Ford Otosan Hisse Yorumu / İş Yatırım – (25.02.2015)

Ford Otosan Hisse Yorumu

Öneri: TUT (Onceki: TUT

Yükselme Potansiyeli 16%

2015’de olumlu görünüm

2015’de yurtiçi otomotiv pazarında daha olumlu bir görünüm bekliyoruz. Güçlü ticari araç satışlarındaki ivme sayesinde Ocak ayında yurtiçi otomotiv pazarı 2015 yılına iyi bir başlangıç yaparak yıllık bazda %7 büyüme kaydetti. Ocak ayında yıllık bazda neredeyse bir önceki yıla kıyasla pek bir değişiklik göstermeyen binek araç satışlarındaki neden ise Aralık ayındaki yüksek satışlar sonrasında stoklarda yeterli kadar araç kalmayışıydı. Sektör oyuncuları ile yaptığımız görüşmeler baz alındığında Şubat ayı satışlarının da oldukça iyi seviyelerde seyrettiği anlaşılıyor. 2014’de %10’luk daralma kaydeden araç satışlarının ardından 2015’e gayet iyi başlangıç yapan otomotiv talebini dünkü faiz indirim kararının da önümüzdeki dönemde olumlu etkileyeceğini düşünüyoruz. O nedenle, ağır ticari araç satışlarını da dahil ettiğimiz 2015 otomotiv pazar tahminimizi 840 bin adetten 890 bin adete revize ediyoruz. 2015 için yeni pazar tahminimiz 2014’e kıyasla %10 büyümeye işaret ediyor.

2015’de yeni modeller Ford Otosan’ın pazar payını arttıracak. 1Ç14’de piyasaya çıkan Yeni Transit ve 1Y14’de lansmanı yapılan Courier’nin olumlu katkısı 2015’de Ford Otosan’ın hafif ticari araç satışlarında daha da görünür olacak. Yine bu yıl piyasada olacak olan 6 yeni model sayesinde şirketin binek araç satışları da ivme kazanacak. Tüm bunlar ışığında şirket toplam pazar payında 2014’e kıyasla yüzde 1.6 puan iyileşme hedefiyle 2015’de %13.3 pazar payı öngörüyor. Bunun neticesinde Ford Otosan’ın yurtiçi satış hacminin 2015’de %30 artış ile 119 bin adete yükselmesi öngörülüyor. Şirket bizim beklentimize parallel olarak yeni hafif ticari araçlarının tüm yıla katkısından dolayı ihracat hacminin 2015’de %21 büyüme ile 232 bin adete ulaşacağını tahmin ediyor. Sonuç olarak şirketin toplam satış hacminin 2015’de %24 artış ile 351 bin adete ulaşması hedefleniyor. Satış hacim beklentilerini dikkate aldığımızda Ford Otosan’ın cirosunun 2015’de yıllık bazda %21 artış ile 14.4 milyar TL’ye ulaşacağını öngörüyoruz. Zayıf €’nun ihracat gelirlerindeki olumsuz etkisi ciro büyüme tahminimizin hacim büyüme beklentisinden daha az olmasına neden oluyor.

2015’de artan kapasite kullanım oranı ve zayıflayan € marjlarda iyileşme sağlayacak. Kapasite kullanım oranının 2014’deki %60’dan 2015’de %72’e yükselme beklentisi ve zayıf €’nun maliyetler üzerindeki olumlu etkisi neticesinde Ford Otosan’ın FAVÖK marjının 2014’deki %7 ‘den 2015’de %8’e yükseleceğini öngörüyoruz. Şirketin fiyatlama kabiliyetini sınırlayan yurtiçi pazardaki rekabetçi koşulların marjlar üzerindeki en büyük risk olduğunu düşünüyoruz. Şirketin FAVÖK’nün 2015’de yıllık bazda %39 büyüme kaydedeceğini öngörüyoruz.

2015’de vergi gideri net karda sınırlı büyümeye neden olacak. 2015 yılında operasyonel performansında beklenen etkileyici büyümeye rağmen, şirketin net karının 2015’de yıllık bazda %13 büyüme ile 674 milyon TL’ye ulaşacağını tahmin ediyoruz. 2014 yılında kaydedilen 204 milyon TL vergi gelirine rağmen şirketin vergi varlığını on yıla yayma kararının ardından 2015’de öngördüğümüz 119 milyon TL vergi gideri tahminimiz net kardaki sınırlı büyüme beklentimizin ana nedenini oluşturuyor.

Yüksek temettü ödemesi ile tekrar gündemde. Ford Otosan yüklü yatırımları nedeniyle 2014 yılı dışında BIST-100’de en fazla temettü ödeyen şirketlerden bir tanesidir. 2015 yılında %80 nakit temettü dağıtım oranı (2014 dağıtım oranı: %27) tahminimizle şirketin 2015’de toplamda 476 milyon TL temettü ödemesi öngörümüz %4 temettü verimine işaret ediyor.

TUT tavsiyemizi koruyoruz. Değerlememizde hissenin uzun vadeli büyüme potansiyelini daha iyi yansıtmak adına İNA yönteminin ağırlığını %50’den %75’e yükseltirken, uluslararası çarpanlarla kıyaslama yönteminin ağırlığını %25’e düşürüyoruz. Kullandığımız değerleme yöntemlerinin ağırlığını değiştirmekle birlikte 2015 yurtiçi otomotiv pazarı tahminimizde ve şirketin pazar payı beklentilerimizde yaptığımız yukarı yönlü değişiklik FROTO için hisse başına hedef fiyatımızı 32.70TL’den 39.25TL’ye arttırdı. Yeni hedef fiyatımız endeks hedefimizin sunduğu %12 yukarı potansiyelin biraz üzerinde %16 yukarı potansiyele işeret ettiğinden hisse için TUT tavsiyemizi koruyoruz. Hisse 2015T 11.8x FD/FAVÖK ve 17.5x F/K çarpanları ile uluslararası benzerlerinin çarpan ortalaması olan 7.4x ve 11.5x’e kıyasla primli işlem görüyor. Hisse 2016 çarpanları ile de yine benzer şekilde primli işlem görüyor.

Raporun tamamı için tıklayın.

TÜM HİSSE YORUMLARI İÇİN TIKLAYIN!

SİZ DE BİNLERCE YATIRIMCI GİBİ PARA & BORSA MOBİL UYGULAMASINI ÜCRETSİZ İNDİREREK GÜNCEL PİYASA YORUMLARINA ULAŞMAK İÇİN HEMEN BURAYA TIKLAYIN
Google Play'den ücretsiz indirin

Bir cevap yazın

E-posta hesabınız yayımlanmayacak. Gerekli alanlar * ile işaretlenmişlerdir