2Ç19 Finansal Sonuçlar – Nötr
Öneri: TUT
Hisse Fiyatı: 3,88 TL
Hedef Fiyat: 4,30 TL
Getiri Potansiyeli: %10
Beklentimizin altında gerçekleşen net zarar. Gübre Fabrikaları yılın ikinci çeyreğinde beklentimiz olan 50,3 milyon TL net zararın altında 11,4 milyon TL net zarar açıkladı (2Ç18: -30,1 milyon TL). Beklentimiz ile uyumlu gelen operasyonel kar rakamına rağmen beklentimizin altında gelen net zararda, düşük gelen net finansman gideri etkili oldu.
Satış gelirleri Türkiye faaliyetlerinin desteğiyle yıllık bazda artış gösterdi. Yılın ikinci çeyreğinde net satış gelirleri, beklentimiz ile uyumlu, yıllık bazda %9,3 artışla 1.107 milyon TL seviyesinde gerçekleşti. Türkiye faaliyetleri katı gübre satış hacmi yıllık bazda %9,5 artarken, satış gelirleri de hem artan satış hacmi hem de zayıf TL’nin etkisiyle yıllık bazda %60,2 artış gösterdi. İran faaliyetleri gübre satış hacmi yıllık bazda %22,3 azalış kaydederken, TL bazında satış gelirleri yıllık %17,4 azaldı.
FAVÖK beklentimizle uyumlu. FAVÖK beklentimiz ile uyumlu, yıllık bazda %4,1 azalışla 105,8 milyon TL seviyesinde gerçekleşti. FAVÖK marjı ise, hem gerileyen brüt kar marjı hem de satışlara kıyasla daha fazla artan operasyonel giderler nedeniyle yıllık 1,3 puan azalışla 2Ç19’da %9,6 seviyesinde gerçekleşti. Şirketin İran’daki iştiraki Razi’nin FAVÖK marjı yıllık bazda 11,5 puan azalarak %6,1 seviyesine, Türkiye faaliyetleri FAVÖK marjı ise yıllık bazda 6,2 puan artışla %10,7 seviyesine yükseldi.
Finansman giderleri net karı baskıladı. Operasyonel olmayan tarafta ise, ağırlıklı kur farkı giderinden oluşan 27,1 milyon TL seviyesinde gerçekleşen net diğer faaliyetlerden giderler ve yıllık bazda 52,4 milyon TL artışla 74,3 milyon TL seviyesine yükselen net finansman giderleri net karı baskıladı. Diğer yandan 15,5 milyon TL seviyesinde gerçekleşen ertelenmiş vergi geliri net karı destekledi.
Tavsiyemizi TUT olarak sürdürüyoruz. Operasyonel karlılığın geçen senenin aynı dönemine kıyasla hafif gerilemesine rağmen, net zararın yıllık bazda azalmasından dolayı ikinci çeyrek finansal sonuçların hisse performansına etkisinin nötr olabileceğini düşünüyoruz. Sonuçların ardından beklentilerimizin üzerinde karlılık gösteren Türkiye faaliyetlerine yönelik orta-uzun vadeli beklentilerimizi yukarı yönlü revize ediyoruz. Benzer şirket modelimizi de güncellememiz sonucunda, GUBRF için 3,40 TL olan 12-aylık hedef fiyatımızı 4,30 TL’ye revize ediyor, TUT tavsiyemizi sürdürüyoruz.