Garanti BBVA 2022 4. Çeyrek Bilanço Analizi / Deniz Yatırım – (2.02.2023)

4Ç22 Finansal Sonuçları Değerlendirmesi

Değerlendirme: Sınırlı Olumlu

Öneri AL
Hisse Fiyatı, TL 22.36
Hedef Hisse Fiyatı, TL 36.30
Yükselme Potansiyeli 62%

Garanti BBVA 4Ç22 konsolide olmayan finansallarında 19.9 milyar TL net kar açıkladı. Piyasa beklentisi 19.1 milyar TL, bizim beklentimiz ise 18.8 milyar TL idi. Bankanın net kar rakamı %13.7 ç/ç artarken, geçen yılın aynı dönemine göre ise beş kat artış kaydetmiş ve 4Ç22’de öz sermaye karlılığı %56.1 olarak gerçekleşmiştir. Bankanın 2022 tüm yıl kar rakamı ise %348 artış ve %51.2 öz sermaye karlılığı ile 58.5 milyar TL olarak gerçekleşmiştir.

■ Garanti BBVA için AL önerimizi ve 36.30 TL olan hedef fiyatımızı koruyoruz. %14.9 TL kredi büyümesi (ağırlıklı olarak bireysel kredilerdeki %16.6 ç/ç artış ve kredi kartı kredilerindeki %29.5 ç/ç artış kaynaklı), 58 bps ç/ç marj artışı (TÜFE’ye endeksli bono getirisindeki artış 139 bps katkı sağlarken, TL kredi/mevduat faiz farkının 137 bps negatif katkısı görülüyor), vadesiz mevduatın toplam içerisindeki payının 80 bps artış ile %49 olarak gerçekleşmesi, 660 milyon TL gibi oldukça düşük net takibe intikal (toplam kredilerin %0.43’ü), faaliyet giderlerinin ve bankacılık hizmet gelirlerinin 2022’de sırası ile yıllık %81 ve %95.6 artışı ve krediler için ayrılan toplam karşılık oranının 15.9 puan ç/ç artış ile %210.3 seviyesine yükselmesi bizce bu dönemin ön plana çıkan hususlarıdır. 1 yıl ileriye dönük tahminlerimize göre 0.48x F/DD ve 2.07x F/K çarpanları ile işlem gören Garanti BBVA’nın 2023’te %24 kar daralması ile %26 öz sermaye karlılığı yakalamasını bekliyoruz. 2022 yılı kar rakamından %10 oranında temettü beklediğimiz hissede temettü verimini ise %6.2 olarak öngörüyoruz. Yüksek karşılık oranları (Grup 2 ve 3 krediler için %20.0 ve %72.2), 8.0 milyar TL’lik serbest karşılık ve %20.6 SYR (Çekirdek SYR: %18.1) ile olası risklere karşı oldukça korunaklı olduğunu düşünüyoruz.

■ Garanti BBVA 2023 yılı beklentileri. Garanti BBVA 2023 yılında TL kredilerin enflasyona paralel büyümesini, YP kredilerin yatay bir seyir izlemesini, kur etkisi hariç net kredi riski maliyetinin 2022 yılına göre 55 bps kadar gerileyerek 100 bps civarında olmasını, TÜFE’ye endeksli bonolar hariç net faiz marjının 185 bps daralmasını (2022’de 195 bps y/y artış), komisyon geliri büyümesinin ortalama enflasyon üzerinde gerçekleşmesini ve operasyonel giderlerin de %100 civarında artmasını bekliyor. Banka bu beklentileri sonucunda 2023 yılında öz sermaye karlılığının %28’in üzerinde gerçekleşmesini öngörüyor. Kredi büyümesi tarafında varsayımlarımız benzer. Kredi risk maliyeti tarafında kur etkisi dahil beklentimiz 250 bps seviyesinde ve 2022’ye göre 30 bps iyileşme öngörüyoruz. Banka da kur etkisi hariç kredi risk maliyetinde 55 bps iyileşme öngörüyor. Swap ve TÜFE’ye endeksli bonolar dahil net faiz marjının ise 330 bps daralabileceğini tahmin ediyoruz. Faaliyet giderlerinin %57, komisyon gelirlerinin ise %32 artmasını bekliyoruz. Bu varsayımlarımız sonucunda 2023 yılı kar rakamını %24 y/y daralma ve %26 öz sermaye karlılığı ile 44.5 milyar TL seviyesinde tahmin ediyoruz.

Kaynak: Deniz Yatırım