MAVI; 1Ç21’de büyüme ve olumlu marjlar görüldü / olumlu
Tavsiye Değerlenmemiş
Fiyat/Hisse TRY48.36
Hedef Fiyat/Hisse n.a
Getiri Potansiyeli n.a
Mavi Giyim, 1Ç21’de 759 milyon TL satış geliri , 140 milyon TL FAVÖK ve 31 milyon TL net kar açıklamıştır. Şirket için, 1Ç21 finansal sonuçlarının satış gelirlerinde izlenen büyüme ve olumlu marjlar ile hisse performansı üzerinde olumlu bir etki yaratabileceğini düşünüyoruz.
1Ç21’de satış gelirleri bir önceki yılın 1. çeyreğine kıyasla yıllık bazda %96 artmış olup 2019 yılı 1. Çeyreğine göre ise bu artış %17 seviyesindedir. 2020 yılsonunda 2019 yılına göre satış gelirleri %16.1 daralmış ve kar marjları düşmüş olan Şirket için, 2019 yılı 1. çeyreğine göre de artış izlenmiş olması, 2021 yılsonu rakamları için olumlu bir izlenim bırakmıştır. Not düşmekte fayda vardır ki firmanın finansal dönemi çerçevesinde 1Ç21 dönemi 1 Şubat – 30 Nisan tarih aralığında gerçekleşmektedir.
Şirket’in satış gelirlerinin %75’i Türkiye operasyonlarından sağlanmaktadır. 2021 ilk çeyreğinde faaliyet gösterdiği tüm ülkelerde pandemi kaynaklı kısıtlamalar devam etmiştir. Türkiye operasyonlarında çeyreğin büyük bir kısmında devam eden haftasonu ve haftaiçi akşamları sokağa çıkma yasakları toplam ticaret saatinde %38 seviyesinde düşüşe neden olmuştur (1Ç20: %47 düşüş). Şirket operasyonları yasaklardan etkilense de satış gelirlerinin artışında yurtdışı pazarlarda pandemi kaynaklı kısıtlamaların çeyrek içerisinde aşamalı olarak azalmış olması, lokal para birimlerinde Avrupa ve Amerika 2019 satış seviyelerine ulaşırken , Kanada ve Rusya’nın 2019 yılı satışlarının üstüne çıkması ve güçlü seyreden online global satışlar etkili olmuştur. Mavi’nin online satışları globalde yüzde 185, Türkiye’de yüzde 258 büyümüştür.
Perakende ticaret saatlerini etkileyen kısıtlamaların da etkisiyle perakende gelir payı düşmüş, 2021 ilk çeyrekte global gelirin %50’si perakende, %35’i toptan, %15’i eticaret kanallarından gerçekleşmiştir. Konsolide gelirin %75’i Türkiye satışlarından oluşmakta olup 1Ç21’de yurtdışı gelirler de sabit kur altında %79 büyümüştür.
1Ç21’de FAVÖK Marjı yıllık bazda %5.0 seviyesinden %18.4 seviyesine yükselmiş olup bu artışta azalan mal maliyetleri de etkili olmuştur.
1Ç21’de net borç 2020 yılsonuna göre bir miktar artarak 571 milyon TL izlenmiştir (2020 yılsonu: 510 milyon TL). Ancak artan operasyonel karlılığın etkisiyle Net Borç/ FAVÖK çarpanı bir önceki çeyrekte 1.4x olarak izlenmişken, 1Ç21’de 1.1x’e gerilemiştir. Net borcun artmasında azalan net nakit etkili olmuş olup aslen borçlanmada bir artış yaşanmamıştır. Toplam konsolide borcun %14’ü Mavi Amerika, Mavi Kanada ve Mavi Rusya’nın lokal para birimlerindeki borçlarından oluşmaktadır. Sadece %4’ü yabancı para cinsinden olup kurlarda izlenen volatilite sebebiyle endişe yaratacak bir açık döviz pozisyonuna düşmekten kaçınılmıştır.
