif etkisiyle yıllık %36 artış ile 6.159 milyon TL seviyesinde gerçekleşti. 1Ç21 FAVÖK rakamı, uluslararası bira ve meşrubat operasyonlarında bazı giderlerin zamanlamasında kaymalar olduğundan yıllık bazda %153’lük artış ile 656 milyon TL seviyesine ulaşmıştır. Aynı dönemde, FAVÖK marjı 480 baz puan artış ile %10,6’ya yükselmiştir. Operasyonel karlılıktaki artış, yüksek kur gelirleri ve düşük finansal giderler sayesinde Şirket 1Ç21’de 295 milyon TL net kar açıklamıştır. Buna ek olarak, Lüleburgaz gayrimenkul satışından elde edilen satış karı da karlılığa destek olmuştur.
2020 yılsonunda 3.639 milyon TL olan net borç rakamı 1Ç21 sonunda 5.580 milyon TL’ye yükselmiştir.
Yönetim, 2021 beklentilerini korudu: (i) Konsolide satış hacmi düşük – tek haneli büyüme (ii) Konsolide Net Satış kur çevrim farkının etkisinden arındırılmış olarak orta – onlu büyüme (iii) Konsolide FAVÖK marjında hafif düşüş (2020: %17,8) (iv) Yatırım harcamaları/Satış konsolide yüksek tek haneli beklemektedir.
AYGAZ; 1Ç21’de yıllık bazda toparlanma görüldü / sınırlı olumlu
Tavsiye AL
Fiyat/Hisse TRY14.66
Hedef Fiyat/Hisse TRY15.50
Getiri Potansiyeli 6%
Aygaz 1Ç21’de 2,881 milyon TL satış geliri (Konsensus: 3,068 milyon TL), 134 milyon TL FAVÖK (Konsensus: 142 milyon TL) ve 11 milyon TL zarar (Konsensus: -19 milyon TL zarar) kaydetti. Bu dönemde brüt kardaki iyileşme ve stok karı faaliyet karlılığını artırdı, EYAŞ’tan gelen zarar ise sonuçları olumsuz yönde etkileyerek Şirket’in zarar açıklamasına neden oldu. Önceki yıl ile kıyaslandığında satış gelirlerindeki büyüme, negatif FAVÖK’ten pozitif FAVÖK’e dönmesi ve zarar rakamının beklentinin altında olması kısmi olumlu değerlendirilebilir. Operasyonel sonuçların ortalama piyasa beklentisinin altında kalması ise hisse üzerindeki etkiyi sınırlayabilir.
Aygaz’ın toplam yurtiçi satışları %4 küçülürken toplam satışları ihracat ve trading satışlarının etkisiyle önceki yılın %33 üzerinde gerçekleşti.
Şirketin satış hacmi 1Ç21’de yıllık bazda %33 artarak 535 bin ton oldu. Yurtiçi LPG satışlarında yıllık %64oranında azalırken, yurtdışı, toptan ve trading LPG satışları yıllık %81 artış ile 320 bin tona yükseldi. Ürün bazında bakıldığında haftasonu sokağa çıkma kısıtlamaları dolayısıyla otogaz satışları baskılanırken (yıllık %8 azalış ile 142 bin ton), tüpgaz satışları yıllık %4 artış ile 64 bin ton oldu. Konsolide satış gelirleri, artan satış hacmi ve yükselen kur etkisiyle geçen yılın aynı dönemine göre %31 artışla 2,881 milyon TL olarak gerçekleşti.
Yılın ilk çeyreğinde yükselen LPG fiyatlarının etkisiyle 35 milyon TL stok karı oluştu.
Özkaynak yöntemiyle değerlenen yatırımlardan (EYAŞ+Entek) gelen katkı -62 milyon TL oldu.
Şirket’in net borç pozisyonu Mart sonu itibariyle artan işletme sermayesine paralel 938 milyon TL’ye yükseldi (2020 sonu: 604 milyon TL). Net borcun FAVÖK’e oranı 1,6x düzeyindedir (2020 sonu: 1,4x).
