4Ç19 Finansal Sonuçlar – Sınırlı Negatif
AL
Hisse Fiyatı: 9,56 TL
Hedef Fiyat: 12,98 TL
Getiri Potansiyeli: %36
Net kar beklentilerin hafif altında. Akçansa yılın son çeyreğinde, ortalama piyasa beklentisi olan 25 mn TL ve bizim beklentimiz olan 26 mn TL’nin hafif altında yıllık bazda %161,8 artışla 21,6 mn TL net kar açıkladı. Net karın beklentimizin altında kalmasının nedeni, operasyonel karın beklentimizin altında kalmasından kaynaklandı. FAVÖK ve net karda yıllık bazda gözlenen güçlü artışa rağmen, beklentilerin altında gelen son çeyrek finansalların hisse performansına etkisini ‘sınırlı negatif’ olarak değerlendiriyoruz.
İhracatın desteği ile ciroda artış kaydedildi. Akçansa, yılın son çeyreğinde piyasa ortalama beklentisi olan 475 mn TL ve beklentimiz olan 479 mn TL’nin hafif altında yıllık bazda %12,8 artışla 447,3 mn TL ciro açıkladı. Akçansa’nın bu çeyrekte de, iç pazarda talep tarafında gözlenen daralmanın etkisiyle, satışlarını ihracata yönelterek desteklemeye çalıştığını görüyoruz. Yurt içi satış gelirleri yıllık bazda %0,4 gerileme ile 302,7 mn TL seviyesinde gerçekleşirken, yurt dışı satışlar ise %83,8 artışla 165 mn TL seviyesinde gerçekleşti. Böylece, artan ihracat gelirleri ile yurt içi satış gelirleri tarafındaki zayıf performans telafi edilmeye çalışılarak, son çeyrekte ciro performansında %12,8’lik büyüme kaydedildi.
Operasyonel kar beklentilerin altında. Şirketin ham madde ve enerji giderlerindeki yükselişe bağlı olarak satış maliyetlerinde %13,5 oranında artış gözlendi. Dolayısıyla brüt kar marjı yıllık bazda 0,5 puanlık gerileyerek %13,2 seviyesinde gerçekleşirken, faaliyet giderlerinin ciroya oranı yıllık bazda %2,1 puan gerileyerek %6 seviyesinde gerçekleşti. Bu doğrultuda Akçansa, yılın son çeyreğinde yıllık bazda %29,8 artışla 57,2 mn TL FAVÖK açıkladı (4Ç18’de 44,1 mn TL FAVÖK). Açıklanan rakam bizim beklentimiz olan 78 mn TL ve ortalama piyasa beklentisi olan 75 mn TL’nin altında gerçekleşti. FAVÖK marjı ise yıllık bazda 1,7 puan yükselişle %12,8 seviyesinde gerçekleşti. Diğer taraftan şirketin net borcu, 3Ç19’daki 418 mn TL seviyesinden 4Ç19’da 324 mn TL’ye geriledi.
AKCNS için 12,98 TL seviyesindeki hedef fiyatımızı ve AL tavsiyemizi sürdürüyoruz. En zayıf tüketim rakamlarının geride kaldığını varsayan ana senaryomuzda, büyüme destekleyici politikaların da desteğiyle, düşük faiz ortamı, birikmiş talep ve konut stokundaki düşüş ile yurt içi talep tarafında da iyileşmelerin görülebileceğini düşünüyoruz. Konut stoku fazlası nedeniyle çimento talebindeki iyileşmenin yurt içi tarafta kademeli olabileceğini düşünmemize karşın, çimento şirketlerinin ihracat ağırlık büyümelerini sürdürebileceklerini ve çimento fiyatlarında beklediğimiz gecikmeli fiyat artışı ve maliyet tarafında da daha ılımlı görünümün sonucu olarak, 2020’de operasyonel marjlarda artış, düşük faiz ortamı nedeniyle de net kar tarafında daha olumlu bir performans görüleceğini düşünüyoruz. Ayrıca, Akçansa’nın 2020’de dış pazardaki güçlü konumunu sürdürmesinin yanı sıra, düşük borç seviyesi ve etkin işletme sermayesi yönetimi ile ön planda kalabileceğini düşünüyoruz.