Büyüme dinamikleri güçlü ancak çarpanları makul değerde
Tavsiye: TUT
Hedef fiyat: 48TL
Getiri potansiyeli: %6
Ford Otosan yılbaşından bu yana %52 yükselirken, BIST-100 endeksinin %10 üzerinde performans gösterdi. İhracat görünümündeki iyileşme ve kârlılıktaki artış hissedeki yükselişte etkili oldu. Son olarak şirket Eylül 2018’e kadar iki fazda tamamlanmak üzere %10 kapasite artışı yatırımı yapacağını duyurdu. Tüm bu gelişmeleri dikkate alarak net satış ve kâr tahminlerimizi yükseltiyor, risksiz getiri oranını düşürüyor ve yeni makro kurları modelimize yansıtıyoruz. Sonuç olarak hedef fiyatı 48 TL’ye (önceki 39TL) yükseltiyoruz. Hissede görülen yükseliş ve çarpanların makul değerde olması nedeniyle Ford Otosan’da TUT tavsiyemizi sürdürüyoruz. Ford Otosan 8,5x 12 aylık FD/FAVÖK çarpanıyla beş yıllık ortalamasına yakın işlem görmektedir.
2Ç17 operasyonel sonuçları beklentilere paralel, net kâr beklentilerin üzerinde açıklandı – Ford Otosan 2Ç17’de 362 milyon TL net kâr, %39 yıllık büyüme oranıyla açıklayarak beklentilerin üzerinde performans gösterdi. FAVÖK beklentiler dahilinde 477 milyon TL seviyesinde gerçekleşirken, şirket beklentimizin üzerinde net kur farkı geliri ve ertelenmiş vergi geliri açıkladı. Net satışlar %36 yıllık artışla 6.258 milyon TL seviyesine ulaştı. İhracat gelirleri %49 artarken, yurtiçi gelirleri yıllık %12 büyüdü. İhracatın toplam satışlardaki oranı 500 baz puan yıllık artışla %74 seviyesine ulaştı. Toplam hacimler 10% artışla 107 bin adet seviyesine yükseldi. 2Ç17’de ihracat hacimleri %20 büyürken, yurtiçi hacimler %7 yıllık daraldı. Güçlü Avro/TL ve yurtiçindeki fiyat artışları da satış büyümesini destekledi. FAVÖK %22 yıllık artarak 85 baz puan marj daralmasına neden oldu. Fiyat yükselişi ve kapasite kullanım oranındaki iyileşmeye rağmen, enflasyonist baskı ve hammadde maliyetlerindeki yükseliş trendi FAVÖK marjının %7,6 seviyesine azalmasına neden oldu.
2017 ve 2018 beklentilerimizi yukarı revize ediyoruz – Ford Otosan, Ford markasının Avrupa hafif ticari araç pazarında pazar payı elde etmesi ve Avrupa pazarındaki toparlanmadan (1Y17’de yıllık %5 pazar büyümesi) olumlu etkilenmektedir. Bu doğrultuda 1Y17’de Ford Otosan’ın ana olarak Avrupa pazarını hedeflediği ihracatı %12 yıllık büyüyerek 152 bin adede yükselmiştir. Şirketin yıl sonu için hedeflediği ve 10 bin adet yukarı revize ettiği 290-300 bin adet bandında ihracatın mümkün olabileceğini düşünüyor ve ihracat tahminimizi 2017 ve 2018 için %10 yükseltiyoruz. Net satışlar ve kâr tahminlerimizde de çift haneli artışlar gerçekleştirdik. Ayrıca yeni makro tahminlerimizi modele yansıtırken, risksiz getiri oranını 50 baz puan azaltarak %10,5 olarak modelimize dahil ettik. Böylelikle hedef fiyatımız %23 yükseldi.
Raporun tamamı için tıklayın.