3Ç19 Finansal Sonuçları Garanti Bankası
Kısa Vadeli Öneri: Endeks Üzeri Getiri
Kapanış Fiyatı (TL) 9,23
Hedef Fiyat (TL) 11,45
Uzun Vadeli Öneri: AL
Aktif kalitesinde bozulma beklentimize paralel devam etti
Garanti Bankası, 3Ç19’da bizim ve piyasa beklentisine paralel (Y/Y -%22,1, Ç/Ç -%31,8) 1,3 mlr TL net kar açıkladı. Bankanın 3Ç’de tüketici kredileri öncülüğünde TL kredi büyümesi toparlanma gösterirken, YP kredi hacmi ise dolar bazında gerilemeye devam etti. Zayıf YP kredi talebi nedeniyle bankanın fonlamada 3Ç’de de dış borçlanması azalırken, TL tarafta görülen mevduat büyümesinin desteği ile kredi-mevduat oranı iyileşmeyi sürdürdü. Bankanın 3Ç’de komisyon gelirlerindeki artış ve net ticari zararının azalması çekirdek gelirleri desteklerken, banka yönetimi 4Ç’de mevduat maliyetlerindeki düşüşün daha belirgin olmasını beklemektedir. Bankanın 3Ç’de beklentimize paralel aktif kalitesinde bozulma devam ederken, takipteki krediler karşılık oranı %58,2’den %62,2’ye ulaştı. Beklentilere paralel gerçekleşen 3Ç19 sonuçlarının banka hisselerine etkisini nötr olarak yansıyacağını değerlendiriyoruz. Garanti Bankası için 11,45 TL olan hedef fiyatımızı ve “Endeksin Üzerinde Getiri” olan kısa vadeli ve “AL” olan uzun vadeli önerimizi koruyoruz.
• Tüketici kredilerinde toparlanma görüldü – Tüketici segmentinde pazar lideri konumunda olan bankanın son dört çeyrek boyunca sürekli daralan tüketici kredileri 3Ç’de ihtiyaç segmenti öncülüğünde toparlanma (ç/ç: +%2,0) gösterdi. Ancak bankanın 3Ç’de itfalar nedeniyle YP kredi hacminin %5,5 azalması sonucunda toplam kredi hacmi çeyreksel %1,4 daraldı. Banka yönetimi 3Ç’de YP kredilerde dolar bazında yılbaşından bu yana %5,6 olan daralmanın, yılsonunda %10,0 ulaşacağını öngörüsünü koruduğunu açıkladı. 4Ç’de gerileyen faiz oranları ile beraber TL kredilerde büyümenin belirginleşmesini bekliyoruz.
• Zayıf YP kredi talebi nedeniyle dış borçlanma azalmaya devam etti – Fonlama tarafında, Garanti Bankası’nın YP kredi portföyündeki daralmaya paralel olarak dış borçlanması 2Ç’de 11,7 mlr $ iken, 3Ç’de 9,8 mlr $’a geriledi. Bu rakamın 3,4 mlr $’ı kısa vadeli (3Ç20’ye kadar) olup, bankanın 10,6 mlr $ düzeyinde YP likiditesi bulunmaktadır. Diğer yandan, 3Ç’de %3,3 oranında TL mevduat büyümesi elde eden bankanın hem TL hem de YP kredi-mevduat oranı iyileşmeye devam etti.
• 3Ç’de komisyon gelirlerindeki artış ve net ticari zararının azalması çekirdek gelirleri destekledi – Banka’nın 3Ç’de yatay seyreden net faiz gelirlerine karşın ödemeler sistemi segmenti öncülüğünde net ücret & komisyon gelirlerinin çeyreksel %12,0 artış göstermesi çekirdek gelirleri olumlu etkiledi. Ayrıca 3Ç’de TL’deki değer artışı kaynaklı kur farkı gideri kaydeden bankanın hazine işlemlerinden gelir kaydetmesi net ticari zararına çeyreksel %13,0 düşüş getirdi. Diğer yandan, net faiz gelirlerine detaylı bakıldığında, bankanın 3Ç’de TÜFE’ye endeksli menkul kıymet portföyünün değerlemesinde kullanılan enflasyon beklentisinin aşağı yönlü güncellenmesi net faiz marjını yaklaşık 40 bp olumsuz etkilerken, 1,8 mlr $’lık borç itfasının gerçekleşmesi net faiz marjını destekleyen faktörlerdendir. 3Ç’de beklentimizin üzerinde karşılık iptaline bağlı olarak bankanın diğer faaliyet gelirleri tahminimizin %65,0 üzerinde gerçekleşse de, karşılık giderlerinin de öngörümüzün %13,0 üzerinde oluşması, net karın beklentimiz dahilinde gerçekleşmesini beraberine getirdi. 3Ç’de bankanın kredi-mevduat makası %5,6 ile sınırlı değişim gösterirken, banka yönetimi 4Ç’de mevduat maliyetlerindeki düşüşün daha belirgin olmasını beklemektedir.
• Aktif kalitesinde bozulma beklentimize paralel devam etti– BDDK’nın takibe alınmasını tavsiye ettiği kredilerle birlikte Garanti Bankası’nın takipteki krediler bakiyesi 3Ç’de 2,5 mlr TL artış gösterirken, aynı dönemde bankanın özel karşılık giderlerinin çeyreksel %180,8 yükseliş ile 2,5 mlr TL’ye çıkması karlılığı baskılayan en önemli faktörlerdendir. 3Ç’de bankanın Takipteki Krediler Oranı (TKO) beklentimize yakın çeyreksel 113 bp artış ile %6,7’ye çıkarken, banka yönetimi yılsonu için %7,0’nin altında TKO hedeflemeyi sürdürmektedir. Ayrıca bankanın takipteki krediler karşılık oranını 3Ç’de %62,0’ye çıkararak ihtiyatlı davranmasını olumlu karşılıyoruz.
• Değerleme ve öneri – 4Ç’de kredi-mevduat makasında artan iyileşmenin yanı sıra risk maliyetinde bir miktar gerileme beklentimiz sonucunda banka için 2019 yılsonu net kar öngörümüzü 6,9 mlr TL, özkaynak karlılığı beklentimizi de %13,9 olarak koruyoruz. Garanti Bankası için 11,45 TL olan hedef fiyatımızı ve “Endeksin Üzerinde Getiri” olan kısa vadeli ve “AL” olan uzun vadeli önerimiz bulunmaktadır. Mevduat bankaları arasında yüksek özkaynak karlılık oranı ve güçlü sermaye yeterliliğine sahip olan Garanti Bankası’nı model portföyümüzde tutmaya devam ediyoruz.