3Ç19 Sonuçları Tahmini & Hedef Fiyat Revizyonu
Marjlardaki iyileşme karşılık giderlerindeki artışı dengeleyecek
Tavsiye Endekse Paralel Getiri
Hedef Fiyat 8.50
Hisse Fiyatı (11/10/2019) 7.19
Getiri Potansiyeli 18%
Bloomberg Hisse Kodu AKBNK TI
Piyasa Değeri (TLmn) 37388
Halka Açıklık Oranı 52%
Hisse Adedi(mn) 5200
Ortalama İşlem Hacmi-3 Aylık(TLmn) 353
3Ç19 net karında sınırlı iyileşme
Akbank 3Ç19 konsolide olmayan net karının TL1,3 milyar olarak açıklanmasını bekliyoruz; bu rakam çeyreklik bazda %2 artışa ve %10,5’luk özsermaye karlılığına işaret etmektedir. Karlılıkta iyileşmenin başlıca sebebinin Net Faiz Marjında çeyreklik bazda 30bp iyileşme olacağını tahmin ediyoruz: %3,9’dan %4,2’ye artış. Buna karşılık BDDK’nin sektöre ilettiği tavsiye ile ilgili ayrılacak ilave karşılıklarla birlikte provizyon giderlerinin çeyrek bazında %15 artarak TL1,9 milyara ulaşmasını bekliyoruz. Banka’nın maliyet kontrolü noktasında sergilediği etkileyici performans karlılığı desteklemektedir. Faaliyet giderlerinin gelirlere oranının bu çeyrekte de iyileşme kaydederek %31’e inmesini bekliyoruz.
2019 TL5.7 milyar net kar beklentimiz piyasanın %3 üstünde
3Ç19’de provizyon giderlerinde artış beklememize rağmen, 4Ç’de TL faizlerdeki düşüşü, yüksek komisyon gelirleri artışını ve provizyon giderlerinin normalize olması tahminimize paralel olarak yıl sonu net kar beklentimizi TL5,7 milyar seviyesinde tutuyoruz (önceki TL5,8 milyar). Önümüzdeki yılla ilgili olarak bankacılık sektöründe büyüme ve kredi riski maliyetlerinde beklenenden kötü bir trendle karşılaşabileceğimiz ihtimalini göz önüne alarak 2020 net kar tahminimizi TL7,7 milyar olarak belirliyoruz. Bu yıllık %35 artışa rağmen özsermaye karlılığının %15’te kalacağına işaret etmektedir.
Hedef Fiyat’ımızı TL7.75’den TL8.50’ye revize ediyoruz
Banka için sürdürülebilir özsermaye karlılığı tahminimiz %17. Hedef Fiyat değişiminin başlıca sebebi sermaye maliyeti varsayımımızı %16’dan %15’e revize etmemiz. Bu oran piyasadaki mevcut 10-yıllık TL bono getirisi olan %15,3 seviyesinin biraz altında kalması dolayısıyla, hedef fiyat hesaplamamız, önümüzdeki dönemdeki faiz değişimlerine paralel bir miktar aşağı yönlü riski içeriyor.
Değerleme çarpanları ortalamanın üstünde
Akbank’ın 0.71x 2019T PD/DD çarpanı sektör ortalamasına (0.49x) göre %44 primli. 2019T 6.6x F/K çarpanı da sektör ortalaması olan 5.0x’in %32 üstünde. Bu primi Banka’nın güçlü sermaye yapısına, faaliyet verimliliğine ve göreceli yüksek karlılığına bağlıyoruz.
Tavsiyemiz Endekse Paralel Getiri
Hedef fiyat ve yatırım tavsiyemizle ilgili olarak en belirleyici faktörler, kredi riski maliyetleri, TL mevduat ve 10-yıllık tahvil faizlerindeki değişimler olacaktır.