1Ç23 Bilanço Değerlendirmesi
Endeksin Üzerinde Getiri
Cari Fiyat: 65,0TL
Hedef Fiyat: 108,0 TL
Aygaz, güçlü gelen Tüpraş katkısı ve vergi geliri sebebiyle 1Ç23’te beklentilerin üzerinde net kar açıkladı
• Aygaz’ın 1Ç23 net karı 687 milyon TL olarak gerçekleşirken piyasa beklentisi 481 milyon TL, Ak Yatırım’ın tahmini ise583 milyon TL seviyesindeydi. 1Ç23’te FAVÖK 38 milyon TL olurken, piyasa beklentisi (54 milyon TL) ve bizim beklentimizin (46 milyon TL) hafif altında kaldı. Beklentilerin üzerinde gelen Tüpraş katkısı ve düşük efektif vergi oranı bu çeyrekte net karın beklentilerin üzerinde gelmesine neden oldu.
• Aygaz’ın 1Ç23’te satış hacmi yıllık %83 büyüyerek 770bin ton seviyesine yükseldi. Yurtdışı ve toptan satışlardaki güçlü büyüme, dökme LPG talebindeki artış ve oto LPG tarafındaki %39’luk büyüme satış hacmini destekledi. LPG’nin fiyat avantajı ve olumlu hava koşulları bu dönemde büyümeye katkı sağladı. Yüksek hacim büyümesine rağmen Aygaz’ın konsolide FAVÖK’ü kargo dağıtım operasyonlarının negatif etkisi ve stok karı farklılıkları nedeniyle geçen seneye göre %79 küçüldü. Bu dönemde paket dağıtım işinden 183 milyon TL negatif FAVÖK kaydedildi. Aygaz 1Ç23’te LPG operasyonlarından 92 milyon TL stok zararı yazdı. Özkaynak yöntemiyle kaydedilen Bangladeş LPG operasyonlarının ise 1Ç23’te Aygaz’a net kar etkisi 2.2milyon TL seviyesindeydi. Konsolide net kar Tüpraş katkısının artmasıyla yıllık %242’lik bir büyüme kaydetti.
• Tüpraş operasyonları: Tüpraş’ın 1Ç23’tenet karı milyon 6.748 milyon TL olurken, Aygaz’a katkısı 626 milyon TL (1Ç22: 90 milyon TL) seviyesindeydi. Savaş sebebiyle tarihi ortalamalarının üzerine çıkan ürün marjları ve Tüpraş lehine genişlemiş olan ağır-hafif ham petrol makası sayesinde Tüpraş’ın net karı 1Ç23’te geçen senenin aynı dönemine göre %512 arttı. Bu arada Mart ayından itibaren, artan arz ve gerileyen doğalgaz fiyatlarına paralel olarak orta distilat ürün marjlarında bir normalleşme görülmeye başlandı.
• Aygaz’ın net borç pozisyonu, azalan işletme sermayesi ihtiyacı, EYAŞ’tan gelen temettü ve sermaye azaltışının etkisiyle 1Ç23’e göre 83% azalarak 301milyon TL seviyesine geriledi. Buna göre son net borç/FAVÖK çarpanı 0.8x seviyesine gelmiş oldu.
• Şirket yönetimi 2023 öngörüleri… Şirket yönetimi otogaz tarafında kuvvetli talep nedeniyle 2023 satış hacmi beklentisini 700- 730bin bandından 730-760bin bandına yükseltti. 2022’de otogaz satış hacmi 697bin ton seviyesindeydi. 2023’te tüplü LPG satış hacmi 245-255bin ton seviyesinde beklenirken 2022’de satışlar 252bin ton seviyesindeydi.
• Yorum ve Tavsiye: 1Ç23 sonuçlarının hisse performansı üzerinde nötr etki etmesini bekliyoruz. Aygaz için 108,0TL hedef hisse fiyatımızla beraber “Endeksin Üzerinde Getiri” tavsiyemizi koruyoruz.
Kaynak: Ak Yatırım