Aygaz 2013/3 Bilanço Analizi / Bizim Menkul – (19.04.2013)

2012 Yılı Değerlendirmeleri ve Hedef Fiyat Güncelleme

GÜNCEL HEDEF FİYAT 10,75
ÖNCEKİ HEDEF FİYAT 9,90

– Türkiye LPG pazarı 3,7 milyon tonluk hacmiyle 2012 yılında Rusya’yı geride bırakarak Avrupa’nın en büyük pazarı haline gelmiştir. Otogaz pazarında ise Türkiye Pazarı dünyada ikinci büyük Pazar konumundadır. 2012 yılı sonu itibarıyla ülkemizde motorlu araç parkının %40’ı LPG’li araçlardan oluşmaktadır ve bu oran LPG’nin benzine göre yaklaşık %25 daha uygun fiyatlandırılmasından dolayı her geçen yıl artış göstermektedir (2011 yılı sonu %37).

– Türkiye LPG pazarı segmentlerine bakıldığında 2012 yılında tüpgaz ve dökme gaz pazarları ton bazında sırasıyla %9,1 ve %2,4 küçülmüş, otogaz pazarı ise %2,2 büyümüştür. Bu dönemlerde Aygaz’ın ton bazında satışları (tüpgaz satışları
%2,3 küçülmüş, dökmegaz ve otogaz satışları ise sırasıyla %0,3 ve %2,9 büyümüştür) bu üç segmentte de pazardan daha iyi performans göstermiştir.

– 2012 yılında bir önceki yıla göre AYGAZ’ın satışlarındaki miktarsal (ton) değişim %2,8 artış olurken, şirket toptan ve yurtdışı LPG satış miktarını (ton) %6,5 ve yurtiçi LPG satış miktarını (ton) %0,7 oranında artırmıştır.

– AYGAZ’ın 2012 yılı tutarsal (TL) cirosu bir önceki yıl ile kıyaslandığında değişim %2,4 artış olurken, yılın son çeyreğinde bir önceki çeyreğe ve 2011 yılının son çeyreğine göre satışlarındaki tutarsal (TL) değişim sırasıyla %9,2 ve %4,85 artış olmuştur. Bununla birlikte şirketin satışlarından %10’a yakın pay alan ticari mal ve hizmetler satışları geçen yıla göre %15 azalmış ancak buradan elde edilen brüt kar marjı %10’dan %15’e yükselmiştir.

2012 Yılı Değerlendirmeleri ve Hedef Fiyat Güncelleme

– AYGAZ’ın 2011 yılı brüt kar marjı %8,75 iken 2012 yılında %9,31’e yükselmiştir. Brüt kar marjındaki artış, şirketin SMM’deki artış oranının (%1,8) satışlardaki artıştan(%2,4) az olmasından kaynaklanmıştır. Ancak, SMM içinde en önemli tutar olan ilk madde ve malzeme giderlerindeki artış (%5,1) ciro artışından fazla olmuştur. Amortisman giderlerindeki düşüşün ve satılan ticari mal ve hizmet maliyeti ile satış fiyatı arasındaki farkta şirket lehine gelişmenin brüt kardaki iyileşmenin sebepleri olduğu görülmektedir. 2012 yılının son çeyreğinde gerçekleşen %9,1’lik brüt kar marjı bir önceki çeyreğe göre kötüleşmiş ancak 2011 yılının son çeyreğine göre iyileşmiştir. (2012 3.Ç Brüt kar marjı: %11,3 ve 2011 4.Ç Brüt kar marjı: %8,4).

– Şirketin 2011 yılı faaliyet gider marjı %6,03 iken 2012 yılında %6,35’e yükselmiştir. Bunun en temel sebebi nakliye, dağıtım ve depolama giderlerindeki %16,5’lik artış olmuştur. 2012 yılının son çeyreğinde ise %7,6 olarak gerçekleşen faaliyet gider marjı gerek bir önceki çeyreğe göre gerekse 2011 yılının son çeyreğine göre kötüleşmiştir. (2012 3.Ç faaliyet gider marjı: %5,9 ve 2011 4.Ç faaliyet gider marjı: %7,1). Bunların sonucunda şirketin net esas faaliyet kar marjı 2011 yılında %2,73 iken 2012 %2,97 olarak gerçekleşmiştir. Son çeyrekte net esas faaliyet kar marjı bir önceki yılın aynı çeyreğinde gerçekleşenden daha iyi ancak bir önceki çeyrekte gerçekleşenden daha kötü olmuştur.

