Yeni katalist yok
Nötr
Hisse Fiyatı: 25,56 TL
12 Aylık Hedef: 27,00 TL
Arçelik hisseleri için “Nötr” tavsiyemizi korurken, 12 aylık hedef fiyatımız olan hisse başı 27,00 TL %6 yükseliş potansiyeli sunmaktadır. 2Ç17 sonuçları, özellikle birinci çeyrekte artan hammadde fiyatlarının etkisinin ikinci çeyreğe yansıması sonucu düşen brüt kar marjı sebebiyle piyasada heyecan yaratmadı. Brüt marj 2Ç17’de %30,7 oldu (2Ç16’da %34,2 ve 1Ç17’de %31,9 idi). Bu sebeple 2Ç17 FAVÖK marjı %9.7 gelirken piyasa beklentilerinin 30 baz puan gerisinde kaldı. Ayrıca net işletme sermayesi ihtiyacı 2Ç17’de ÖTV indiriminden kaynaklı artan yurtiçi satışlardan dolayı kötüleşti (net işletme sermayesinin ciroya oranı 1Ç17’de %32,2’den 2Ç17’de %33,8’e yükseldi. Dolayısıyla, hem artan net işletme sermayesi ihtiyacını karşılamak hem de 425 milyon TL’lik temettü ödemesi sebebiyle, net borç çeyrek bazda %23 artarak 2Ç17’de 4.7 milyar TL’ye yükseldi. Arçelik hisseleri 2017T FD/FAVÖK çarpanı olan 10,8x dikkate alındığında yurtdışı benzer şirketler ortalamasına göre %8 primli işlem görmektedir. Bu nedenle Arçelik hisseleri için önerimiz olan “Nötr” tavsiyesini koruyoruz.
2017 hedefleri revize edildi. 2Ç17 sonuçlarından sonra yönetim ciro büyüme hedefini yıllık %25’e (önceki +%20) yükseltirken, FAVÖK marjı hedefini 50 baz puan düşürdü. Biz de 2Ç17 sonuçlarından sonra tahminlerimizi revize ettik. 2017 yılı ciro büyüme beklentimizi düşürmezken, FAVÖK marjı beklentimizi artan hammadde fiyatları sebebiyle 50 baz puan indirerek %10,1’e düşürdük (önceki %10,6 idi). Yönetim yılın ikinci yarısında yüksek seyreden €/$ paritesi, yurtiçi piyasada Ağustos ayında yapılan ortalama %3’lük fiyat artışı ve TV segmentinde daha karlı ürünlerin satışıyla birlikte kârlılıkta iyileşme bekliyor.
Uluslararası satışlar yıllık bazda zayıf TL’den olumlu etkilenirken, yurtiçi satışların büyümesi çeyrek bazda yavaşladı. Arçelik’in uluslararası satışlarında İngiltere ve Almanya pazarlarında talep 2Ç17’de yıllık bazda daralırken, İtalya ve İspanya pazarları güçlü büyüme elde etti. Ayrıca, Arçelik’in yüksek marjlı olan Pakistan operasyonları (Dawlance) 2Ç17’de ciroya %6’lık katkı sağladı. Diğer yandan, yurtiçi beyaz eşya satışları eylül sonunda sona erecek olan ÖTV indiriminin etkisiyle talep birinci ve ikinci çeyreğe çekilirken, talebin önümüzdeki çeyreklerde (özellikle 4. çeyrekte) yavaşlaması bekleniyor. Belirtmek gerekirse, Türkiye toptan beyaz eşya satışları 1Ç17’de yıllık %36, 2Ç17’de yıllık %20 büyüdü. Arçelik yönetimi 2017 yılı için büyümenin yıllık %10 olmasını bekliyor.
Raporun tamamı için tıklayın.