ASELS – 3Ç20 Bilanço Analiz
Aselsan (ASELS) 3Ç20’de beklentilerin sınırlı üzerinde 1.146 milyon TL net kar açıkladı. Beklentiler 1.128 milyon TL seviyesindeydi. 3Ç20 döneminde net kar yıllık %79 artarken, çeyreksel bazda %24 arttı. Uzun döviz pozisyonu nedeniyle yüksek kur farkı geliri net karı yukarı taşıyan etkenler oldu. Yüksek marjlı projelerin geri planda kalması ciro büyümesini sınırlarken, ürün satışlarının daha düşük kar marjlı olması da FAVÖK’ün 3Ç’de %11 gerilemesine neden olmuş görünüyor. Kur farkı gelirlerinin olumlu etkisi vergi gideri ile bir miktar törpülendi.
9 Aylık sonuçlar
Aselsan cirosu %10 oranında büyüyerek 8.422 milyon TL olarak gerçekleşti. Şirketin brüt kârı, önceki yılın aynı dönemine göre %21 seviyesinde arttı. FAVÖK %17 oranında artış göstererek 1.816 milyon TL’ye yükseldi. FAVÖK marjı %21,6 seviyesinde gerçekleşti.
Ciro 3Ç’de %5,6 büyüdü
Yüksek marjlı projelerde tedarik ve teslimlerde yaşanan problemler ciro büyümesini baskılamış görünüyor. Ancak Aselsan’ın en güçlü çeyreği yılın son çeyreğidir.
3Ç dönemde yurt içi satışlar %11 arttı. İhracat ise %29 geriledi. Aynı dönemde stokların artması brüt satış karını baskıladı ve yılık olarak %5 geriledi.
Kar Marjları zayıf
3Ç2de FAVÖK marjı yıllık olarak 3 puan gerileyerek %16,9 oldu. Brüt kar marjı da %23,9’dan %21,4’e geriledi. Karlılıkta 2Ç dönemine göre ise 7- 9 puan düşüş gerçekleşti. Bunda düşük marjlı ürün satışları ve kur etkili olmuş görünüyor.
Sipariş Durumu
Aselsan’ın 9,5 milyar dolarlık bakiye siparişi ve 0,85x ciro karşılama oranı (yıllıklandırılmış) bulunuyor. Sipariş/ciro oranını 3Ç için düşük buluyoruz. 3Ç dönem için 50 milyon $’ın altında yeni sözleşmeler daha ağırlıklı görünüyor. 3. Çeyrekte toplam yeni siparişler 746 milyon $ oldu.
4Ç’de ürün kabullerinde yaşanan gecikme olup olamayacağı karlılık ve kar marjlarında etkili olacaktır. Şirketin önümüzdeki dönemde üç muhtemel projesi ve 3 farklı potansiyel iş alanı bulunuyor.
Net Borç yükseldi. Nakit değerler hafif arttı
Eylül sonu itibari ile net borç 1.310 milyon TL oldu. Önceki çeyrekte net borç 955 milyon TL civarındaydı. 1Ç’de ise 52 milyon TL net nakit konumundaydı. Net borç pozisyonu artmasına karşın net borç / FAVÖK 0,4x düzeyinde, oldukça düşük seviyede bulunuyor. Cari oran 1.9x ve likidite oranı 1.1x ile ideal seviyede. Borç sorunu yok.
Nakit değerler 2Ç’de 1.6 milyar TL iken 1.9 milyar TL’ye yükseldi. Nakit değerlerdeki hafif artışı olumlu buluyoruz.
Değerlendirme
ASELS finansal sonuçlarını olumlu karşılıyoruz. 2019 yılına kıyasla büyüme devam ediyor. Sonuçları Şirketin sürdürülebilir büyüme hedefleri ile uyumlu buluyoruz. Şirket’in en güçlü çeyreği son çeyrek olup bu dönemde SSB’dan tahsilat hızı yüksektir.
ASELS için İNA Modelimize göre 12 aylık dönemi kapsayan hedef fiyatımızı 19TL olarak korumaya devam ediyoruz. Ancak büyüme devam ettiği sürece ilerleyen dönemlerde şirket değerinin artmaya devam etmesi muhtemel.
Kaynak: İntegral Yatırım