Akenerji Hisse Yorumu
Akenereji’nin 1Ç14’te satışları bir önceki yıla göre %42,9 artarak 219,2 milyon TL’ye ulaştı. Satışlardaki artış, 2014’ün ikinci yarısında tam kapasite faaliyete geçmesi beklenen Egemer santrali için oluşturulan portföye yapılan satışlardan kaynaklandı. Daha önceki raporumuzda da belirttiğimiz gibi, Akenerji 2013’ün son çeyreğinden itibaren Egemer’e müşteri portföyü oluşturmak için
ikili anlaşmalar yapmaya başlamış ve bu satışları piyasadan yaptığı alımlarla gerçekleştirmiştir. Satışların maliyeti ise çok daha yüksek bir oranda ve %112,1 artarak 212,1 milyon TL oldu. Brüt kar marjı 1Ç13’teki %34,8’den 1Ç14’te %3,3’e düştü. Yılın ilk çereğinde yağışların azalması, hidro elektirk santrallerindeki üretim miktarının %64 azalmasına neden oldu. Şirket, ikili anlaşmlardan doğan taahhütleri karşılamak için piyasadan yüksek fiyatlı elektrik satın almak zorunda kaldı ve bu durum satışların maliyetini yükselten en önemli etken oldu. Akenerji, 1Ç14’te sınırlı üretimden dolayı piyasadan 894 milyon kWh elektrik alırken, 1Ç13’te 310 milyon kWh’lık alım yapmıştı. Buna ek olarak, spot piyasadaki yüksek fiyat seviyelerine rağmen Akenerji’nin spot piyasaya yaptığı satışlar %30 gerileyerek brüt kar marjındaki düşüşe önleyici bir etki yapamadı. 1Ç14’te toplam 1.193.582.507 kWh’lık (1Ç13: 881.997.223 kWh) elektrik satışı gerçekleştiren Akenerji’nin satış dağılımı, %78 indirekt satışlar (1Ç13: %60), %19 DUY piyasası satışları (1Ç13: %36) ve %3 direkt satışlar (1Ç13: %4) şeklinde oldu.
Akenerji 1Ç14’teki toplam enerji üretiminin %52’si doğalgaz santrallerinden (DS) (1Ç13: %33), %44’ü hidroelektrik santrallerinden(HES) (1Ç13: %65) ve %4’ü de rüzgar elektrik santrallerinden (1Ç13: %2) gelmektedir. DS %28, HES %17 ve RES
%34 KKO ile çalışmıştır. Santral türleri bazında 1Ç13’teki KKO sırasıyla, %33, %47 ve %39 olmuştu. 127 MW kurulu güce sahip
Kemalpaşa Doğalgaz Çevrimiçi Santrali’nin faaliyetlerini 28.02.2014’te durduran Akenerji, daha önce de 132 MW kurulu
güce sahip Bozüyük Doğalgaz Çevrimiçi Santrali’nin faaliyetlerini 31.08.2014 tarihinde durduracağını açıklamıştı. 2014’ün ikinci
yarısında tüm türbinleri devreye girmesi beklenen Egemer santralinin ise 13.04.2014 tarihinde 292 MW gücündeki 1 numaralı
gaz türbin ünitesi ve 29.04.2014 tarihinde 584 MW gücündeki 2 numaralı gaz türbin ünitesi devreye girmiştir. Böylece toplam 900
MW üretim kapasiteli Egemer santralinde 594 MW toplam ticari üretime ulaşıldı
Akenerji’nin FAVÖK’ü 1Ç14’te %85 azalışla 8,3 milyon TL’de kaldı. Şirket, bir önceki yılın aynı döneminde 56,1 milyon TL FAVÖK yazmayı başarmıştı. FAVÖK’teki gerilemenin temelinde brüt kar marjının düşmesine neden olan etkenler yer aldı. Genel yönetim giderleri, geçtiğimiz yıla göre yatay seyrederken; geçtiğimiz yıl kaydedilen 4,3 milyon TL’lik risk paylaşım gelirinin bu yıl olmaması ve gider tarafında 2,6 milyon TL’lik risk paylaşım gideri kaydedilmesi, konusu kalmaya diğer karşılıklar kalemindeki 1,2 milyon TL’lik azalma iki dönem arasındaki makası genişletti. Bu gelişmelerin sonucu olarak da FAVÖK marjı, 1Ç14’te %3,8’e geriledi. (1Ç13: %%36,6)
Akenerji, 1Ç14’te 89,6 milyon TL zarar açıklayarak piyasa beklentisi olan 32 milyon TL’nin çok altında bir performans sergiledi. Şirket geçtiğimiz yılın aynı döneminde 3,7 milyon TL zarar açıklamıştı. Karlılıktaki gerilemeye ek olarak, net finansman giderleri ve vergi giderlerindeki artış net karı dibe çeken etkenler oldu. Net finansman giderleri kur farkı giderleri ve artan faiz giderleri etkisiyle 11,2 milyon TL yükseldi. Vergi giderleri ise büyük kısmı ertelenmiş vergi giderindeki artıştan dolayı 10,8 milyon TL yükseldi.
Akenerji 1Ç14’te HES’lerde yaşanan KKO düşüşü dolayısıyla karlılık açısından iyi bir dönem geçirmedi. Risksiz getiri oranındaki1 puanlık gerilemeyle AOSM varsayımımızdaki iyileşmeye karşın KKO’daki düşüşten doları brüt kar marjı tahminimzi düşürdük. Akenerji, yıllık FAVÖK’ünün önemli bir kısmını yılın ilk iki çeyreğinde elde etmektedir. KKO’daki düşüşten dolayı bu yılın ilk çeyreğinde iyi bir FAVÖK performans sergilemeyen Akenerji’nin, ikinci çeyrekte de bir miktar toparlanma olsa da düşük KKO’dan olumsuz etkilenmeye devam edeceğini düşünüyoruz. Diğer taraftan iki türbini devreye girmiş olsa da, Egemer santrali portföyü için dışarıdan ikili anlaşmalarla alınan elektriğin satışların maliyetini ikinci çeyrekte de yüksek tutacağını tahmin ediyoruz. Tüm bu değerlendirmelerimizin ışığında, BMD Model Portföyümüzde yer alan Akenerji için 09.04.2014 tarihinde belirlemiş olduğumuz 1.39 TL hedef fiyatımızı, 1,33 TL olarak güncelliyor, önerimizi “Endekse Paralel Getiri” olarak değişiriyoruz.
Raporun tamamı için tıklayın.
TÜM HİSSE YORUMLARI İÇİN TIKLAYIN!