– Brüt kar marjı ve faaliyet gider marjındaki gelişmeler sonucunda AYGAZ 2011 yılında 234 milyon TL FAVÖK elde etmişken 2012 yılında 245 milyon TL FAVÖK açıklamıştır (2011 FAVÖK marjı: %4,28 ve 2012 FAVÖK marjı: %4,38). Şirketin FAVÖK marjı 2012 yılı son çeyreğinde %2,8 olmuş ve gerek geçen yılın aynı çeyreğinin ve gerekse bir önceki çeyreğin altında kalmıştır.

– Şirketin gelir tablosunda dikkat çeken bir diğer gelişme ise özkaynak yöntemiyle değerlenen iştiraklerinden elde ettiği karlardaki değişimdir. 2012 yılı son çeyreğinde özkaynak yöntemiyle değerlenen iştiraklerden elde edilen kar 38,1 milyon TL olmuş ve bir önceki çeyreğe göre (2012 3.Ç: 53 milyon TL) azalmış, ancak geçen yılın son çeyreğine göre (2011 4.Ç: 19,4 milyon TL) artmıştır. Şirketin %20’sine sahip olduğu iştiraki Enerji Yatırımları A.Ş.’nin 2012 yılı karından aldığı pay, bir önceki yıla göre 95,9 milyon TL artışla 148,1 milyon TL’ye yükselirken, %25’ine sahip olduğu iştiraki AES Entek A.Ş.’nin 2012 yılı zararından aldığı pay, bir önceki yıla göre 12,1 milyon TL artışla 13,8 milyon TL zarar şeklinde gerçekleşmiştir. 2011 yılında şirket yaklaşık 50,5 milyon TL özkaynak yöntemiyle değerlediği yatırımlarından kar elde etmişken 2012 yılında bu rakam 134,2 milyon TL’ye yükselmiştir. Böylece şirketin net karı 2011 yılında 380 milyon TL iken 2012 yılında 303 milyon TL olarak gerçekleşmiştir. Ancak şirketin 2011 yılında iştirak satışından elde ettiği 205 milyon TL’lik kazanç hariç tutulduğunda, şirketin 2012 yılı karının 2011’e göre önemli artış gösterdiği görülmektedir.

– Şirketin, satılmaya hazır finansal yatırım olarak bilançosunda yer alan Koç Finansal Hizmetler A.Ş.’nin değer artışından dolayı son yılda özkaynaklarında yaklaşık 73 milyon TL’lik bir artış gerçekleşmiştir. Koç Finansal Hizmetler A.Ş.’nin %81,8 oranında hissesine sahip olduğu Yapı ve Kredi Bankası A.Ş. hisselerinin İstanbul Menkul Kıymetler Borsasında oluşan değeri 2013 yılı ilk çeyreğinde ise yaklaşık %10 değer kazanmıştır. Bu durumda Aygaz’ın 2013 yılı birinci çeyreğinde finansal yatırımlarının değerinde artış beklemekteyiz.

AYGAZ için 22/11/2012 tarihinde 9,90 TL olarak belirlemiş olduğumuz hedef fiyatımızda; son değerlememizde AOSM hesaplamamızda kullandığımız risksiz getiri oranında gerçekleşen düşüş ve şirketin iştirakleri (Enerji Yatırımları A.Ş.) ve finansal yatırımlarının (Koç Finansal Hizmetler A.Ş.) değerlerinde gerçekleştirdiğimiz yukarı yönlü güncelleme doğrultusunda değişikliğe gidilmiştir. Bunların sonucunda, AYGAZ hisse senetleri için güncel hedef fiyatımız 10,75TL olarak yukarı yönde revize edilirken getiri potansiyeli öngörümüz ise “Endekse Paralel Getiri” olarak korunmuştur.

Raporun tamamı için tıklayın.

Bizim Menkul Araştırma

TÜM BİLANÇO ANALİZLERİ İÇİN TIKLAYIN!

Bir yanıt yazın

E-posta adresiniz yayınlanmayacak. Gerekli alanlar * ile işaretlenmişlerdir