Şirket yönetimi 1Ç21 sonuçlarının ardından 2021 yılı beklentilerini koruyor. 2020 yılında yıllık %2 azalışla 297 bin ton tüpgaz, yıllık %10 azalışla 664 bin ton otogaz satışı gerçekleştiren Şirket 2021 yılında 285-295 bin ton aralığında tüpgaz, 700-730 bin ton aralığında otogaz satışı öngörüyor.
MGROS; Bağlı ortak satış karı beklentilerin üzerinde net kar açıklamasını sağladı / sınırlı olumlu
Tavsiye AL
Fiyat/Hisse TRY37.54
Hedef Fiyat/Hisse TRY50.42
Getiri Potansiyeli 34%
Migros, 1Ç21’de 7.689 milyon TL gelir (Konsensus: 7.739 milyon TL / Deniz: 7.734 milyon TL ), 605 milyon TL FAVÖK (Konsensus: 593 milyon TL / Deniz: 598 milyon TL) ve 210 milyon TL net kar (Konsensus: 12 milyon TL net kar / Deniz: 25 milyon TL) açıkladı. Şirket’in 1Ç21 faaliyet karlılığı beklentilere paralel gelirken Ramstore Makedonya’nın satışından elde edilen satış karından dolayı beklentilerin üzerinde net kar açıklamıştır. Sonuçların hisse performansına sınırlı olumlu etki yapacağını düşünüyoruz. MGROS, 3,8x 2021T FD/FAVÖK ve 3,3x 2022T FD/FAVÖK çarpanları ile işlem görmektedir. Hisse için 12 aylık hedef fiyatımız olan 50.42 TL’yi AL tavsiyesi ile koruyoruz.
Migros’un satış gelirleri 1Ç21’de yıllık %21 yükseliş ile 7.7689 milyon TL’ye ulaştı. Şirketin 1Ç21 FAVÖK rakamı faaliyet giderlerinin satışlara oranındaki azalışın da desteğiyle yıllık %20 artmış ve 598 milyon TL olan beklentimize paralel 605 milyon TL’ye yükselmiştir. Aynı dönemde, FAVÖK marjı yıllık yatay kalarak %7.9 seviyesinde gerçekleşmiştir. Şirket, 1Ç21’de 228 milyon TL net finansal gider kaydetmesine rağmen giderlerinin çoğunlukla banka kredileri faiz giderlerinden ve kiralama yükümlülükleri faiz giderlerinden kaynaklandığını görüyoruz. Migros, 1Ç20’de net 148 milyon TL kur farkı gideri kaydederken 1Ç21’de 17 milyon TL net kur farkı geliri kaydetmiştir.
Hatırlatmak gerekirse, Şirket bağlı ortaklığı Ramstore Makedonya’nın 9 Mart 2021 tarihli hisse devir sözleşmesi ile satışından kaynaklı 213,1 milyon TL satış karı yazmıştır.
2020 yıl sonunda 95 milyon EUR olan brüt EUR borcu, 1Ç21 itibariyle 34 milyon EUR’ya kadar gerilemiştir. Net borç rakamına baktığımızda ise 2020 yılına göre 55 milyon TL’lik bir artışla 3.596 milyon TL seviyesinde gerçekleşmiştir. Buna ek olarak, 1Ç21’de Net borç / FAVÖK rasyosu yıllık 1,9x seviyesinden 1,5x’e düşmüştür. Yönetim’in, 1Ç21’de yabancı para cinsi cinsindeki kredi yükünü başarılı bir şekilde azalttığını görüyoruz ve olumlu olarak değerlendiriyoruz.
1Ç21’de Online operasyonlarında; (i) Migros Sanal Market siparişleri yaklaşık 2,6x (ii) Migros Hemen siparişleri 9,0x (iii) online müşteri sayısının da 2,0x arttığı gözlemlenmiştir. Migros, 1Ç21 sonunda 2.330 mağazaya ulaşmış olup toplam satış alanını da yıllık yaklaşık %4 arttırmıştır.