MPARK; Analist toplantısından notlar
Tavsiye Değerlenmemiş
Fiyat/Hisse TRY22.30
Hedef Fiyat/Hisse n.a
Getiri Potansiyeli n.a
MLP Sağlık ile dün gerçekleştirdiğimiz analist toplantısından derlenen notlar aşağıda maddeler halinde paylaşılmıştır.
Sağlık hizmetleri sektöründe 30 Hastane ve 6000 civarı yatak kapasitesi ile faaliyet gösteren MLP Sağlık, 1Ç21’de 1.211 milyon TL gelir (Konsensus: 1.223 milyon TL), 291 milyon TL FAVÖK (Konsensus: 281 milyon TL) ve 66 milyon TL net kar (Konsensus: 61 milyon TL) açıklamıştır. Şirket’in, 1Ç21 satış gelirleri %1 oranında konsensusun altında gelirken FAVÖK ve net kar beklentileri 1Ç21 için konsensus rakamlarının üzerinde seyrederek beklentileri aşmıştır.
Ana markalar Medical Park ve Liv Hospital olup farklı segmentlere hitap etmektedir. Liv Hospital daha ziyade Acıbadem’e rakip gösterilebilecek olup premium müşteri segmentini hedeflemektedir. Liv Hospital ve Medical Park arasında tedavi kalitesinde bir fark olmamakla beraber, doktor ve hemşire sayısının fazla olması ve odaların otel odası kalitesinde olması ile Liv Hospital hizmetlerini daha yüksek ücretlerden fiyatlayabilmektedir.
Türkiye’de 580 civarında hasta yer almakta olup bunların yalnızca %12’si büyük hastane gruplarına aittir. SGK ücretlerinin uzun süreli artmayışı gibi etkenlerle nakit akış sıkıntısına düşen, zarar eden bazı küçük hastaneler pay sahiplerince devredilmektedir. Bu durum konsolidasyon fırsatları yaratmaktadır. Mevcut stratejisi doğrultusunda nakit tutma ve kredi borçlarını azaltmayı hedefleyen MLP Sağlık yeni hastane alımlarını bir süre için durdurduysa da önemli fırsatlar olduğunda değerlendiriyor olacaktır.
1Ç21’de satış gelirleri bir önceki yılın 1. çeyreğine kıyasla yıllık bazda %24 artmış olup bu artışta yurt içi hasta gelirlerindeki güçlü toparlanma etkili olmuştur. Pandeminin süregelen uçuş yasakları gibi etmenleri sebebiyle yabancı medikal turizmi durgun seyrederken uçuşların açılması ile 2Ç21’de satış gelirlerine katkısının artması beklenmektedir. Diğer yan işlerin gelirlerinde bir önceki yıla göre %53 düşüş kaydedilmiş olup bunun sebebi satış gelirlerine katkısı olsa da FAVÖK katkısı düşük olan laboratuvar işi ihalesinin gönüllü olarak yenilenmemesidir.
Yatarak tedavi ve ayakta tedavi gelirleri sırasıyla %33 ve %31 artmıştır. Hastane portföyünde metropollere doğru bir değişim yaşanmış olup kompleks tedavilerin (kanser, beyin ameliyatı gibi) daha yüksek kar payı sağlaması ve hizmetler üzerindeki fiyat artışları bu güçlü iyileşmeye yol açmıştır.
1Ç21’de özel sağlık sigortası hasılatı özellikle tamamlayıcı sağlık sigortasının katkısıyla %42 oranında artmıştır. Tamamlayıcı sağlık sigortası tarafının çok daha hızlı büyüdüğünü belirten Şirket, buradaki piyasa payının yüksekliğine dikkat çekmiş olup market bütününe göre tam bir oran paylaşmamıştır.
Mart 2020’de revize edilen Sağlık Uygulama Tebliği (SUT) fiyat listesi ve artan SGK hastası hacmiyle beraber 1Ç21’de Sosyal Güvenlik Sigortası (SGK) hasılatı %33 oranında artmıştır. SUT fiyat listesi 28 Nisan 2021’de yeniden revize edilmiş olup SGK gelirlerinde gelecek dönemlerde %10-15 civarında artış beklenmektedir.
