Aygaz Hisse Yorumu / Oyak Yatırım – (26.09.2012)

Aygaz Hisse Yorumu

İskontolu İşlem Gören Şirket İhaleleri Bekliyor.

Aygaz yılbaşından bu yana piyasanın %29 gerisinde kaldı. Bu gerilemenin büyük oranda büyümesi beklenen elektrik segmentinde şirketin payının %25 seviyesine düşmesi sonrasında yaşanan beklenti eksikliğinden kaynaklandığını düşünüyoruz. Ancak şirket istikrarlı devam eden LPG işi ve Tüpraş ile Yapı Kredi Bankasındaki dolaylı paylarıyla değer yaratmaya devam ediyor. Bunun yanında özelleştirmenin yapacağı ihaleler de şirketin büyümesi ve faaliyetlerini geliştirmesi açısından fırsat yaratıyor.

Şirket yapılacak dağıtım ihaleleri ile doğalgaz tarafında büyümeyi planlıyor. Daha önceki ihalelerde özelleştirilmesinde sorunlar yaşanan Başkentgaz’ın yenilenen ihalesinde Aygaz güçlü şirketlerden birisi konumunda bulunuyor. Son ihalede 585 milyon dolar ile Başkentgaz’a en yüksek teklifi Aygaz-Fernas İnşaat ortaklığı vermişti. Ancak bu ihalede ÖİB’nin açık oturuma 626 milyon dolar üzerinden başlaması sonucunda hiçbir katılımcı bu rakama çıkmayarak özelleştirme girişiminin başarısızlıkla sonuçlanmasına neden olmuştu. ÖİB şimdi ihaleyi iyileştirilen şartlarla yeniliyor. 17 Aralık tarihine kadar tekliflerin verilmesi gereken ihalede Aygaz’ın yine en güçlü adaylardan birisi olabileceğini düşünüyoruz.

Yurtiçinde LPG satışlarının ekonomideki yavaşlama paralelinde yatay seyrettiği görülüyor. Aygaz’ın %28’lik toplam LPG pazar payını 2012 sonunda da korumasını bekliyoruz. Otogaz segmentinde büyüme sürerken Tüpgazdaki daralma devam ediyor. Ancak burada yıllık değişimlerin azalarak devam edeceğini öngörüyoruz. İkinci çeyrekte şirketin marjlarında yaşanan daralma ürün fiyatlarındaki gerileme sonucunda stok zararı yazılmasından kaynaklanmış bulunuyor. Ancak üçüncü çeyrek itibarıyla ürün fiyatlarının yeniden yükselişe geçmesi yılın geri kalnında marjların yeniden toparlanacağına işaret ediyor. Bunun paralelinde bizim 2012 için VAFÖK beklentimiz 258 milyon TL seviyesinde bulunuyor.
Aygaz ilerleyen dönemde elektrik sektöründe beklenen büyümeden de AES Entek’teki %25 payı sayesinde yararlanacaktır. AES Entek şimdiden beş yıl içerisinde 3000MW büyüklüğe ulaşma hedefi doğrultusunda yatırımlara başlıyor. Oyak Grubu ile ortak kurulacak olan 625MW’lık kömür santrali projesi, Kırıkklale Tüpraş rafinerisi yanına kurulacak 205MW elektrik santrali projesi ve 46 MW’lık rüzgar santrali hazırlığına başlanılan projeler konumunda bulunuyor. Bunun yanında şirket 62MW’lık bir HES portföyünü de 2012 yılı içinde satın alacak. Bu yatırımlar için Aygaz, AES Entek’e ilk etapta piyasa şartlarında 32.75 mn TL kredi kullandırdı.

Aygaz’ın 2012 Haziran sonu itibarıyla 137 milyon TL net nakit pozisyonu bulunuyor. Şirket yarattığı ve sahip olduğu nakit ile büyük bir yatırım altına girmekte sıkıntı duymayacaktır. Bunun yanında şirketin ana iş kolu olmayan YKBNK’da tuttuğu dolaylı pay da bir finansman ihtiyacı oluştuğunda kullanılabilecek durumdadır. Şirket halen %5.1 seviyesinde temettü dağıtmaya devam etmektedir.

Aygaz için tavsiyemizi “Endeksin Üzerinde Getiri” seviyesine çekiyoruz. Şu anda şirketin LPG segmenti 4.4x 2012T FD/VAFÖK çarpanından işlem görürken piyasanın çarpanı 7.4x ve benzer şirketler çarpanı ise 9x seviyesinde bulunuyor. Aygaz için belirlediğimiz hedef hisse fiyatı 10.90 TL ise %38 artış potansiyeline işaret ediyor. Kısa vadede şirketin katılacağı ihalelerin şirket üzerinde etkili olabileceğini düşünüyoruz.

Rapora ulaşmak için tıklayınız.

OYAK Yatırım Araştırma

Hisse senetleri ve piyasalar konusunda sormak istediklerinizi piyasa uzmanımıza aşağıdaki form yardımıyla iletebilirsiniz.

İletişim Formu

İletişim formu için buraya tıklayın

Bir yanıt yazın

E-posta adresiniz yayınlanmayacak. Gerekli alanlar * ile işaretlenmişlerdir