Ford Otosan 2018 / 1. Çeyrek Bilanço Analizi
Beklentilerin üzerinde operasyonel sonuçlar (+)
Ford Otosan finansal sonuçları 1Ç18’de her anlamda beklentilerin üzerinde açıklandı. 1Ç18 sonuçlarıyla birlikte şirket yönetimi, 2018 yılı yurt içi satış hacmi beklentisini sabit bırakırken, ihracat tahminini yukarı yönlü revize etti. 2018 yılı için 303 bin adet olan ihracat hacmi öngörümüzün yönetim beklentisinin alt bandına yakın olmasına rağmen, 1Ç18’de oluşan marjların yılsonu tahminlerimize paralel seyretmesi nedeniyle Ford Otosan için 59,51 TL/hisse olan hedef fiyatımızda değişikliğe gitmiyor, “Endekse Paralel Getiri” tavsiyemizi koruyoruz. 1Ç18’de tahminlerin üzerinde gerçekleşen net karın ve 2018 satış hacmi beklentisindeki revizyonun hisse üzerinde olumlu fiyatlanacağı kanaatindeyiz.
Operasyonel Sonuçlar
Ford Otosan, 1Ç18 döneminde 371 mn TL seviyesindeki piyasa beklentisinin ve bizim tahminimizin yaklaşık %17 üzerinde 432 mn TL (y/y %59, ç/ç -%15) net kar açıkladı. Operasyonel tarafta tahminimizden daha iyi açıklanan sonuçlar ve beklentimizin altında oluşan faaliyet dışı giderler nedeniyle şirketin net karı öngörümüzün üzerinde gerçekleşti.
Ford Otosan’ın 1Ç18’de yurt içi satış gelirleri, yıllık %5,3 artan yurt içi satış hacminin (1Ç18: 19.162 adet, ç/ç %53 düşüş) oldukça üzerinde, geçen yıla göre %37 artışla 1,7 mlr TL olarak gerçekleşti. Yurt dışı satış gelirleri ise adet bazındaki yıllık %9,6’lık artış ve kurdaki pozitif etki sayesinde %34 artarak 5,73 mlr TL (1Ç18: 83.068 adet, ç/ç %3 düşüş) düzeyinde oluştu. Şirketin 1Ç18’de toplam satış hacmi 102.230 adet (y/y +%8,8, ç/ç -%19) olurken, satış gelirleri 7,28 mlr TL (y/y +%35, ç/ç -%11) olarak gerçekleşti. 1Ç18 satış gelirlerinin beklentimizin %7 üzerinde oluşmasında, yurt içinde yapılan fiyat artışlarının öngörümüzün üzerinde gerçekleşmesi etkili oldu.
Şirketin 1Ç18’de brüt kar marjı geçen yılın ve önceki çeyreğin 0,2 puan üzerinde %10,4 olarak gerçekleşti. Brüt marjdaki iyileşmede yurt içinde yapılan fiyat artışlarının etkili olduğunu düşünüyoruz. Ford Otosan’ın 1Ç18’de FAVÖK’ü 546 mn TL olan piyasa tahmininin ve 552 mn TL olan beklentimizin üzerinde 594 mn TL (y/y +%36) düzeyinde gerçekleşti. FAVÖK marjı ortalama piyasa beklentisinin 0,2 puan üzerinde, bizim tahminimize yakın %8,2 seviyesinde oluştu. Faaliyet giderlerinin satışlara oranındaki (1Ç18: %4,0, 1Ç17: %4,3) olumlu performans ve brüt kar marjındaki iyileşme FAVÖK marjındaki yükselişte etkili oldu.
Şirketin net borcu 1Ç18 itibariyle önceki çeyreğe göre 227 mn TL artarak 2,0 mlr TL düzeyine yükseldi. Artan net borcun da etkisiyle, net finansal borcun toplam maddi özkaynaklara oranı 0,81 (2017: 0,60) seviyesine çıktı. Hatırlanacağı gibi bu oranın kabul edilebilir üst sınırı Ford Otosan’ın risk yönetim komitesi tarafından 1,25 olarak belirlenmişti. Şirket daha önce rasyo bu seviyelere yaklaştığında temettü ödemelerini kısmıştı. Ancak mevcut seviyeyi hedef 1,25 oranı göz önünde bulundurduğumuzda Şirketin 2017 karından ödeyeceği 2. temettü için yüksek nakdi bulunuyor.
Ford Otosan yönetimi, 2018 yılı ağır ticari araç dahil yurtiçi otomotiv pazarı beklentisini 950-1,000 bin adet, kendi yurt içi satış hacmini 110-120 bin adet olarak korudu. Şirket ihracat beklentisini ise 305-315 bin adet (önceki: 295-305 bin adet) bandına yükseltti. Böylece şirketin toplam satış hacminin 415-435 bin adet (önceki: 405-425 bin adet) aralığında olacağı tahmin ediliyor. Ayrıca 2018 yatırım harcamalarına ilişkin 210-230 mn € aralığındaki beklentisi sabit bırakıldı.