Albaraka Türk 2018 / 1. Çeyrek Bilanço Analizi
Öneri: TUT
Hedef Fiyat: 1.35 TL
Önceki Hedef Fiyat: 1.35 TL
Azalış Potansiyeli: 8%
Beklentilerin üzerinde sonuçlar..
Albaraka Türk 1Ç18 solo finansal sonuçlarında beklentilerin üzerinde 98 milyon TL net kar açıkladı. (Çeyreksel bazda 1.8% artış). Açıklanan net kar rakamı bizim 54 milyon TL olan tahminimizin ve 59 milyon TL olan piyasa beklentisinin %80 ve %66 üzerinde gerçekleşmiş oldu. Bankanın 3 aylık karı geçen yıla göre de güçlü bir şekilde %173 artarak %14.6 oranında ortalama öz kaynak getirisine işaret etmektedir.
Beklentilerin altında gerçekleşen net kar payı gelirleri ve marjlarda görülen önemli ölçüde zayıflama, UFRS9′ a geçiş sebebiyle TL260mn tutarında genel karşılığın serbest bırakılarak diğer gelirler kalemi altında muhasebeleştirilmesi, beklentilerden yüksek seyreden beklenen zarar karşılıkları ve aktif kalitesinde bozulma çeyreğin öne çıkan unsurları oldu. Çeyreksel bazda artan yeni takipteki krediler oluşumu ve daralan kredi mevduat makası nedeniyle hisse üzerinde hafif negatif bir etki bekliyoruz. Yönetim 2018 yılı için bütçe projeksiyonlarında herhangi bir değişkliğe gitmemiştir.
Kar zarar ortaklığı JV getirilerinin 1Ç18’de olmayışı, azalan kredi getirileri ve artan fonlama maliyetlerine paralel olarak net katılım payı marjı 160 baz puan daralarak (bütçe: -40 baz puan) 2.9% olarak gerçekleşti. Böylelikle Albaraka Türk takip ettiğimiz bankalar arasında çeyreksel bazda en fazla marj daralmasına maruz kalan banka oldu.
Aktif kalitesi tarafında takipteki krediler rasyosu 70 baz puan artarak 5.5% seviyesinde gerçekleşmiştir. (bütçe: 4.6%). Bankanın yakın izlemedeki kredilerinin toplam krediler içindeki ağırlığı 600 baz puan artarak 9.7% olarak gerçekleşmiştir. Son olarak bankanın üçüncü aşama beklenen zarar karşılıkları 4Ç17’deki %57.7 seviyesinden %58.7 seviyesine yükselmiştir.
Hisse için 18% sermaye maliyeti ve 5% uzun vadeli büyüme oranlarını kullanarak hesapladığımız hedef fiyatımızı 1,35 TL; tavsiyemizi ise “TUT” olarak koruyoruz. Hedef fiyatımıza göre 8% azalış potansiyeli bulunmaktadır. Hisse 2018T 5.0x F/K (Benzerlerine göre 10% primli) ve 0.52x F/DD çarpanlarıyla işlem görmektedir. Bankanın 2018 tahmini sermaye getirisi 10.5%’tir.