Coca Cola İçecek 2018 / 1. Çeyrek Bilanço Analizi
Öneri: AL
Hedef Fiyat: 42.50 TL
Güçlü Operasyonel Sonuçlar…
Coca Cola İçecek 1Ç18’de konsolide 46 mn TL net zarar açıkladı. Şirket 1Ç17’de ise 86 milyon net zarar açıklamıştı. Şirketin açıklamış olduğu net zarar rakamı, beklentimiz olan 79.8 milyon TL net zarar rakamı ve piyasa beklentisi olan 62 mn TL net zarar rakamından daha iyi gerçekleşmiştir. Doların TL karşısında değer kazanması sonrasında artan kur farkı giderine paralel Şirket’in 1Ç18’de kaydetmiş olduğu 176mn TL net finansman gideri (1Ç17’de 124mn TL finansman giderine karşılık), Şirket’in zarar açıklamasındaki en büyük etken oldu. Şirket’in operasyonel tarafta; net satış gelirleri ve FAVÖK rakamı beklentilerin üzerinde gerçekleşti. Konsolide bazda net satış gelirleri 1Ç18’de yıllık bazda %19.9 artışla 1.866mn TL seviyesinde gelirken (Piyasa: 1.795mn TL; Şeker: 1.749mn TL), konsolide FAVÖK rakamı ise 1Ç18’de yıllık bazda %47.4’lük artışla 267mn TL seviyesinde gerçekleşti (Piyasa: 225mn TL; Şeker: 214mn TL). Yüksek kur farkı giderlerine karşın operasyonel tarafta kuvvetli gelen sonuçlarla ve Şirket’in yarattığı FAVÖK rakamının beklentilerin üstünde açıklanmasıyla Şirket’in 1Ç18 sonuçlarına piyasanın tepkisinin pozitif olacağını düşünüyoruz. 1Ç18 sonuçları sonrasında Coca Cola İçecek için 42.50 TL hedef pay fiyatı ile AL önerimizi sürdürüyoruz. Cari pay fiyatı 35.06 TL olan CCİ hedef pay fiyatımıza göre %21 prim potansiyeli taşımaktadır.
Şirket’in konsolide satış hacmi 1Ç18’de %12.4 artarak 262 mn uc oldu – Şirket’in 1Ç18’de, faaliyet gösterdiği tüm bölgelerin katkısı ile satış hacmi artışı, operasyonlarına pozitif olarak yansımıştır. Yurtiçinde 136 milyon uc; uluslararası operasyonlarda ise Orta Asya’daki %18.7’lik satış hacmi artışına paralel 126 milyon uc’lik satış hacmi elde edilmiştir. Türkiye’de; olumlu hava koşulları, soğutucu yatırımlarının artması ve gazlı içeceklerde 2015 yılından bu yana yakalanan en yüksek çeyreksel hacim artışının etkisiyle %14’lük satış hacmi artışı sağlanmıştır. Hem büyük hem de küçük paketli ürünlerin hacim artışı, Türkiye operasyonlarındaki çift haneli satış hacmi büyümesini desteklemiştir.
Net satış gelirlerindeki büyüme, 1Ç18’de Türkiye ve Orta Asya operasyonlarının olumlu etkisiyle %19.9’luk artışla 1.866mn TL seviyesine yükseldi. Yurtiçi operasyonların net satış gelirleri 1Ç18’de hacim artışı büyümesi ve ÖTV etkileri doğrultusundaki fiyat artışları ile yıllık %24.3 artışla 884mn TL seviyesinde gerçekleşirken, yurtdışı operasyonların satış gelirleri ise %16.2’lik artışla 981mn TL seviyesinde gerçekleşmiştir. Konsolide ünite kasa başına net satış geliri ise 1Ç18’de yıllık bazda %6,6’lık artışla 7.12 TL seviyesine yükselmiştir. Yurtiçi operasyonlarında ise küçük paketlerin hacimdeki paylarının yükselmesine paralel ünite kasa başına net satış gelirleri 6.51 TL seviyesinde gerçekleşirken, yurt dışı operasyonların ünite kasa başına net satış geliri 7.77 TL seviyesinde gerçekleşti.
