Aygaz 2017 / 4. Çeyrek Bilanço Analizi
“Aygaz’ın 4Ç2017’de Net Dönem Karı Tüpraş’ın Etkisiyle Beklentilerin Altında Gerçekleşti…”
Öneri “EKLE”
Hedef Hisse Fiyatı : 18,20TL
Aygaz’ın 2017 yılı son çeyrek net dönem karı bir önceki yılın aynı dönemine göre %39,1 oranında azalarak 84,8mn TL’ye gerilemiş ve hem bizim beklentimiz olan 151mn TL’nin, hem de piyasa beklentisi olan 125mn TL’nin altında gerçekleşmiştir. Tahminimizdeki sapmada, brüt karlılık ile Tüpraş’ın karının beklentimizin altında gelmesine bağlı olarak özkaynak yöntemiyle değerlenen yatırımlardan elde edilen gelirlerin (Aygaz Tüpraş’ta %10,2 dolaylı paya sahip) beklentimizden düşük gerçekleşmesi etkili olmuştur. Son çeyrekte satış fiyatlarındaki artışa bağlı olarak azalan talep, otogaz ve tüpgaz satışlarının gerilemesine ve karlılığın düşmesine neden olmuştur.
Şirketin 4Ç2017 satış gelirleri, satış miktarı bir önceki yılın aynı dönemine göre toptan satışların etkisiyle aynı seviyede kalmasına karşın, satış fiyatlardaki yükselişe bağlı olarak %25,1 oranında artarak 2.307mn TL olarak gerçekleşmiştir. Diğer taraftan satış maliyetlerindeki artışın satış gelirlerinden yüksek olmasına bağlı olarak brüt kar ise %8,1 oranında azalarak 184,5mn TL olarak gerçekleşmiştir. Brüt kar marjı da %10,9’dan %8’e gerilemiştir. Buna ilaveten, operasyonel giderlerdeki %20,6’lık yükseliş de karlılığı olumsuz etkilerken, faaliyet karı %39,5 oranında azalarak 45,5mn TL’ye gerilemiştir. FAVÖK de %36,3’lük düşüşle 68,9mn TL’ye gerilemiştir. Tüpraş’ın bir önceki yılın aynı çeyreğine göre son çeyrekte düşük performans göstermesine bağlı olarak bu çeyrek olumlu katkısı çok daha düşük olmuş ve iştiraklerden gelirler bir önceki yılın aynı dönemindeki 74,2mn TL’den 47,9mn TL’ye gerilemiştir. (3Ç2017’de 99,6mn TL idi). Bu durum Aygaz’ın net dönem karının 4Ç2017’deki 139,1mn TL’den 84,8mn TL’ye gerilemesindeki ana etkenlerden biri olmuştur.
Son çeyrek kar rakamıyla birlikte Şirketin 2017 yılı net dönem karı 577mn TL’ye ulaşmış ve son çeyrekteki zayıf performansa karşın bir önceki yılın aynı dönemine göre %38,8 artış kaydederek iyi bir görüntü sergilemiştir.
Aygaz’ın hedef hisse fiyatını, 2017 yılı gerçekleşmeleri ardından, güncellemelere bağlı olarak 17,79TL’den 18,20TL’ye yükseltiyoruz. Aygaz için daha önceki “EKLE” önerimizi ise koruyoruz.