Arçelik 2017 / 6 Aylık Bilanço Analizi / Şeker Yatırım – (01.08.2017)

Tahminler dâhilinde sonuçlar, 2017 beklentilerinde değişiklikler…

Öneri: TUT
Hedef Fiyat: TL 24.80
Önceki Hedef Fiyat: TL 24.30

Arçelik 2Ç17’de, TL267mn olan piyasa ortalama beklentilerinin paralelinde, önceki yılın aynı dönemine göre %60.6 azalış, bir önceki döneme göre ise %6.8 artışla TL257mn tutarında net kar açıklamıştır. Şirket’in 2Ç17 net karı, bu dönemde beklentilerimizin üzerinde artış göstermiş olan türev araçlardan zararlar nedeniyle, TL 357mn olan beklentimizin altında gerçekleşmiştir. Arçelik’in 2Ç17 satış gelirleri, yıllık %27.8, çeyreklik ise %9.2 oranında artış göstererek, piyasa ortalama beklentisi olan TL4,974mn’a (Şeker Yatırım T.: TL4,974mn) paralel olarak, TL5,061mn tutarında gerçekleşmiştir. Arçelik, 2Ç17’de, piyasa ortalama beklentisi olan TL499mn’a (Şeker Yatırım T.: TL496mn) benzer olarak, yıllık %16.7 ve çeyreklik %6.7 artışla hesaplamalarımıza göre TL490mn tutarında FAVÖK yaratmıştır. 1Ç17’de gerçekleşen hammadde maliyetlerindeki artışın etkisini 2Ç17’de etkisini göstermiş olması nedeniyle Şirket’in 2Ç17 FAVÖK marjı, bir önceki döneme göre 0.9 y.p. azalarak %9.7 olarak, ortalama tahminlerin işaret etmiş olduğu %10.0 oranının hafif altında gerçekleşmiştir. Arçelik, bu dönemde, TL71mn’u türev işlemlerden kaynaklanan zararlar olmak üzere, TL154mn tutarında net finansal gider ve TL80mn tutarında ertelenmiş vergi geliri kaydetmiştir. Şirket’in net karı büyük ölçüde, 2Ç16’da bir defaya mahsus olarak KFS’deki %3.98 oranındaki payını satmasından oluşan TL 414mn’luk kazancı nedeniyle, yıllık %60.6 azalış göstererek TL257mn olarak gerçekleşmiştir. Arçelik’in işletme sermayesinin net satışlarına oranı, 2Ç17’de de iç pazarda yoğunlaşmış olan faaliyetleri nedeniyle artış göstermiştir. Bunun yanında, Nisan ayında TL425mn kar payı ödenmiş olması ile Şirket’in net borç/FAVÖK oranı 2Ç17 sonunda 2.5x’e yükselmiştir. Açıklanan sonuçların Şirket payları performansı üzerinde, nötr-hafif negatif etkisi olmasını beklemekteyiz.

Arçelik, 2017 yılı için yurt içi satış hacmi ve toplam satış gelirleri beklentilerini yukarı yönde, FAVÖK marjı beklentisini ise hafif aşağı yönde revize etmiştir – Arçelik, 2Ç17 sonuçlarının açıklanmasının ardından, 2017 yılı için yurt içi satış hacmi tahminini %5’ten %10’a, toplam satış gelirleri tahminini ise >%20’den %25 civarına yükseltmiştir. Bunun yanında Şirket, 2017 yılı FAVÖK marjının %10.5 civarında gerçekleşebileceği tahminini paylaşmıştır (önceki tahmin %11 civarı). Yurt dışı pazarlar satış hacmi (%2 civarı) ve pazar payları (sabit ya da artan) tahminlerinde herhangi bir değişiklik paylaşılmamıştır. Arçelik’in 2Ç17 gerçekleşmeleri ve yenilenen beklentileri ışığında, ürün/fiyat miksi tahminlerimizi revize ederek ve Şirket’in yurt dışı benzerlerine görece değerlemesine 2018 yılı FD/FAVÖK ve F/K çarpanlarını da eşit ağırlıklarda ekleyerek, Şirket için ulaştığımız pay başına hedef değeri TL 24.80 olarak güncellemekte ve Şirket payları üzerindeki “TUT” tavsiyemizi sürdürmekteyiz. Arçelik payları hâlihazırda 2017T 11.4x ve 15.7x FD/FAVÖK ve F/K çarpanlarıyla işlem görmektedirler. Yurt dışı eşlenikleri ise 2017T 10.2x FD/FAVÖK ve 18.6x F/K çarpanlarıyla işlem görmektedirler.

Raporun tamamı için tıklayın.