Şirket, 2021 beklentilerini korudu; (i) %15-18 satış büyümesi, (ii) FAVÖK marjı %8,0- 8,5 (TFRS16 etkisi dahil), (iii) yaklaşık 170 yeni mağaza açılışı, (iv) yaklaşık 600 milyon TL yatırım harcaması yapmayı planlamaktadır.
KRDMD; 1Ç21’de güçlü sonuçlar açıkladı / olumlu
Tavsiye Değerlenmemiş
Fiyat/Hisse TRY7.71
Hedef Fiyat/Hisse n.a
Getiri Potansiyeli n.a
Kardemir 1Ç21’de 2,732 milyon TL satış geliri (Konsensus: 2,538 milyon TL), 815 milyon TL FAVÖK (Kons.: 784 milyon TL) ve 501 milyon TL net kar (Kons.: 412 milyon TL) kaydetti. Satış gelirlerinde yıllık bazda görülen güçlü artış ve operasyonel kar marjlarındaki iyileşme ile birlikte Şirket 4Ç20’ye benzer bir performans ile beklentilerin üzerinde net kar açıkladı. Ek olarak net borç rakamındaki azalışın devam etmesi dikkat çekmektedir. Sonuçların hisse performansı üzerinde olumlu etki yapmasını bekliyoruz.
Şirket’in satış hacmi 1Ç21’de yıllık bazda önemli bir değişim göstermeyerek 565.531 ton oldu (1Ç20: 567.673 ton). Buna karşılık toplam satış gelirlerinde yıllık bazda %80 artış sağlandı.
4Ç20’de olduğu gibi 1Ç21’de de güçlü talep koşulları ve olumlu kur etkisine bağlı olarak operasyonel kar marjlarında belirgin iyileşme görüldü. 1Ç20’de %7,4 olan brüt kar marjı %28,8’e yükselirken, FAVÖK marjı da paralel bir artışla %29,8’e ulaştı.
Net finansal gider 1Ç20’de 130,5 milyon TL düzeyindeyken, 1Ç21’de 118,4 milyon TL düzeyinde oluştu.
2020 sonu itibariyle 808,8 milyon TL olan net borç pozisyonu Mart sonu itibariyle 241,8 milyon TL’ye geriledi (1Ç20: 1,687 milyon TL net borç). Net borcun FAVÖK’e oranı 2020 sonunda 0,6x iken Mart sonunda 0,1x düzeyine indi.
TURPS; Kur farkı zararları stok karının etkisini gölgeledi / nötr
Tavsiye AL
Fiyat/Hisse TRY91.30
Hedef Fiyat/Hisse TRY135.00
Getiri Potansiyeli 48%
Tüpraş 1Ç21’de 19,821 milyon TL satış geliri (Deniz Yat.: 18,888 milyon TL, Kons.: 18,565 milyon TL), 1,163 milyon TL FAVÖK (Deniz Yat.: 944 milyon TL, Kons: 1,062 milyon TL) ve 760 milyon TL zarar (Deniz Yat: 853 milyon TL, Kons: 779 milyon TL) açıkladı. 1Ç21’de benzin ürün marjlarında yukarı yönlü trend sürerken, motorin ve jet yakıtı ürün marjları zayıf kaldı. Brent petrol fiyatlarındaki yükselişin etkisiyle bu dönemde güçlü stok karı elde edilirken, TL’deki değer kaybına bağlı kur zararı stok karının olumlu katkısını gölgeledi. Ortalama piyasa beklentisi ile kıyaslandığında operasyonel sonuçlar beklentinin üzerinde, zarar rakamı beklentinin altında gerçekleşti. Sonuçları temel anlamda nötr olarak değerlendiriyoruz. Bakım çalışmalarının büyük kısmının tamamlanmış olması ve sonraki çeyreklere dair olumlu beklentiler ise hisse üzerinde sınırlı olumlu bir etkiye neden olabilir.