Konsolide FAVÖK rakamı beklentilerin üstünde gerçekleşti – Satışların maliyeti, ambalaj maliyetlerinin olumsuz etkisiyle karşılaşsa da başarılı Türkiye operasyonları ile telafi edildi. Konsolide brüt kar marjı yıllık bazda 200 bp artarak %32.9 seviyesinde gerçekleşti. CCİ’in 1Ç18’de konsolide bazda FAVÖK rakamı %47.4’lük artışla 267mn TL seviyesine yükselirken, piyasa beklentisi olan 225mn TL ve beklentimiz olan 214mn TL FAVÖK rakamının üstünde gerçekleşti. FAVÖK marjı ise Şirket’in tüm operasyonlarındaki faaliyet kar marjı iyileşmesine bağlı olarak %14.3 olarak gerçekleşti.
2018 beklentileri – CCİ, açıkladığı 2018 yılı öngörülerini korumakta; Türkiye’deki satış hacminin %2-%4, uluslararası operasyonların %8-%10, konsolide satış hacminin ise %4-%6 aralığında büyümesini tahmin etmektedir. Şirket, 2018 yılında net satış gelirlerindeki artışın Türkiye’de %8-%10, uluslararası operasyonlarda %12-%14 (kur etkisinden arındırılmış) ve konsolide olarak da %10-%12 aralığında büyümesini öngörmektedir. FAVÖK marjının ise Türkiye’de yatay, uluslararası operasyonlarda ve konsolide bazda hafif artış göstermesini öngörmektedir. Şirket ayrıca Net Borç / FAVÖK oranının 1.5x’in altında, yatırım harcamalarının satışlara oranının ise %7 – %8 civarında olmasını hedefliyor.
Şirket’in 1Ç18 sonunda yurtiçi ve yurtdışı operasyonlarında görülen satış hacmi artışlarına paralel olarak operasyonel faaliyetlerini 2018 yılının diğer dönemlerinde de başarılı olarak devam ettireceğini beklemekteyiz. Özellikle iklim şartlarının düzeldiği dönemlere girilirken ülke içerisindeki turist aktivitesinin artacağını beklemekte, yurtiçi satışların satış hacmi artışıyla destekleneceğini düşünmekteyiz. Şirket’in yurtdışı operasyonlarında görülen iyileşmelere paralel olarak Türkiye pazarındaki nakit yaratma yoğunluğunun diğer bölgelere de yayılacağını tahmin etmekteyiz. Şirket’in Mart ayında devreye giren Pakistan – Faisalabad fabrikası ile birlikte Pakistan’daki üretim kapasitesi artışının (84mn ünite kasa kapasite ile) satış hacimlerini destekleyeceğini beklemekte, Orta Asya operasyonlarındaki iyileşme ile birlikte yurtdışından gelecek olumlu destekle Şirket’in büyümesini sağlıklı bir şekilde devam ettireceğini düşünmekteyiz. Ancak doların TL karşısındaki sert yükselişi karşısında Şirket’in kur farkı giderlerinin net kar rakamını baskılaması bekliyoruz.
2018 yılı için Şirket’in Türkiye operasyonlarının satış hacminin 657 milyon ünite kasa seviyesine (yıllık 5.1%’lik büyüme), uluslararası operasyonlarının satış hacminin ise 671 milyon ünite kasa seviyesine yükselmesini beklemekteyiz (yıllık 8.4%’luk büyüme). 2018 yılsonu net satış gelirlerinin 9.803 milyon TL seviyesinde gerçekleşmesini, net kar seviyesinin ise 345.7mn TL olarak gerçekleşmesini tahmin etmekteyiz. FAVÖK rakamının ise yılsonunda 1.541mn TL seviyesinde olabileceğini öngörmekteyiz.