Arçelik (ARCLK) 4Ç22’de 2.564 Milyon TL net kar elde etti.
Kapanış Fiyatı: 114 TL
Hedef Fiyat: 125 TL
Net kar yıllık bazda %225’lik artış gösterirken, bir önceki çeyreğe göre %664 artış gösterdi. Piyasa beklentisi Arçelik’in 4Ç22’de 970 Milyon TL net kar elde etmesi yönündeydi. Piyasa beklentisinden pozitif sapma gösteren net karda, yurt içerisindeki güçlü satış büyümesi, yatırım faaliyetlerinden elde edilen gelirlerle birlikte finansal giderlerdeki azalış ve vergi geliri etkili oldu. Yatırım faaliyetlerinden elde edilen 1.4 Milyar TL’lik gelir ve vergi geliri elemine edildiğinde 1.1 Milyar TL’lik net kar da beklenti üzerinde geldi. Maliyetlerin azalması, fiyat artışları ve 2022 yılının sonunda doğru Euro/Dolar kurundaki yükseliş şirketin net karını pozitif etkiledi.
Yurt içinde güçlü büyüme…
Özellikle Avrupa ekonomisinde talebin gerilemesine rağmen yurt içerisindeki güçlü talep artışı şirketin cirosunu olumlu yönde etkiledi. Yurt içerisinde adet bazındaki artışa ek olarak yüksek enflasyonla birlikte birim fiyatlarının da artması ve TL’nin değer kaybetmesi satış gelirlerine pozitif etki etti. 4Ç22’de yurt içi beyaz eşya pazarı yıllık %12 büyüme gösterirken Arçelik yurt içi satışlarını yıllık %5 artırdı. Şirket 2022 yılının son çeyreğinde 39 Milyar TL toplam satış geliri elde ederek satışlarını bir önceki yılın aynı çeyreğine kıyasla %74 artırdı. Piyasa beklentisi şirketin 38.8 Milyar TL satış gerçekleştirmesi yönündeydi. Arçelik çeyreklik bazda satışlarını %14 arttırdı. Organik büyüme ise %11 olarak gerçekleşti. Yıllık ve çeyreklik satış büyümesinde artan ürün fiyatları ve satılan ürün adedindeki artış etkili oldu.
Yurt dışında fiyat artışları gelir artışında etkili oldu…
Avrupa’da yaşanan olumsuzluklara rağmen yaşanan fiyat artışları ve satın almalar etkili olmuş görünüyor. Batı Avrupa’da Ekim ve Kasım aylarında yaşanan tüketici talebinde gerileme talepte daralmaya neden oldu. Avrupa’da resesyon beklentileri ve İngiltere’deki siyasi kriz Batı ve Doğu Avrupa’yı olumsuz etkiledi. Buna karşın toplam gelir içinde %26’ya sahip Batı Avrupa’da Arçelik’in 4Ç22’de Euro bazında gelir bir yıl öncesine göre yatay seyretti. Doğu Avrupa’da ise yakın
dönemde satın almaların etkisi ve fiyat artışları Euro bazında yıllık %46 gelir artışı yaşanmasında etkili oldu. Organik olarak gelir artışı %16 oldu. Afrika ve Orta Doğu bölgelerinin büyümeye katkısı ile 2022’de Euro bazında yıllık bazda yaklaşık %27 arttı. Böylelikle yurt dışı gelirler 4Ç22’de %60, yıllık bazda %96,5 arttı.
Savaşa ve Avrupa pazarına rağmen kar marjları korundu…
2022 yılında Rusya’nın Ukrayna’yı işgaliyle birlikte artan petrol, gaz ve enerji maliyetlerine ek olarak başta İngiltere pazarı olmak üzere Batı Avrupa pazarındaki talep daralmasına rağmen şirket 4Ç22’de brüt kar marjını %29 seviyesinde korudu. Brüt kar marjının korunmasında hammadde giderlerindeki hafiflemeye ek olarak Euro’nun ABD Doları karşısında değer kazanması etkili oldu. Şirketin 4Ç21’de ve 3Ç22’de brüt kar marjları sırasıyla %28,76 ve %28,79 seviyesindeydi. Şirket brüt kar marjını korumasına ve brüt karını artırmasına rağmen, esas faaliyet karı ve esas faaliyet kar marjında gerileme gerçekleşti. Şirket 4Ç22’de 2.614 Milyon TL faaliyet karı elde ederken bir önceki yılın aynı çeyreğinde 3.000 Milyon TL faaliyet karı elde etti. Esas faaliyet kar marjı %7 seviyesinde gerçekleşerek yıllık bazda %6 azalış gösterdi. Özellikle diğer finansal gelirlerdeki azalış şirketin esas faaliyet karını ve marjını baskıladı. Şirketin esas faaliyetlerindeki karlılığının azalmasına rağmen FAVÖK marjı ve FAVÖK tutarında artış gözüktü. Şirket 4Ç22’de 3.601 Milyon TL FAVÖK elde ederken, FAVÖK marjı %9,1 seviyesinde gerçekleşerek yıllık bazda 1,2 puanlık artış gösterdi. FAVÖK marjının artmasında amortismanlardaki yükseliş etkili oldu. Maliyetlerde yaşanan gerileme marj artışında etkili olmuş görünüyor.
