Arçelik 2020 6 Aylık Bilanço Analizi / Şeker Yatırım – (24.07.2020)

Piyasa beklentilerinin üzerinde net kar

Öneri: AL
Hedef Fiyat: 25.10 TL
Önceki Hedef Fiyat: 22.00 TL
Yükseliş potansiyeli: %16

Arçelik, 2Ç20’de yıllık %85.6 ve çeyreklik %59.0 artışla, tahminimiz 408mn TL paralelinde ancak piyasa ortalama beklentisi olan 351mn TL’nin üzerinde, 407mn TL net kar açıklamıştır. Arçelik, 2Ç20’de yıllık %7.1 oranında azalışla ve çeyreklik %0.8 artışla, tahminimiz 7,893mn TL ve piyasa ortalama beklentisi olan 7,763mn TL paralelinde, 7,832mn TL satış geliri kaydetmiştir. Şirket’in (net diğer faaliyet gelirleri hariç) 795mn TL olarak hesapladığımız FAVÖK’ü de yıllık bazda %12.5 oranında azalmış ve piyasa ortalama beklentisi 783mn TL ve tahminimiz 804mn TL paralelinde gerçekleşmiştir. Sonuçların açıklanmasından ardından Arçelik, 2020 yılına dair öngörülerini paylaşmıştır. Arçelik’in piyasa ortalama beklentilerinin üzerinde açıklanan net karının, ve görece olarak artan öngörülebilirliği ile 2020 yılı beklentileri paylaşımının Şirket payları kısa dönem performansı üzerinde olumlu etkili olabileceğini düşünmekteyiz.

Satış gelirlerinde gerileme TL bazında %7 ile sınırlı kaldı; FAVÖK marjı (net diğer faaliyet gelirleri hariç), Nisan ve Mayıs aylarında görece düşük KKO nedeniyle yıllık bazda 0.6 y.p. geriledi – Arçelik’in yurt içi satış gelirleri, bayilere yönelik beyaz eşya satışlarının gerilemiş olmasına rağmen, salgın süresince bazı ürün tiplerine yönelik artan talep ve fiyat artışlarının desteğiyle, yıllık %10.9 (çeyreklik %17.2) artış göstermiştir. Yurt dışı satışlar ise organik olarak azalmış, ancak olumlu kur etkisi ile yıllık %16.6 oranında azalış kaydedilmiştir. Böylelikle Arçelik’in toplam satış gelirleri yıllık %7.1 azalarak (çeyreklik %0.8 artışla) 7,832mn TL’ye ulaşmıştır. Şirket, 2Ç20’de yıllık %12.5 azalışla (çeyreklik %21.0 artışla), net diğer faaaliyet gelirleri hariç hesaplamalarımıza göre, 795mn TL FAVÖK elde etmiştir. FAVÖK marjı, özellikle Nisan ve Mayıs aylarında gerçekleşen görece olarak düşük KKO nedeniyle, yıllık 0.6 y.p. daralmış, ancak faaliyet giderlerinin kısıtlanmasıyla bir önceki çeyreğe kıyasla 1.7 y.p. artarak %10.1 olarak gerçekleşmiştir. Arçelik’in net diğer faaliyet gelirleri, bu dönemde kaydedilen 67mn TL tutarındaki tazminat geliri ve artan kur farkı gelirleri ile geçtiğimiz yılın aynı döneminin 15.8x katında, 215mn TL olarak gerçekleşmiştir. Ayrıca Şirket, bu dönemde bağlı ortaklığı Token Finansal Teknolojiler’i Koç Holding’e satışını gerçekleştirmiş ve bu satıştan 226mn TL tutarında gelir kaydetmiştir. Arçelik’in net finansal giderleri yıllık bazda %18.4 artarak 430mn TL’ye ulaşmış, ancak borçlanma oranlarındaki iyileşme ile bir önceki çeyreğe kıyasla %8.9 oranında gerileme göstermiştir. Şirket’in net karı, büyük ölçüde iştirak satışından elde edilen gelirlere bağlı olarak yıllık bazda %85.6 (çeyreklik %50.9) artarak 407mn TL’ye ulaşmıştır. Şirket’in net işletme sermayesi ihtiyacının net satışlarına oranı %25.7’ye gerilemeye devam etmiş (1Ç20-sonu: %26.4), net borç/FAVÖK oranı da 1.9x’a gerilemiştir (1Ç20-sonu: 2.3x).

“AL” önerimizi sürdürmekteyiz – Arçelik, 2020 yılında satış gelirlerinin TL bazında %10-%15 oranında büyümesini, FAVÖK marjının %10.5-%11.0 aralığında gerçekleşmesini beklemekte ve €150mn-€160mn aralığnda yatırım harcaması gerçekleştirmeyi planlamaktadır. Şirket için tahminlerimizi revize ederek 12 aylık 25.10 TL hedef fiyata ulaşmaktayız. Arçelik payları hâlihazırda 5.6x ve 12.6x 2020T FD/FAVÖK ve F/K çarpanlarıyla, yurt dışı benzerleri ise 9.2x ve 17.0x çarpanlar ile işlem görmektedirler. “AL” önerimizi sürdürmekteyiz.

Kaynak: Şeker Yatırım

Google Play'den ücretsiz indirin
SİZ DE BİNLERCE YATIRIMCI GİBİ PARA & BORSA MOBİL UYGULAMASINI ÜCRETSİZ İNDİREREK GÜNCEL PİYASA YORUMLARINA ULAŞMAK İÇİN HEMEN BURAYA TIKLAYIN