Son açılan hastane olan Vadi İstanbul hastanesinin FAVÖK gelişiminde itici güç olması beklenmektedir. Bunun sebebi olarak gelirinin %40’ının yabancı sağlık turizminden elde edilmesi beklentisi paylaşılmıştır. Yabancı sağlık turizminin kar marjının diğer gelir gruplarına göre %3-4 oranında daha fazla olduğunu belirten firma bunun daha da yüksek olabileceğini ancak hastaların yurtdışından getirilmesi operasyonlarının masraflı olması ve burada aracı kurumlara da ödenen komisyonların varlığı ile diğer gelir gruplarına nazaran daha fazla kar marjı sağlasa da sınırlı kaldığını paylaşmıştır.
Bakanlık destekli uluslararası markalaşma programı olan Turquality kapsamında 46 projesi olduğunu belirten firma tanıtım harcamaları artsa da hem gelirinin de arttığını hem de tanıtım harcamaları için devletten destek aldığını belirtmiştir.
1Ç21’de FAVÖK Marjı bir önceki yılın aynı çeyreğine göre 180 baz puan iyileşerek %24 seviyesine gelmiştir. (1Ç20: %22.2)
Operasyonel performanstaki iyileşme, sabit maliyetlerin ve finansman giderlerinin başarılı yönetimi sayesinde net kar marjı 1Ç21’de 5.4% seviyesine ulaşmıştır. (1Ç20: %5.1)
Kısa vadede yer alan döviz borçları sebebiyle geçmiş dönemlerde kur volatilitesine duyarlılığı yüksek olan ve dalgalanan finansman giderlerinin etkisinde kaldığı görülen MLP Sağlık, Şubat 2021’de döviz borçlarını TL’ye çevirmiştir. Bu sayede finansman giderlerinde kademeli bir düşüş ve ileriye dönük olarak kur dalgalanmalarından etkilenmemesi beklenmektedir.
1Ç21’de net borç yatay seyredip 2.1 milyar TL olarak gerçekleşmiştir. Ancak azalan finansman giderlerinin etkisiyle Net Borç/ FAVÖK çarpanı bir önceki çeyrekte 2.4x olarak izlenmişken, 1Ç21’de 2.0x’e gerilemiştir. Borçlanmayı azaltmayı ve finansman giderlerini düşürmeyi öncelikli stratejisi olarak belirten MLP Sağlık’ın Net Borç/ FAVÖK çarpanı için 2021 yılsonu hedefi 1.5x, 2022 yılsonu hedefi 1.0x olarak paylaşılmıştır. Böylece operasyonel karlılığın daha efektif bir şekilde dibe yansıtılması beklenmektedir.
NTHOL; Net zarar önceki yılın aynı çeyreğine göre derinleşerek 205 milyon TL olmuştur / olumsuz
Tavsiye Değerlenmemiş
Fiyat/Hisse TRY5.22
Hedef Fiyat/Hisse n.a
Getiri Potansiyeli n.a
Net Grubu ana faaliyeti çerçevesinde sahip olduğu “Merit International Hotels&Resorts” markası altında barındırdığı 5 yıldızlı oteller ile KKTC’nin turizm alanında öncü rol oynamaya devam etmektedir. Şirket’in otel yatırımlarının büyük bölümü, Kuzey Kıbrıs Türk Cumhuriyeti’ndedir. Şans Oyunları Salonu İşletmeciliğini de “Merit Casinos” markası altında gerçekleştirmektedir. Pandemi tedbirleri kapsamında kapalı kalan işletmeler için K.K.T.C tarafında casinoların 6 Haziran itibariyle tedbirlerin kademeli de olsa azaltılmasıyla faaliyete geçeceği haberinin önümüzdeki dönem finansallarına yansıyacağı beklentisi bulunmakla beraber, 1Ç21 dönemi için net zarar önceki yılın aynı çeyreğine göre derinleşerek 205 milyon TL olmuştur. 1Ç21 finansallarının hisse senedi performansı üzerinde olumsuz etki yaratabileceği görüşündeyiz.
1Ç21 verilerine göre satış gelirleri yıllık bazda %74 daralarak 46 milyon TL olarak gerçekleşmiştir (1Ç20: 176 Milyon TL). Bu satış gelirlerinde otel konaklama gelirlerinin payı %11 (1Ç20: %56), casino işletmeciliği gelirlerinin payı %80 (1Ç20: %40) olup kalanı diğer faaliyetlerinden sağlanmıştır.
