Arçelik 2020 3 Aylık Bilanço Analizi / Şeker Yatırım – (8.05.2020)

Beklentilerin üzerinde net kar

Öneri: TUT
Hedef Fiyat: 16.10 TL
Önceki Hedef Fiyat: 16.10 TL
Yükseliş potansiyeli: %2

Arçelik, 1Ç20’de, büyük ölçüde bu dönemde kaydedilen 217mn TL tutarındaki bir defaya mahsus gelir nedeniyle, yıllık %13.4 ve çeyreklik %6.6 artışla 226mn TL olan piyasa ortalama beklentisi ve 237mn TL olan tahminimizin üzerinde, 256mn TL net kar açıklamıştır. Arçelik, 1Ç20’de yıllık %12.5 (çeyreklik %7.2) artışla, piyasa ortalama beklentisi olan 7,810mn TL’ye ve tahminimiz 7,674mn TL’ye benzer olarak 7,768mn TL satış geliri elde etmiştir. Şirket, 1Ç20’da, hesaplamalarımıza göre 657mn TL ve Şirket’in (bir defaya mahsus gelirleri içeren net diğer faaliyet gelirlerini de dikkate alarak) hesaplamalarına göre 871mn TL FAVÖK elde etmiştir. Piyasa ortalama FAVÖK beklentileri 823mn TL, bizim tahminiz ise 807mn TL seviyesindeydi. Sonuçların açıklanmasından ardından Arçelik, 2020 yılına dair öngörülerinin artık geçerli olmadığını belirtmiştir. Finansal sonuçlar ve bu paylaşımın, Şirket payları kısa dönem performansı üzerindeki etkisinin dengeli/nötr olabileceğini düşünmekteyiz.

Satış gelirlerinnin artış hızı %13 olarak korunmuş; FAVÖK marjı, hesaplamalarımıza göre gerileme göstermiştir. Arçelik’in yurt içi satış gelirleri, 1Ç20’nin büyük bir bölümünde iç pazarın toparlanma göstermiş olması ve fiyat artışlarının desteğiyle, yıllık %25.7 (çeyreklik %13.5) artış göstermiştir. Yurt dışı satışlarda ise organik büyüme gerilemiş; olumlu kur etkisi ve 2Ç19’da satın alınan Singer Bangladesh’in de katkısıyla, yıllık %6.4 oranında artış elde edilebilmiştir. Böylelikle Arçelik’in toplam satış gelirleri yıllık %12.5 artarak (çeyreklik %7.2 azalışla) 7,768mn TL’ye ulaşmıştır. Şirket, 1Ç20’de yıllık %5.4 (çeyreklik %19.8) azalışla hesaplamalarımıza göre 657mn TL FAVÖK elde etmiştir. FAVÖK marjı, 1Ç20’de COVID-19 etkisiyle operasyonel giderlerin satışlara oranının artmasıyla yıllık 1.6 y.p. ve çeyreklik 1.3 y.p. azalışla hesaplamalarımıza göre %8.5’e gerilemiştir. Arçelik’in net diğer faalityet gelirleri, bu dönemde kaydedilen 217mn TL tutarındaki AB CRT pazarındaki rekabet kuralı ihlaline karşı üreticilerden temin edilen tazminat ile yıllık bazda %103.9 artarak 398mn TL’ye yükselmiştir. Net finansal giderler %20.0 artarak 472mn TL’ye ulaşmış, efektif vergi oranı bu dönemde %15.9’a yükselmiştir (4Ç19: %14.3; 1Ç19: %13.3). Arçelik’in net karı böylelikle yıllık bazda %13.4 (çeyreklik %6.6) artarak 256mn TL olarak gerçekleşmiştir. Şirket’in net işletme sermayesi ihtiyacının net satışlarına oranı %26.4’e gerilemeye devam etmiş (4Ç19-sonu: %27.0), net borç/FAVÖK oranı Şirket hesaplamlarına göre hafif azalarak 2.33x olarak gerçekleşmiştir (4Ç19-sonu: 2.39x).

“TUT” önerimizi sürdürmekteyiz – Arçelik, 1Ç20 sonuçlarının açıklanmasından sonra, 2020 yılına dair beklentilerinin, COVID19 salgının yılın tamamında faaliyetlerine etkisinin henüz belirginleşmemiş olması nedeniyle, geçerli olmadığını belirtmiştir. Şirket için 12 aylık 16.10 TL hedef fiyatımızı korumaktayız. Arçelik payları hâlihazırda 6.4x ve 9.4x 2020T FD/FAVÖK ve F/K çarpanlarıyla, yurt dışı benzerleri ise 9.1x ve 13.5x çarpanlar ile işlem görmektedirler. “TUT” önerimizi sürdürmekteyiz.

Google Play'den ücretsiz indirin
SİZ DE BİNLERCE YATIRIMCI GİBİ PARA & BORSA MOBİL UYGULAMASINI ÜCRETSİZ İNDİREREK GÜNCEL PİYASA YORUMLARINA ULAŞMAK İÇİN HEMEN BURAYA TIKLAYIN