BİM 2018 / 2. Çeyrek Bilanço Analizi
Öneri: “AL”
Hedef Fiyat: 78.08 TL
Önceki Hedef Fiyat: 78.08 TL
Potansiyel Getiri: 18%
Güçlü duruş ve büyüme iştahı devam ediyor…
Bim 2Ç18’de bizim beklentimize ve piyasa ortalama beklentisinin (her ikisi de 265mn TL) üzerinde 293mn TL net kâr açıkladı (2Ç17: 216mn TL). 2017 yılında net satışlarını, yükselen gıda enflasyonuna bağlı olarak artan sepet hacimlerinin ve özellikle 2. çeyrekten itibaren ilerleme kaydedilen mağaza müşteri trafiğindeki artışın etkisiyle yıllık bazda 23% artıran Bim, 1H18’de de yıllık bazda hem sepet hacminde (13.0%) hem mağaza trafiğinde (1.0%) ilerleme kaydederek 24%’lük satış büyümesi gösterdi. 2Ç18’de ise, 17.6% brüt kâr marjı ile operasyonel kârlılıkta yine başarılı bir çeyrek geçirdi. (2Ç17: 17.0%) Operasyonel giderlerin satışlara oranı (6A18: 13.2% – 2Ç18: 13.1%) ise geçtiğimiz çeyrekteki yıllık bazda yükselişini sürdürerek, yıllık bazda 0.3 yp artış göstermiş ve FAVÖK marjına olumsuz etki etmiştir. Bu çeyreği 5.7% FAVÖK marjı (Piyasa ve Seker Yatırım beklentisi: 5.3%) sonuçlandıran Bim, 2Ç18’de operasyonel taraftaki enflasyon/sepet hacmi/mağaza trafiği bazlı iyileşmeye bağlı olarak, net kârını 35% artırmıştır.
2018 Beklentileri: Yurtdışında faaliyet gösterdiği pazarlarda da yaşanan makroekonomik çalkalanmalara paralel olarak mağaza sayısında hedeflediği seviyelere 2016’da ulaşamayan Bim, 2017’de de muhafazakar bir büyüme planı ile, nette 635 (yurtiçi+yurtdışı) yeni mağaza açmayı ve toplamda 500mn TL dolaylarında yatırım harcaması yapmayı hedeflemektedydi ve yılı 598 yeni mağaza açılışı ve 609mn TL yatırım harcaması ile tamamladı. (2016: Kapananlar hariç 794 mağaza, 562 mn TL yatırım harcaması). 2018 yılı için 1Ç18 sonuçlarının ardından hedeflenen yeni mağaza sayısı 730 iken (600 Bim + 30 File + 60 Fas + 40 Mısır) yatırım harcaması hedefi ise 750mn TL olarak belirlenmiştir. Finansal tarafta ise; 2018T ciro artışı beklentisi +20% iken, +- 50 bp risk aralığı dahilinde 5.0% FAVÖK kârlılığı hedefleniyor. Şirket’in ve gıda perakendeciliği sektörünün taşımış olduğu potansiyel riskler ve olası olumlu gelişmelerden, bir sonraki sayfada bahsedilmektedir.
Bim için hedef fiyatımızı 78.08 TL olarak, tavsiyemizi ise “AL” olarak koruyoruz. FAVÖK büyümesindeki devamlılık, başa baş noktasına yaklaşan yurtdışı operasyonları, büyüme iştahının hem yurtiçinde hem yurtdışında kesilmemesi, beğendiğimiz iş modeli ve iyileşme gösteren mağaza trafiğine paralel olarak hedef fiyatımızda geçtiğimiz aylarda minör güncellemeye gitmiştik. Rapor tarihi itibariyle 2018T 17.6x F/K oranı ve 11.7x FD/FAVÖK oranıyla işlem gören Bim’in yurtiçi ve yurtdışı benzer şirketleri ortalama 21.7x F/K oranı ve 11.2x FD/FAVÖK rasyoları ile işlem görmektedir.