1Ç21’de FAVÖK marjı yıllık bazda %22.9’dan %6.0’a gerilemiştir.
1Ç21 dönemi için net zararı önceki yılın aynı çeyreğine göre derinleşerek 205 milyon TL olmuştur. (1Ç20: 122 milyon TL zarar)
Net Borç / FAVÖK çarpanı 2019 yılsonunda 3.7x, 2020 yılsonunda 22.3x iken, FAVÖK’teki belirgin azalışın etkisiyle 1Ç21’de 54.1x olarak gerçekleşmiştir.
BAGFS; 1Ç21’de net zarar açıkladı / sınırlı olumsuz
Tavsiye Değerlenmemiş
Fiyat/Hisse TRY23.42
Hedef Fiyat/Hisse n.a
Getiri Potansiyeli n.a
Bağfaş, 313 milyon TL gelir, 83 milyon TL FAVÖK ve 9 milyon TL net zarar açıkladı. 1Ç21 sonuçlarına istinaden herhangi bir piyasa beklentisi bulunmamaktadır. Sonuçların hisse performansı üzerinde sınırlı olumsuz bir etki yaratacağı düşüncesindeyiz.
Şirket, 1Ç21’de satışlarını yıllık %2 arttırarak 313 milyon TL’ye yükseltmiştir. Toplam satış tonajlarında geçen senenin aynı dönemine göre %65’lik düşüş gerçekleşerek ilk çeyreği toplamda 172,2 ton satış ile tamamlamıştır. 1Ç21 FAVÖK rakamı ise yıllık %32’lik bir yükseliş ile 83 milyon TL’ye ulaşmıştır. Şirketin FAVÖK marjı yıllık 590 baz puan artarak %26,6 seviyesinde gerçekleşmiştir. 1Ç20’de 60,4 milyon TL net finansal kaydederken 1Ç21’de 66,3 milyon TL net finansal gider açıklamıştır. Şirket, finansman giderinin olumsuz etkisi ile 1Ç21’de 9 milyon TL zarar açıklamıştır.
Şirketin, 2020 sonunda 501,6 milyon TL olan net borç pozisyonu 1Ç21 sonunda 438 milyon TL’ye gerilemiştir.
KOZAL; Mollakara Projesi’nde üretimin 4Q22’de başlaması planlanıyor / sınırlı olumlu
Tavsiye TUT
Fiyat/Hisse TRY125.50
Hedef Fiyat/Hisse TRY134.40
Getiri Potansiyeli 7%
Koza Altın’ın Ağrı ili Diyadin İlçesi’nde yer alan Mollakara Altın ve Gümüş Projesi’nde idari binaların yapımı için bugün temel atma töreni gerçekleştirilecek. Şirket konuyla ilgili yaptığı açıklamada üretime 2022’nin son çeyreğinde başlamasının planlandığını duyurdu. 2020 yılı Ekim ayında yapılan açıklamada Mollakara’da yaklaşık 9-10 ton altın üretimi öngörüldüğü, devam eden metalurjik testlerden olumlu sonuçlar alınması halinde üretim beklentisinin 23-25 tona yükselebileceği belirtilmişti. Projede üretime yönelik çalışmaların kesintisiz devam etmesi ve üretim sürecine yaklaşılması açısından haberin hisse performansı üzerinde sınırlı olumlu etkiye neden olabileceğini tahmin ediyoruz.
Şirket’in 2020 yılı sonu itibariyle 1,03 milyon onsu görünür ve 1,04 milyon onsu muhtemel olmak üzere toplam 2,1 milyon ons maden rezervi bulunmaktadır. Mevcut durumda üretim yapan beş adet maden bulunmaktadır: Ovacık, Çukuralan, Kaymaz, Himmetdede ve Mastra.
Mollakara projesinde metalurjik test çalışmaları devam etmekte olup, Karapınar projesinde ise fizibilite çalışmaları tamamlanmıştır.
Kaynak: Deniz Yatırım Günlük Bülten