Ford Otosan 2022 3. Çeyrek Bilanço Analizi / İntegral Yatırım – (3.11.2022)

Ford Otosan (FROTO) 3Ç22 döneminde 3.816 mn TL net kâr açıkladı.

Kapanış Fiyatı: 372 TL
Hedef Fiyat: 493 TL

Net kar yıllık bazda %102 artış gösterirken, bir önceki çeyreğe göre %3 arttı. Piyasa beklentisi net karın 4.464 mn TL gelmesi yönündeydi. Beklentiden negatif sapma gösteren net karda brüt kar marjındaki gerileme etkili olmuş görünüyor. Buna karşın güçlü seyreden yurtiçi satışlar ve adet bazında artan ihracat etkisiyle %165 artan ciro ve vergi geliri net karı desteklerken, artan kur farkı gideri etkisiyle finansman giderlerinin artması net karı baskıladı. Net kar marjı yıllık bazda 2,4 puan azalış göstererek %7,6 seviyesinde gerçekleşti.

Satış gelirleri 3Ç22’de %165,6 arttı…

3Ç22 döneminde satış gelirleri, yıllık %165,6 artış göstererek 50,1 milyar TL’ye yükseldi. Bir önceki çeyreğe göre satış gelirleri %53 arttı. Brüt kar yıllık %145,2 artışla 5,7 milyar TL olurken, brüt kar marjı yıllık -0,9 puan azalışla %11,3 seviyesinde gerçekleşti.

3Ç dönemde yurt içi toplam satışları 3Ç22’de %43 oranında artarak 19.945 adet olarak ve yurtdışı satış adetleri ise aynı dönemde yıllık %40 artarak 120.022 adet olarak gerçekleşti. Toplam satışlar ise 3Ç22’de %40 oranında artarak 139.967 adet oldu. Çeyreksel bazda toplam satışlar içerinde yurtiçi satış adetlerinin payı %14 olurken, yurtdışı satış adetlerinin payı ise %86 olmuştur. Yıllık bazda yurtiçi satış adetlerinde Transit Courier modeli satışların artmasında etkili olurken, yurtdışı satışların artışında Transit Custom modeli artışı etkiledi. Yıllık bazda toplam satışları artıran en güçlü model Transit Custom olmuştur. Çeyreksel bazda baktığımızda, yurtiçi satışlarda ilk sırada Transit Courier modeli etkili olurken, yurtdışı satışlarda puma modeli birinciliği almıştır. Toplam satış adetlerinde en güçlü pay Puma modelinden geldi.

FAVÖK yıllık bazda %138 artış gösterirken, çeyreksel bazda %17,0 artış gösterdi ve 4,9 milyar TL oldu. FAVÖK marjı da yıllık 1,1 puan azalışla %9,7 seviyesinde gerçekleşti. Bir önceki çeyrekte %12,6 FAVÖK marjı elde edilmişti.

9 Aylık Sonuçlar…

2022 yılının ilk 9 ayına baktığımızda, şirketin satış gelirleri yıllık bazda %142,8 artışla 110,9 milyar TL’ye yükseldi. Brüt kar marjı 0,2 puan artışla %13,1 seviyesinde, FAVÖK marjı 0,4 puan azalışla %10,8 seviyesinde gerçekleşti. FAVÖK yıllık bazda %134,5 artış gösterdi ve 12,0 milyar TL olarak hesaplandı. Bu sonuçlarla birlikte şirketin 9 aylık net dönem kari %119,1 artışla 10,3 milyar TL’ye yükseldi.

Yurt içi toplam satışları yılın ilk dokuz ayında yıllık %5 artarak 54.268 adet olarak gerçekleşmiştir. Yurtdışı satış adetleri ise yıllık bazda %28 artarak 270.998 adet olarak gerçekleşmiştir. Yıllık bazda toplam satışlar %23 oranında artış kaydetmiştir. Toplam satışlar içerisinde yıllık bazda yurtiçi satışların payı %17 olurken, yurtdışı satışların payı %83 oranında gerçekleşmiştir.

Net borç pozisyonu arttı…

Şirketin 3Ç22 döneminde bir önceki çeyreğe kıyasla net borç pozisyonu 8.245 mn TL arttı. Şirketin son dönemde Romanya yatırımı oldukça dikkat çekici. Ford otosan’ın net borç pozisyonu artmasına karşın borç çevirme kabiliyetinde bir bozulma görünmüyor. Net borç /FAVÖK rasosu 1.2x’den 1.7’ye çıkmasına karşın halen düşük seviyelerde. 30 Eylül 2022 itibariyle şirketin 19,2 milyar TL döviz açığı bulunmaktadır.

Şirketin nakit değerleri azaldı…

Şirketin nakit değerleri 2021 yıl sonuna göre 6,9 milyar TL azalarak 7,2 milyar TL oldu. İşletme faaliyetlerinden 7,9 milyar TL nakit girişi sağlandı. Yatırım faaliyetlerinden 14,9 milyar TL nakit çıkışı olurken finansman faaliyetlerinden 27,6 milyon TL nakit çıkışı oldu.

2022 Beklentileri…

2022 yılında toplam otomotiv pazarı satışlarının 775 – 825 bin adet aralığında gerçekleşeceğini öngörmektedir. Ford Otosan, 2022 yılında 350 bin -360 bin araç ihracat beklentisini 410-420 bin’e yukarı yönde revize etti. Şirket 2022 yılı beklentilerinin hemen hemen hepsini revize etti. Buna göre; yurt içi perakende satışlarını 80 – 90 bin, toptan satışlarını ise 490 – 510 bin adet aralığında olacağını tahmin etmekteyiz. Bu kapsamda üretim adetlerini toplam 480 – 500 bin adet aralığında planlamaktayız. Yeni projeler için 720 – 770 milyon € sabit kıymet yatırım harcaması yapılacağını öngörmektedir.

Hedef fiyat & Değerlendirme…

Ford Otosan’ın 3Ç dönemine ait net kar rakamı beklenti altında gerçekleşmesine karşın Satış fiyatlarındaki artış, kurun olumlu etkisi ve Romanya faaliyetlerinin katkısı nedeniyle yıllık bazda net kar 3Ç dönemde yıllık %101 büyüdü. Brüt kar marjındaki 4 puanlık gerileme net karı baskılamış görünüyor. Bununla birlikte artan kur etkisiyle yükselen finansman giderinin de net karda olumsuz etkisi hissedilmiş görünüyor. Buna karşın Romanya yatırımın pozitif etkisini hissetmeye devam edeceğiz. FROTO için 12 aylık dönemde İNA yöntemiyle hesapladığımız hedef fiyatımız 493 TL’dir. Bu son piyasa kapanış fiyatı olan 372 TL’den %32 yükseliş potansiyeli sunuyor.

Kaynak: İntegral Yatırım