12 Ayın Finali…
2022 yılına Arçelik gözünden bakıldığında, şirketin toplam satışları yıllık bazda %96 artış göstererek 133,9 Milyar TL’ye yükseldi. Brüt kar marjı 2022 yılında 2021 yılına kıyasla 0,5 puan azalarak %29,5 seviyesinde gerçekleşirken FAVÖK marjı 1,2 puanlık azalışla %8,9 seviyesinde oldu. Şirket 2022 yılında 11,8 Milyar TL FAVÖK elde etti. Şirket 2022 yılında net karını bir önceki yıla göre %41 arttırdı ve 4.3 Milyar TL net kar elde etti.
Net borç pozisyonu azalıyor…
Şirketin net borç pozisyonu 2021 yılının aynı dönemine göre %62,5 artarken, bir önceki çeyreğe göre %4,3 azalarak bu dönemde 26,9 milyar TL net borcu gerçekleşti. Net borç/FAVÖK rasyosu ise 2,3 seviyesinde gerçekleşti. 31 Aralık 2022 itibariyle şirketin 462,8 milyon TL döviz açığı bulunmaktadır.
Şirketin nakit değerleri arttı…
Şirketin nakit değerleri 2021 yıl sonuna göre 8,5 milyar TL artarak 24,5 milyar TL oldu. İşletme faaliyetlerinden 5,1 milyar TL nakit girişi sağlandı. Yatırım faaliyetlerinden 4,6 milyar TL nakit çıkışı olurken finansman faaliyetlerinden 4,1 milyar TL nakit girişi oldu.
2022 Yılı Beklenti Performansı…
Arçelik 2022 yılsonunda TL bazında beklediği %70 üzeri ciro büyümesini %96 ile tamamladı. Yurt dışında %20 üzeri beklediği ciro büyümesini %18 ile bitirdi. Konsolide ciro büyüme beklentisi %90 iken Arçelik yılı %96 ciro büyümesi ile tamamladı. Buna karşın %9.5 beklenen FAVÖK marjı %9 ile sağlanmış oldu.
2023 Yılı Beklentileri…
Şirket’in 2023 yılına ilişkin beklentilere bakıldığında ise, Arçelik 2023 yılında yurt içi pazarında %45 büyüme hedeflerken, yurt dışı pazarda %6’lık büyüme hedefliyor. FAVÖK Marjını %10 seviyesinde tutmak isteyen şirket, İşletme Sermayesi/Satışlar rasyosunu %23-25 bandında tutmak istiyor. Şirket 2023 yılında 300 Milyon Euro tutarında yatırım harcaması gerçekleştirmeyi planlıyor.
Değerlendirme & Hedef Fiyat…
Arçelik’in beklenti üzerinde açıkladığı net karı olumlu karşılıyoruz. Bilançonun fiyatlara yansıtıldığını düşünmekle birlikte kar realizasyonlarının etkili olabileceği görüşündeyiz. Buna karşın yurt içi talepte yaşanan artışın devam edebileceği beklentileri, EUR/USD paritesinin güçlenmeye devam etmesi ve Avrupa’da resesyonun beklenenden daha kötü olmayacağı beklentileri ile satın almaların yarattığı inorganik büyümenin devamının şirket hissesini destekleyeceği görüşündeyiz. Tüm bu sonuçlarla birlikte ARCLK için İNA modeline göre 12 aylık hedf fiyatımız 125 TL’dir.
Kaynak: İntegral Yatırım