Garanti BBVA 2023 1. Çeyrek Bilanço Analizi / Şeker Yatırım – (28.04.2023)

Beklentilerin üzerinde kar. 39,39 TL olan hedef fiyatımızı 40,53 TL olarak revize ediyoruz

Tavsiye AL
Hedef fiyat (TL) 40.53
Artış potansiyeli (%) 45%
Önceki Tavsiye AL
Önceki hedef fiyat (TL) 39.39

Garanti BBVA 1Ç23 solo finansal sonuçlarında beklentilerin oldukça üzerinde 15,735 milyon TL seviyesinde net kar açıkladı. (Çeyreksel bazda %21 azalma). Açıklanan net kar rakamı bizim 13,603 milyon TL olan tahminimizin ve 13,142 milyon TL olan piyasa beklentisinin %16 ve %20 üzerinde gerçekleşmiş oldu. Bankanın 3 aylık karı geçen yıla göre %92 oranında artarak %38 oranında kuvvetli bir ortalama özkaynak karlılığına (Bütçe: >%28) işaret etmektedir.

Net ücret ve komisyon gelirleri, ticari kar, diğer bankacılık gelirleri ve faaliyet giderlerindeki pozitif sürpriz ile beklentilerin üzerinde kredi karşılıkları sebebiyle bankanın net karı beklentimizin üzerinde gerçekleşmiştir. 4,2 milyar TL ticari kar ve 2,7 milyar TL tutarında rekor yüksek iştirak gelirleri karlılığı desteklemektedir. Deprem felaketi nedeniyle 650 milyon TL tutarında nakdi bağış ödemesi yapılmıştır. Son olarak efektif vergi oranı %11 seviyesindedir.

Marjlarda görece sınırlı zayıflama, ücret ve komisyon gelirlerinde yavaşlama, TL kredi büyümesinde yavaşlama ve pazar payı kayıpları, YP kredilerde pazar payı kazanımları, vadesiz mevduatlarda sert pazar payı kayıpları, kredi karşılık oranlarında gerileme, TGA (net) oluşum hızında artış, deprem için ayrılan karşılıklara rağmen bütçe ile uyumlu kredi riski maliyeti, faaliyet giderlerinde yüksek artış, temettü ödemesinin de etkisiyle sermaye yeterlilik rasyolarında zayıflama çeyreğin ana unsurlarıdır.

Banka yönetimi 2023 yılı için operasyonel bütçesinde değişikliğe gitmemiştir. Hisse için pozitif bir etki bekliyoruz. 2023-2025 ücret ve komisyon gelirleri ve faaliyet giderleri tahminlerimizi yukarı yönlü, vergi karşılıklarını ise aşağı yönlü revize etmemiz sebebiyle net kar beklentimizi ortalama %6 artırıyoruz ve 39,39 TL olan hedef fiyatımızı 40,53 TL olarak güncelliyoruz. Yeni hedef fiyatımızın %45 artış potansiyeli bulunmaktadır. “AL” tavsiyemizi koruyoruz. Hisse 2023T 2,3x F/K (Benzerlerine göre %13 iskontolu) ve 0,65x F/DD çarpanlarıyla ve %30,5 ortalama özkaynak getirisiyle işlem görmektedir.

Net faiz marjı rakiplerinden pozitif ayrışmaktadır. Kredi mevduat makası, fonlama maliyetlerindeki artışa ve kredi getirilerindeki belirgin zayıflamaya paralel olarak çeyreksel bazda görece sınırlı 292 baz puan zayıflamıştır. (AKBNK: 316bp zayıflama). Swap maliyetlerine göre düzeltilmiş net faiz marjı çeyreksek bazda 620 baz puan zayıflayarak %6,9 seviyesine gerilemiştir ve rakip performansının üzerindedir. (AKBNK: %4,84). Tüfe endeksli tahvil gelirleri ve swap maliyetleri hariç tutulduğunda hesaplanan çekirdek net faiz marjı ise çeyreksel 130 baz puan zayıflamış ve %4,4 seviyesinde gerçekleşmiştir.

Kaynak: Şeker Yatırım