Ford Otosan 2017 / 9 Aylık Bilanço Analizi
“TUT”
Hedef Fiyat: 47.22 TL
Geçmişe dönüş mü, geleceğe dönüş mü?
Ford yılın üçüncü çeyreğinde bizim (TL 272mn) ve piyasa beklentisinin (TL 273mn) oldukça üzerinde performans göstererek, TL 346mn net kâr açıkladı (3Ç16: TL 174mn). Gerçekleşen kâr rakamı önceki yılın aynı çeyreğine göre 99% oranında artış göstermiştir.
Şirket, 3Ç17’de satış gelirlerini yıllık bazda 43% oranında artırdı. 3Ç17’de beklentilere paralel olarak daralan yurtiçi otomotiv pazarında pazara paralel seyreden Ford’un ihracat performansındaki önemli ölçüde artış, satış gelirlerini ortalama piyasa beklentisinin (TL 5.3mr) üzerine taşıyarak TL 5.5mr (3Ç16: TL 3.8mr) net satış geliri elde etmesini sağlamıştır. Aylık bazda ise 2Ç17’deki TL 6.3mr’nin 12% gerisinde kalmıştır.
Ford, yılın üçüncü çeyreğinde bizim (TL 405mn) ve piyasa beklentisinin (TL 414mn) oldukça üzerinde performans gösterek, TL 491mn FAVÖK açıkladı (3Ç16: TL 313mn). FAVÖK marjı ise önceki yılın aynı dönemine göre 0.9 puan artş göstererek 9.0% seviyesine (Beklenti: 7.8%) çıkmıştır. Artan çelik levha/sac fiyatlarının etkisiyle satış maliyetlerinde ilk iki çeyrekte baskı altında kalan şirketin Temmuz ayı itibariyle EUR/TL kurunun satış fiyatı yansımalarını gerçekleştirmesiyle birlikte, brüt kârlılık 3Ç17’de 11.4% seviyesine çıkabilmiştir (3Ç16: 11.9% – 2Ç17: 9.9% – MY16: 11.4%). Operasyonel giderler üzerindeki efektif kontrol sürdürülmüş olup (Operasyonel Giderler/Net Satışlar -> 3Ç17: 4.6% – 3Ç16: 6.8% – MY16: 5.8%) dipte baktığımızda MY16 FAVÖK marjı seviyesi olan 8.1% seviyesinin de üstüne çıkabilmeyi başarabilmiş ve piyasa beklentisinin (7.8%) 1.2 bp ötesinde 9.0% FAVÖK marjına ulaşmıştır.
Ford’un 2017 yılı satış gelirlerinde, Avrupa Ticari Araç Pazarı’ndaki büyümeye ve Temmuz ayından itibaren uygulanan yeni fiyat politikasına paralel olarak güncellemeye giderek TL 25.2mr seviyelerine ulaşacağını, 2016 yılına kıyasla 38% (Eski: TL 23.6mr – 29%) büyüme öngörüyoruz. Bu gelir artışının büyük kısmı Transit Custom modelinin yurtdışı satışlarındaki güçlü satış performansından kaynaklanmaktadır. Öte yandan, 2017 yılı toplam araç satış beklentimizi ise 3Ç17 ihracat performansına, Ford’un yurtiçi pazarda beklediğimiz gibi iyileşme göstermesine ve şirketin ihracat beklentilerine dayanarak 406 bin adetten 414bin adete revize ediyoruz.
Ford Otosan için tavsiyemizi “TUT” olarak korumamıza karşın, hedef fiyatımızı TL 47.22’ye çıkartıyoruz (Eski: TL 42.52). 3Ç17 sonuçlarının ardından; 2017 yılı araç satışı beklentilerimizi artırmamız, İngiltere pazarındaki daralmanın bizim beklentimizden az olması ve Avrupa’daki diğer pazarlardaki güçlü performans, daralan yurtiçi pazardaki kayıpsız seyrinin sürmesi ve brüt satış marjlarında bu seneye ve geleceğe dair revizyonlar hisse fiyat güncellememizin başlıca sebepleri olarak sayılabilir.