1Ç21’de Tüpraş’ın üretim miktarı 4,6 milyon ton (1Ç20: 6,0 milyon ton), satış hacmi ise 5,0 milyon ton (1Ç20: 6,2 milyon ton) seviyesinde gerçekleşti. Azalışta İzmir Rafinerisi’nin 2 ay bakım çalışmaları nedeniyle kapalı olması etkili oldu. Kapasite kullanım oranı ilk çeyrekte %65 düzeyinde gerçekleşti (1Ç20: %85).
Tarihsel ortalamalara göre zayıf seyreden ürün marjları ve ağır-HP fiyat makasının daralmasına rağmen Tüpraş’ın net rafineri marjı güçlü stok etkisiyle yıllık bazda artış gösterdi (1Ç20: 1,2 USD/varil, 1Ç21: 1,5 USD/varil). Net rafineri marjı, pozitif stok etkisi sayesinde Akdeniz Kompleks Marjı’ndan (-0,2 USD/varil) daha yüksek gerçekleşti.
1Ç21’de Tüpraş 1,512 milyon TL stok karı elde etti. Stok etkisi hariç FAVÖK -342 milyon TL düzeyinde gerçekleşti (1Ç20: +725 milyon TL).
Tüpraş 2021 yılının tamamında %90-95 kapasite kullanım oranı ile 26-27 milyon ton üretim / satış hedefliyor. Net rafineri marjı tahmini ise 2,5 – 3,5 USD/varil düzeyindedir.
TTKOM; Net kar beklentiyi aştı, 2021 tahminleri yukarı revize edildi / olumlu
Tavsiye Değerlenmemiş
Fiyat/Hisse TRY6.67
Hedef Fiyat/Hisse n.a
Getiri Potansiyeli n.a
Türk Telekom 1Ç21’de 7,587 milyon TL gelir (Kons.: 7,492 milyon TL), 3,602 milyon TL FAVÖK (Kons.: 3,492 milyon TL) ve 1,356 milyon TL net kar (Kons.: 1,081 milyon TL) açıkladı. Satış gelirleri ve FAVÖK’te sırasıyla %20 ve %23 oranında güçlü artışlar görülürken, net kar piyasa beklentisinin %25 üzerinde gerçekleşti. Hisse son altı aylık dönemde nominal bazda yalnızca %1 oranında değer kazanırken, BİST100’ün %17 altında performans göstermiştir. Sağlıklı operasyonel görünüm, beklentilerin üzerinde net kar ve 2021 tahminlerindeki yukarı yönlü revizyon nedeniyle sonuçların hisse performansı üzerinde olumlu etki yapmasını bekliyoruz.
Türk Telekom’un toplam abone sayısı, 1Ç21’de 198 bin net abone kazanımı ile 50,6 milyona ulaştı. Son 12 aylık dönemde net abone kazanımı 2,2 milyon oldu.
İlk çeyrekte konsolide satış gelirleri yıllık bazda %20,4 artışla 7,587 milyon TL oldu. Sabit geniş bant gelirleri yıllık %34,3 artarken, mobil gelir artışı da %13,4 oldu.
Net borç, 2020 sonu itibariyle 15,4 milyar TL iken Mart sonu itibariyle 16,2 milyar TL’ye yükseldi. Net borç/FAVÖK oranı, döviz kurlarındaki yükselişe rağmen 1,15x düzeyinde kaldı (2020 sonu: 1,15x).
Şirket yönetimi beklentilerinden iyi gerçekleşen 1Ç21 sonuçlarının ardından 2021 öngörüsünü yukarı yönde revize etti. Buna göre, satış gelirleri büyümesi %14’ten %16’ya, FAVÖK tahmini ise 15 milyar TL’den 15,4 milyar TL’ye yükseltildi. Yatırım harcaması öngörüsü de 8 milyar TL oldu (Önceki 7,7 milyar TL).
Kaynak: Deniz Yatırım Günlük Bülten